永久契約における分散型取引所が直面する課題と対策

最近、ある無期限先物取引所で、あるトレーダーが50倍のレバレッジでETHをロングし、一時的に200万ドルを超える浮利を得ました。ポジションの規模が巨大であり、分散化金融の透明性の特性から、暗号市場全体がこの"クジラ"の動向を注視しています。

意外にも、このトレーダーはポジションを追加したり利益確定のために決済したりすることを選択せず、独自の戦略を採用しました。部分的に証拠金を引き出すことで利益を得ると同時に、システムが自動的にロングポジションの清算価格を引き上げるメカニズムを引き起こしました。最終的に、このトレーダーは清算を成功させ、180万ドルの利益を得ました。

この操作方法はプラットフォームの流動性に著しい影響を与えました。プラットフォームの流動性プールは、資金コストと清算利益を通じて運営を維持するために積極的にマーケットメイキングを行っています。このETHのクジラは利益が高すぎるため、通常の一括決済では対抗の流動性が不足する可能性があります。しかし、彼は積極的に清算をトリガーし、関連する損失を流動性プールが負うことにしました。3月12日だけで、プラットフォームの流動性プールは約400万ドルの資金を減少させました。

この事件は、無期限先物の分散化取引所（Perp Dex）が直面している厳しい課題を浮き彫りにし、特に流動性プールメカニズムにおいて革新が急務であることを示しています。私たちは、いくつかの主流のPerp Dex（Hyperliquid、Jupiter Perp、GMXを含む）の運用メカニズムを比較分析し、同様の攻撃を防ぐ方法について考察します。

ハイパーリキッド

流動性の提供:

• コミュニティ流動性プールHLP(Hyperliquid Pool)によって資金提供されています。
• ユーザーはUSDCなどの資産をHLP Vaultに預け、マーケットメイキングに参加できます。
• ユーザーが自分で"Vault"を構築し、マーケットメイキングの利益を参加できることをサポートします。

マーケットメイキングモード：

• 高性能なオンチェーンオーダーブックマッチングを採用し、中央集権型取引所に似た体験を提供します。
• HLP金庫はマーケットメーカーとして、オーダーブックに注文を掲示して流動性を提供します。
• 外部のオラクルを使用して、注文価格を世界市場に近づける

清算メカニズム：

• マージンが最低要件（通常20％から）を下回ったときに清算がトリガーされます
• 資金が十分なユーザーは清算に参加できます
• HLP Vaultは同時に清算保険庫として機能し、清算によって生じる損失を負担します。

リスク管理：

• 複数の取引所の価格オラクルを使用し、3秒ごとに更新して、単一市場の価格操作を防ぎます。
• 大口ポジションに対して、最低保証金要求を20%に引き上げ、清算が流動性プールに与える影響を低減します。
• オープンクレジット参加権を提供し、分散化の程度を高める
• 新興の専用チェーンとして、長期的な試練を受けておらず、巨額の強制清算損失リスクが存在したことがある

資金調達率とポジションコスト：

• 毎時、ロングとショートの資金費率を計算し、契約価格を現物に近づけるために使用します。
• 強気派が優勢になると、強気派は弱気派に資金調達手数料を支払います(その逆も同様です)
• HLPが耐えられる範囲を超えた純ポジションについては、リスクを管理するためにマージン要求を引き上げたり、資金コストを調整したりすることがあります。
• ポジションをオーバーナイトすると追加の利息は発生しませんが、高いレバレッジは高額な資金コストを引き起こす可能性があります。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

ジュピター

流動性の提供:

• マルチアセットJLP(Jupiter Liquidity Pool)が流動性を提供
• プールにはSOL、ETH、WBTC、USDC、USDTなどのインデックス資産が含まれています
• ユーザーは資産を交換してJLPを鋳造し、JLPは取引の対方としてリスクを負う。

マーケットメイキングモード：

• 革新的なLP-to-Traderメカニズムを採用し、従来の注文簿を放棄する
• オラクルによる価格設定で、トレーダーはJLPと直接取引し、ほぼゼロのスリッページ体験を楽しむことができます。
• 限定価格注文などの高度な機能をサポートしていますが、実際の取引はプールによってオラクル価格で実行されます

清算メカニズム：

• 自動清算、マージン率が維持要件（例：<6.25%）を下回ったときにトリガーされる
• スマートコントラクトはオラクル価格に基づいて自動的に決済されます
• JLPは対抗者としてポジションの損益を吸収し、ロスカット時の残りの保証金はプールに帰属します。
• ユーザーはポジションの期間中に担保を調整できますが、過剰な引き出しは清算を引き起こしやすくなる可能性があります。

リスク管理：

• オラクルを使用して契約価格を現物に密着させ、内部価格操作を回避する
• Solanaチェーンの高TPSは清算遅延リスクを減少させるのに役立ちますが、基盤ネットワークの不安定さが取引と清算に影響を与える可能性があります。
• 単一資産の総ポジションに制限を設けて、悪意のある操作を防ぐ
• 借入費用率は資産の利用率が上昇するにつれて、長期的な一方向ポジションを抑制する
• 現在、トレーダー全体が純損失状態にあり、JLP資金は相対的に安定して増加しています。

資金コストとポジションコスト：

• 従来のロング・ショート相互資金コストメカニズムを採用しない
• 借入資産のプールに対する比率に基づいて時間単位で利息を計算する借入手数料を導入する
• 保有期間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、累積利息が増え、清算価格は市場価格に徐々に近づく。
• このメカニズムは、長期的な一方向ポジションのコスト制約として機能し、資金コストの長期的な不均衡問題を回避します。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

GMXの

流動性の提供:

• 多資産インデックスプールGLP（GMX流動性プール）は流動性を提供します
• BTC、ETH、USDC、DAI、その他の資産を含む
• ユーザーは資産を預け入れてGLPを発行し、GLPはすべての取引の対抗者となります。

マーケットメイキングモード：

• 従来の注文簿がなく、オラクルの価格提示とプールの資産が自動的に対抗役を果たす
• Chainlinkの分散化オラクルを使用して市場価格を取得する
• "スリッページゼロ"で取引を実行し、GLP資産プールは統一のマーケットメーカーに相当します。
• 価格影響費用メカニズムを通じてプール内の資産を調整し、流動性の深さを確保する

清算メカニズム：

• 自動清算、Chainlinkインデックス価格を使用してポジションの価値を計算します
• マージン比率が維持レベル（約初期マージンの1.25倍）を下回ると、清算がトリガーされます。
• 契約は自動的にポジションを閉じ、保証金はまずプールの損失を補填するために使用され、残りは返還されるか保険に組み込まれる。
• GLP資産プールは対向者として直接損失を負担したり、清算保証金の収益を得たりします。

リスク管理：

• 複数の信頼できるオラクルを使用して価格操作リスクを減らす
• 操作されやすい資産に最大ポジション制限を設定（例：AVAXの上限$200万ポジション）
• ポジション上限とダイナミック料金メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限する
• 70%の取引手数料をGLPに報酬として提供し、LPが損失を負担する動機を高める

資金調達率とポジションコスト：

• GMX V1にはロングとショートの相互資金コストがありません
• 借入手数料(借入資産1時間当たり0.01%)
• 手数料は直接GLPプールに支払われ、すべてのポジション保有者はポジション金利を支払う必要があります。
• 資産活用率が高いほど、借入費用の年率が高くなり（50%を超える場合もある）、長期の片側に偏ったポジションに対する罰則がある
• 無期限価格は常に現物に近いですが、プールは激しい価格変動による損益を負担する必要があります。

! Perp Dexの3つのメカニズムのリスト:Hyperliquid vs. Jupiter vs. GMX

結論:分散型コントラクトエクスチェンジの発展

今回の事件は、Perp DEXの分散化特性がもたらす課題を浮き彫りにしました：透明性が高く、ルールはコードによって決定されます。攻撃者はこれらの特徴を利用し、大きなポジションで利益を上げる一方で、取引所内部の流動性に影響を与えました。

類似の攻撃を防ぐために、プラットフォームは以下の措置を講じることができます：

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる：

   • レバレッジ倍率とマージン要件の調整
   • BTCとETHの最大レバレッジ倍率をそれぞれ40倍と25倍に引き下げると発表しました。
   • マージン振替比率を引き上げる（20%増加）

2. 自動減少ポジション（ADL）メカニズムの実施：

   • リスク準備金が清算損失を負担できない場合に開始
   • 損失ポジションと利益または高レバレッジポジションをヘッジし、2つのポジションを同時に決済する
   • リスク準備金の損失を制限しますが、利益ポジションの強制決済が発生する可能性があります。

3. アドレスの関連性追跡を強化する：

   • 複数アカウント攻撃と魔女攻撃の防止
   • しかし、DeFiの許可不要使用の核心理念に反する可能性があります

長期的には、Perp Dexプロトコルは市場の成熟に伴い発展し、流動性を徐々に厚くし、攻撃コストを引き上げ、最終的にそのような攻撃を無利益にする必要があります。現在直面している課題は、分散化金融の発展において避けられない道であり、業界全体がより安全で効率的な運営モデルを探求するために共に努力する必要があります。