中心化と分散化の取引プラットフォームの争い:無期限先物メカニズムのデプス分析

2025年3月、JELLYJELLY契約がある分散化取引プラットフォームで市場を揺るがしました。わずか数時間で、その契約価格が429%急騰し、大規模な清算が発生しそうです。もし清算が発生すれば、空売りポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、大きな浮動損失を引き起こします。一方、ある中央集権型取引所は珍しくも迅速にJELLYJELLYの無期限先物取引を開始しました。

危機が発生しようとしている中、分散化プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場廃止、ポジションの清算、取引の凍結を実施し、"分散化"取引所に対する疑念を引き起こしました。

この出来事は、暗号コミュニティの熱い議論の焦点となっただけでなく、核心的な問題も浮き彫りにしました: 分散化プラットフォームでは、価格は何によって決まるのか? リスクは一体誰が負担するのか? アルゴリズムは本当に中立なのか?

この記事では、この出来事を引き合いに出し、三大プラットフォームにおける無期限先物の核心メカニズム——インデックス価格、マーク価格、資金調達率のアルゴリズムの違いを分析し、それに伴う金融理念とリスク伝達メカニズムを深く解析します。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、市場の嵐の中でのトレーダーの生存能力にどのように影響を与えるかを探ります。

これは契約技術の解析だけでなく、市場秩序設計理念の探討でもあります。

無期限契約取引の概要

無期限先物取引は主に3つの要素で構成されています:

• インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、理論的基準です。
• マーキング価格: 未実現利益・損失、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
• 資金レート: 現物市場と無期限先物市場をつなぐ経済メカニズムで、無期限先物価格を現物に戻すことを促します。

注目すべきは:

1. 誰がマーク価格を管理するかが、契約の生死を握る。分散化プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように保証するかにある。

2. 分散化プラットフォームは、ある中央集権取引所のアルゴリズムに基づいて最適化を行い、価格が極端な市場環境や場内取引が操縦されている場合でも迅速に市場価格に戻ることができるようにしています。

3. 分散化プラットフォームは異常値(のピン挿入)を回避するために多大な努力を投入しました。

重要なメカニズムの比較

指数価格/オラクル価格

分散化プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、自身の市場とは完全に独立しており、バリデータノードによって構築されます。極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を使用し、より操作耐性がありますが、更新頻度は遅く(3秒ごと)。この設計は異常値と変動を除去し、価格をより滑らかにすることを目的としています。

マーク価格メカニズム

ある中央集権的取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場のデプス反映」という二つの原則に基づいています。その公式は、契約市場の買い一/売り一の中間価格、成約価格、衝撃価格を組み合わせています。衝撃価格は、大口成行注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションすることで、真の流動性コストを反映しています。

別の中央集権型取引所は、より攻撃的な方法を採用し、オーダーブックの買い1/売り1の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、大口注文がオーダーブックを食い尽くすことによって劇的に変動しやすいです。

分散化プラットフォームのマーク価格構造は、上記の二つの方法を融合し、複数のノードによって制御されています。それは、三つの価格ソースを統合しています: オラクル価格と契約中の価格差の移動平均、プラットフォーム自身の買い一売り一と最後の成立価格の中央値、そして複数の中央集権取引所の無期限先物加重中央値。

チェーン上のバリデーターは、定期的に価格を更新し、一貫性の検証を行います。このメカニズムは、ある程度の「アルゴリズム民主主義」を形成し、操作耐性を強化します。

資金コスト率アルゴリズム

分散化プラットフォームは、ある中央集権取引所の価格と融資利率の基本モデルにプレミアム指数を導入し、オラクル価格を指数価格の代わりに使用して、市場の状況により近づけました。

価格回帰速度が遅いという短所を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しました:

1.極端な場合、最大4%/時間の資金調達率 2. 資金費はオラクル価格に基づき、マーク価格ではなく 3. 8時間の資金調達率を1時間あたり1/8の比率で徴収する

ある分散化取引所の資金レートは、通常8時間(の長い決済サイクル)に依存し、オーダーブックデプスと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期トレーダーに対してスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所の資金レートアルゴリズムは相対的にシンプルで、板の買い一売り一の価格偏差を基に計算され、決済周期も長い。注文書のデプスや借入コストの総合的な考慮が欠けているため、資金レートの変動が激しくなる。

アルゴリズムの背後にある取引哲学

ある分散化取引所: 制度合理者のデザイン

このプラットフォームの全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」です。これは量子金融学派と効率的市場仮説に高度に一致しています。

そのメカニズムは次のように表れます:

• マーク価格のスムージングメカニズム
• 資金調達率の精密なモデリング
• 完全なリスクバッファ機構
• 安定した収益を追求し、リスクをコントロールできる機関投資家と中長期トレーダーを引き付ける

もう一つの分散化取引所: 取引本能者のデザイン

このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」というアプローチに近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」というものです。これは行動ファイナンスの論理に一致しています。

そのメカニズムは次のように表れます:

• マーク価格は小さな取引に非常に敏感です
• 資金調達率は大きく変動します
• 清算ロジックは直接的で迅速です
• 高頻取引者、"ピン刺し党"と短期トレーダーを引き付ける

分散化プラットフォーム:チェーン上の構造主義者のデザイン

このプラットフォームは新しい金融パラダイムの構築を試みています: 分散化ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。彼らの哲学はこうです: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。

そのメカニズムは次のように現れます:

• バリデーターのコンセンサス価格
• オンチェーン流動性金庫の底支え
• 高頻度の資金調達率と極端な上限
• オンチェーン透明性
• 検証可能なコードと分散化ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを引き付ける

まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。異なるプラットフォームの設計は、同じ問いに答えようとしています: 私たちはどのように見えない市場を信頼すべきでしょうか?

完璧なシステムを設計することはできませんが、不完璧な中で自己修正を続けるシステムを設計することはできます。すべての設計には独自の利点と限界があり、絶対的な優劣はありません。

未来の金融世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるだろう。しかし、コードに書かれたロジックの背後には常に価値判断が投影されていることを認識しなければならない。自由、公平、透明性を追求するかどうかにかかわらず、トレーダーは最終的にある種の秩序の幻想を追い求めている。

市場に対する畏敬の念を持ち続け、自分の価値観に責任を持ちましょう。