CEXとDEXの無期限先物メカニズムの比較:アルゴリズムが運命を決定する

2025年3月、一場JELLYJELLY合約が引き起こした市場の混乱がある分散型取引プラットフォームで勃発した。合約価格は短期間で429%も急騰し、大規模な清算が発生しそうだった。一方、ある中央集権型取引所は珍しく"連夜"にJELLYJELLY無期限先物取引を開始した。危機が差し迫る中、分散型プラットフォームの検証者たちは緊急投票を行い、強制的に取引を停止、決済、凍結し、暗号コミュニティの"分散型"取引所に対する疑問を呼び起こした。

この事件は、中心的な問題を暴露しました: 分散型取引プラットフォームでは、価格は何によって決まるのか? リスクは結局誰が負担するのか? アルゴリズムは本当に中立なのか?

この記事では、この事件を引き合いに出し、三大プラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズム——指数価格、マーク価格、資金調達率のアルゴリズムの違いを分析し、その背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを深く解析します。

無期限契約取引の概要

永久契約取引には、主に3つの要素があります。

• インデックス価格:スポット市場価格の変化を追跡し、「理論上のアンカー」です。
• マーキング価格:未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
• 資金調達率: 現物と先物の世界をつなぐ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すよう導きます。

マーキング価格を制御するメカニズムは、契約取引の生死を決定します。分散型取引プラットフォームの核心は、マーキング価格が操作されず、検証可能であることを保証する方法です。

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インデックス価格/オラクル価格の比較

ある分散型プラットフォームのインデックス価格はオラクル価格と呼ばれ、自身の市場とは完全に独立しており、検証者ノードによって構築されます。重み付き中央値法を使用して極端な価格変動に対抗し、より操縦に強いですが、更新頻度は遅い(3秒ごと)。このメカニズムは異常値や変動を除去し、価格をより滑らかにすることを目的としています。

マーク価格メカニズムの違いとアルゴリズムの詳細

ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さの反映」という2つの原則に基づいています。その公式は、契約市場の買い気配/売り気配の中間価格、取引価格、インパクト価格を組み合わせています。EMA処理された中央値を構築することで、マーク価格の変動を平滑にし、スパイクに対して耐性を持たせ、資金の安定した配置や制度的アービトラージ戦略に適しています。

別の中央集権型取引所は、より「攻撃的」な方法を採用し、単に板の買い1/売り1の中間価格を基準価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすく、高頻度取引者、スキャルパー、短期トレーダーにより適しています。

分散型プラットフォームのマーク価格構造は、オラクル価格、プラットフォーム自身の価格データ、そして複数の中央集権的取引所の無期限先物加重中央値を含む複数の価格ソースを融合しています。オンチェーンのバリデーターは、価格を定期的に更新し、一貫性の検証を行う責任を負い、ある程度の「アルゴリズム民主」を形成しています。

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資金調達率アルゴリズムと市場行動フィードバックメカニズム

ある分散型プラットフォームは、資金手数料のアルゴリズムにプレミアム指数を導入し、「小さなステップで速く走る」方法を採用して価格の回帰を加速しました。その特徴的な設定には、極端な状況で最大4%/時間の資金手数料、オラクル価格に基づく資金手数料の計算、頻繁な資金手数料の徴収が含まれます。

ある中央集権型取引所の資金レートは、通常8時間(という比較的長い決済サイクル)に依存し、オーダーブックの深さと借入金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期トレーダーによりスムーズな資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所の資金調達率アルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの価格の偏差に基づいて計算され、高頻度で短期的なアグレッシブ戦略に適していますが、より高いロスカットリスクも伴います。

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異なるプラットフォームに適応した取引戦略とその背後にある金融哲学

• 中央集権的な取引所: 制度的合理性者の設計であり、"市場を予測可能にする"ことを追求し、安定した収益とリスク管理を求める機関投資家や中長期のトレーダーを引き付ける。
• 別の中央集権型取引所: 取引本能者の設計、"市場は非合理的である"を受け入れ、高頻度取引者、"スプライス党"および短期トレーダーを引き付ける。
• 分散型プラットフォーム: チェーン上の構造主義者によるデザインで、"分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム"の新しい金融パラダイムを構築し、透明性と分散化を求めるトレーダーを惹きつける。

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まとめ

異なる無期限先物メカニズムは、取引プラットフォームが市場の本質を理解し、価値観をどのように持っているかを反映しています。制度的緩衝、マーケット行動の最優先、またはオンチェーンの合意にかかわらず、見えない市場で信頼をどのように築くかを問う試みです。しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人為的な意思決定は避けられません。

未来の金融世界において、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、私たちは、コードに書き込まれたロジックの背後には、価値判断の影が投影されていることを認識しなければなりません。トレーダーが追い求めるのは価格だけではなく、秩序の幻影でもあります。市場に対する畏敬の念を忘れず、自分の価値観に責任を持ちましょう。