最近の市場変動の解析：第1ラウンド「トランプ効果」の到来

先週、暗号通貨市場は大幅な調整を経験しました。表面上、これは連邦準備制度理事会のパウエル議長のいわゆる「タカ派利下げ」発言に広く起因しており、市場のインフレと経済不況への懸念を引き起こしました。しかし、深く分析すると、これは資本の恐慌を引き起こす主な要因ではない可能性があります。本当の影響は、トランプが先週水曜日にマスクと共に議会の短期支出案に強く圧力をかけ、債務上限規則を撤廃すると脅したことから生じており、これが巨大な不確実性を引き起こし、資金の避けるべき感情を刺激しました。

! 最近の下降傾向を理解する方法:「トランプショック」の最初の波が来ています

パウエルは誤解される可能性があり、マクロデータは金融政策リスクを支持せず市場の恐慌を引き起こす

先週木曜日の深夜に行われたFOMCの金利決定は市場の予想通りに、25ベーシスポイントの利下げで終了しました。市場はリスク資産の下落を二つの理由に帰しています。第一に、ドットプロットは今回の会議で合意に達しなかったことを示しており、クリーブランド連邦準備銀行のハーマック総裁は金利を据え置くことを支持しています。第二に、2025年の目標金利の中央値が3.75%～4.00%に引き上げられ、9月のドットプロットの3.25%～3.5%と比較すると、利下げ予想が4回から2回に引き下げられました。

その後の記者会見で、パウエルのいくつかの発言はハト派の指針として解釈され、主に二つの点に関わっている。一つは、今後一年のインフレの見通しについて懸念を示したこと、もう一つは、ビットコインの準備を築くことに対して積極的ではない態度である。しかし、全文を注意深く読むと、パウエルのインフレリスクへの懸念は、ある種のマクロ指標の変動ではなく、トランプ政策の不確実性に多く起因しているように見える。同時に、彼は今後の経済見通しに対して依然として十分な信頼を示している。

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米連邦準備制度理事会の決定が発表される前後のアメリカ国債利回り曲線の変化を観察すると、遠端金利が確かに上昇していることがわかりますが、1年物の利回りにはあまり影響を与えていません。これは、市場が将来の経済見通しに対してより多くの懸念を抱いていることを示していますが、リスクは短期的には発生しないということです。

2025年12月に満期を迎える30日間のフェデラルファンド先物契約価格から見ると、市場は11月の時点で次の2回の利下げに対する期待をすでに反映している。そのため、調整は主に連邦準備制度の将来の金利決定のリスクが十分な根拠を欠いていることに起因しているようだ。

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いくつかの重要なマクロデータが示すところによれば、PCE指数は最近明らかな上昇を示しておらず、PCEの前年比やコアPCEの前年比の成長率はいずれも2.5以下に留まっている。ミシガン大学の期待インフレ率は安定している。失業率には明らかな増加が見られない。11月の非農業雇用データは以前よりも増加しており、雇用市場のレジリエンスを反映している。GDP成長は安定傾向にあり、各項目で明らかな下落は見られない。これらのデータは、今後1年のインフレ再燃や経済後退の判断を支持するものではなく、パウエルの懸念はトランプ政策の不確実性の影響に起因していることを示している。

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ダウジョーンズ指数は、主にユナイテッドヘルスグループ（UNH）の株価の大幅な下方修正によって記録的な連続下落を記録し、システマティックリスクではありません。UNHのCEOが銃撃され死亡した事件は、アメリカの高額医療コスト問題への関心を引き起こし、トランプの医療保険改革政策の方向性と呼応し、株価の大幅な下落を引き起こしました。

ビットコインの準備に関する議論では、パウエルの態度は決定的な要因ではありません。この提案を推進する決定権は連邦議会にあり、連邦準備制度にはありません。アメリカの石油と金の準備の管理フレームワークを参考にすると、SECやCFTCなどの他の部門はこのプロセスでより協力的な役割を果たします。

市場が激しく反応した主な理由は、トランプがマスクと連携して議会の短期支出案に強く圧力をかけ、債務上限ルールの廃止を脅迫したことによって引き起こされた不確実性が、資金のリスク回避感情を引き起こしたためである。

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トランプが債務上限を恒久的に撤廃する脅威を示し、従来のドル信用システムに影を落とし、市場はリスク回避を始める

先週、アメリカ合衆国議会は短期支出問題を巡って激しい攻防を繰り広げました。12月17日、下院議長マイク・ジョンソンは民主党と来年3月まで政府資金を延長する短期合意に達しました。しかし、12月18日、マスクはソーシャルメディアでその提案が納税者の権益を侵害していると非難し、提案は迅速に否決されました。

トランプはすぐに支持を表明し、1月20日に彼が正式に就任する前に国会に「馬鹿げた債務上限規則」を廃止するよう呼びかけた。共和党は新しい支出法案を迅速に修正し、一部の妥協的支出を削除するとともに、債務上限を廃止または一時停止する提案を追加した。しかし、この提案は12月19日に174票支持、235票反対で下院で通過しなかった。最終的に、12月20日に下院は債務上限の修正提案を削除した新しい一時的支出法案を可決し、政府の部分的な閉鎖を回避した。

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新しい支出案が通過したにもかかわらず、トランプが示した債務上限廃止への態度は市場に懸念を引き起こした。トランプが歴代アメリカ大統領の中で最も権力を持ち、下院で絶対的な発言権を持っていることを考慮すると、新任の下院議員が1月3日に宣誓就任するとき、債務上限を廃止する可能性が大幅に高まる。

アメリカの債務上限は、連邦政府が借り入れることのできる最大の法定額であり、1917年に初めて設立され、政府の債務の増加を制限することを目的としています。財政規律を確立することに加えて、債務上限は二大政党の駆け引きの重要な道具でもあります。

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アメリカはこれまで何度も債務上限を停止してきましたが、現在債務上限の撤廃が再提起されていることがこのような影響を引き起こしている核心は、アメリカの現在の債務規模にあります。現在、アメリカの公共債務はGDPの比率で歴史的な最高点に達しており、120%を超えています。この時点で債務上限を廃止すれば、アメリカは長期間にわたって財政規律の制約を受けないことを意味し、ドルの信用システムへの影響は予測が難しいです。

トランプが債務上限を廃止する理由は、短期的な債務危機のリスクを乗り越えることにあります。減税と公共債務の削減は彼の政権の中心ですが、減税政策は経済の活力を高める一方で、短期的には政府の収入を減少させることになります。関税を引き上げることで財政の赤字を補うことも可能ですが、製造業大国が為替レートを引き下げて対応する可能性を考慮すると、なぜ金利引き下げの周期の間にドル指数が依然として強いのかを説明しています。同時に、財政支出の削減は国内企業の収益を低下させ、経済成長の潜在力に影を落とす可能性があります。したがって、債務上限の束縛を廃止し、短期的には引き続き借金をして財政危機を乗り越えることが一見適切な選択となります。

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暗号通貨への影響は主にビットコインの準備に関する物語を打撃したことにあります。最近の暗号通貨の核心的な物語の中で、アメリカがビットコインの準備を構築することで債務危機を解決することが重要な一環です。トランプは債務上限ルールを直接廃止し、その結果、この物語の価値に間接的に打撃を与えました。現在、暗号通貨は新しい価値の支えを探している段階にあり、そのため利益確定の資金が避難するのも当然のことです。

したがって、今後しばらくの間は、トランプチームの政策動向に注目することが他の要因よりも重要であり、引き続き注意深く観察する必要があります。

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