RWA：DeFiに続く、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》の通過が、市場におけるRWAへの関心を再燃させました。安定コインと重要な立法の進展に加え、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されました：持続的な強力な成長傾向と一連の注目すべき突破。市場の関心がかつてないほど高まり、伝統的金融のより広範な採用が間近に迫る中で、現在のRWAの状況を深く考察することが重要です。イーサリアムに基づくRWAは驚異的な月次成長率を示し、常に二桁の高位を維持しています；2025年の成長率は2024年の一桁の月と比較してさらに加速しています。この勢いを後押ししているもう一つの重要な要因は、"イーサリアム化"（Etherealize）が規制の発展の触媒として機能し、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点項目として位置付けていることです。

データ分析：イーサリアム RWA 増加全景

データは明確に示しています：イーサリアムのRWA価値は明確な成長周期に入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の動向を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します—長年にわたり10-20億ドルの範囲に留まり、2024年4月には急成長段階に突入します。この成長の勢いは2025年まで持続的に加速します。主要な推進力はベライドのBUIDLファンドで、その現在の規模は27億ドルに達しています。

! RWA:DeFiに次いで、イーサリアムの次の引火点

資産クラス別に分類すると（ステーブルコインを除く）、イーサリアム上のリアルワールドアセット（RWA）市場価値は二つの主要なカテゴリに高度に集中しています：国債類プロジェクト（75.9%）と商品類（主に金、20.3%）、その他のカテゴリは少ないです。それに対して、全体の暗号市場のRWA市場価値構成では、プライベートクレジットの割合が最も高い（57.4%）、国債類プロジェクトが次に高い（30.9%）です。

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さらに、イーサリアム RWA の主要資産に焦点を当て、円グラフは BUIDL の支配的地位を明確に示しています。1年前と比較すると、その時 BUIDL の規模は PAXG や XAUT などの製品とほぼ同じでしたが、現在では顕著に超越しています。トップ10のプロジェクト構成は基本的に安定していますが、国債類製品の成長速度は金類製品を大きく上回り、市場シェアは継続的に拡大しています。

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プロトコルの観点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者です。注目すべきは、証券化プロトコル Securitize の総価値が FDUSD や USDC などの一部のステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他、トップ10に入った証券関連のプロトコルには Ondo と Superstate も含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、その月は26.6%の驚異的な増加を達成しました。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の鈍化が見られましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増加を維持しています（前月比増加率約5%、年率60%以上）。2025年1月には再び増加率が爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期的な調整を経て、イーサリアムは4ヶ月間にわたり二桁の成長を維持し、その中で4月と5月は前月比の増加率がともに20%の大台を突破しました。

! RWA:DeFiの後、イーサリアムの次の引火点

###ブイドル

BUIDLは、急速にイーサリアムRWAエコシステムの時価総額最大のプロジェクトとして台頭しています。その成長パスの精緻な分析は重要です。月次成長率のグラフが示すとおり、2025年3月までこの指標は比較的安定しており、その後2025年3月に爆発的な上昇を見せました。しかし、最新の5月のデータによれば、超高速成長の勢いはやや鈍化したものの、依然として2.1億ドルの増加があり、月次の増加率は8.38%です。

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BUIDL の爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長の主な要因は機関の需要であり、製品の競争力が成功の重要な原動力です：24/7 の運用、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組み内での高い利回りが含まれます。特に、DeFi の統合はシナジー効果を実現し、Ethena Labs の USDtb 製品など、さらなるユーティリティを開放しています。また、BUIDL は高品質の担保としての認知度が高まっており、Securitize が発表した sBUIDL は DeFi 統合シナリオをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しています：約93%がイーサリアムのメインネットに集中しており、他のエコシステムチェーンはその規模に追いつくのが難しいです。同時に、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLの毎月の配当は連続して新高値を創出し、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

《GENIUS法案》によるステーブルコインの規制フレームワークへの構造的影響を考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を体系的に検討することは重要な先見的意義を持っています。2024年以降、このセクターの総時価総額は引き続き堅調な上昇傾向を示しており、他のRWAセグメントに比べて成長速度はやや緩やかですが、それでもなお弾力的な月次成長ペースを維持しています。

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小型プロジェクト（<5億ドル）の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは持続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額は持続的に成長しています。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトが登場しました。イーサリアムのステーブルコインエコシステムはより多様化し、小型プロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

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中型プロジェクト（5-50億ドル）において、2024年はFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行停止により、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急落。しかし2025年には、USD0とPYUSDが共に5億ドルの閾値を突破し、中型ステーブルコインはさらに多様化する。

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時価総額が 50 億ドルを超える主要なステーブルコインは、引き続き USDT と USDC によって支配されています：USDT は 2024 年の大半を通じて 400 億ドルの時価総額で安定し、12 月初めには 700 億ドルに急増し、その後徐々に安定し、最近では時価総額が減少しました；USDC は 2024 年 1 月の 220 億ドルから 2025 年 5 月の 380 億ドルまで順調に成長しました。2025 年初めに USDS と USDe はともに 50 億ドルを突破しましたが、USDT と USDC は市場シェアで依然として大きくリードしています。

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USDTとUSDCは絶対的な主導権を握っており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。2024年11月の成長は特に注目に値します：USDTは当月前月比で30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を実現しました。この急騰の後も数ヶ月間の成長が続き、USDCはその後の月でより安定した成長を見せ、月間成長はすべて5%以上でした。しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています——過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にUSDCは数ヶ月の成長の後、初めての減少を示しました。この現象は、市場が新しいサイクル段階に移行していることを示している可能性があります。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場占有率（ステーブルコインを除く）を維持し絶対的な支配地位を保っていますが、依然として重要な課題に直面しています。

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注目すべきは、ある Layer 2 ネットワークが Tradable プロジェクトの単一の推進力で次席に躍り出たことです。一方、Stellar はフランクリン・テンプルトンの BENJI ファンド（規模 4.559 億ドル）に完全に依存して第3位を占めています。両チェーンの RWA の帳簿データは目を引くものですが、その構造的欠陥は無視できません：資産の多様性が欠如していることと、単一プロジェクトへの依存です。

上述の二つのエコシステムが示す特徴のように、多くのL2ネットワークは現在、エコシステムの多様性が不足しているという課題に直面しています——そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。あるLayer 2ネットワークでは、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル（割合43.7%）を貢献し、Spikoが9350万ドル（割合36.5%）を占め、その二者が合計で時価総額の80%以上を独占しています；別のLayer 2ネットワークも同様の分布パターンを示しており、コアの時価総額はSpikoとMercado Bitcoinの二つのプロジェクトに集中しています。

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視野を全体の L2 エコシステムに拡大すると、各ネットワークの RWA の価値と市場シェアに顕著な分化が見られます。特定の Layer 2 ネットワークを除いて、実質的な規模の経済を形成しているのは、2 つの主要な Layer 2 ネットワークのみであり、残りの L2 はまだ初期の発展段階にあります。この 2 つのネットワークの成功は、単一の推進力である Spiko に高度に依存しており、このプロジェクトは 2 つのネットワークのいずれにおいても RWA の総価値の約 1/3 を貢献しています。

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Layer-2ネットワーク全体のRWA時価総額の進展を俯瞰すると、その成長サイクルはLayer-1と完全には同期していない：2024年中旬には成長が同期して開始されなかった。あるLayer 2ネットワークがTradableプロジェクトに接続したことで、20億ドル規模の時価総額の増加がもたらされた。しかし