DEX:本当に理解されたことがない

暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしています。

常にオンラインのようですが - 落ちることもなく、検閲もされず、逃げ出すこともありませんが、長期的には辺境に留まっています: インターフェースは複雑で流動性が不足し、物語性が欠けているため、ホットトピックの中心でもなく、プロジェクトが入居したい優先先でもありません。DeFiが爆発したとき、それはCEXの「代替品」でしたが、熊市が戻ると、それは「安全で自己管理型」の「DeFi時代の遺産」としての地位を再獲得しました。業界が公チェーン、AI、RWA、銘文などの新しい物語により注目する中で、DEXは存在感を失っているようです。

しかし、時間のスパンを長くし、構造を展開すると、DEXが静かに成長し、オンチェーン金融の基盤となる論理を揺るがし始めていることがわかります。

かつて大人気だったUniswapはその歴史の一つの節に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどはそれらの変形体です。私たちがAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化を目にする時、実際にその背後で推進しているのは分散型金融の基盤の自己進化プロセスです。

したがって、私は「製品比較」と「トレンド分析」の視点を離れ、歴史的な長期に戻り、その構造の進化論理を明確に説明しようとしています:

• DEXはどのようにツールから構造的論理に進化するのか;
• それは異なる時代の金融メカニズムとエコロジーの目標をどのように吸収したのか;
• なぜ私たちがローンチ、プロジェクトのコールドスタート、コミュニティの自律的組織について話すとき、DEXを避けることができないのか。

これがDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能スピルオーバー」の構造的観察であり、全体の歴史的経路の発展です。 また、最近避けるのがますます難しくなっている質問に答えようとしました。 Web3について話すとき、なぜ現在のすべてのプロジェクトがDEXから逃れられないのでしょうか？

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1.5年後のDEXの簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年頃、中央集権型取引所が栄えていた時期に、一部の暗号技術者たちが静かにオンチェーンで奇妙な実験を開始しました: EtherDelta。

同期のいくつかのCEXと比べて、EtherDeltaはほぼ災害級の取引体験です：複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の初期のウェブページのようで、ほとんど普通のトレーダーが手を出せない状況です。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初の日から単に使いやすさのためだけではなく、"中央集権的な信頼"から完全に脱却することを目的としていました：取引資産は完全にユーザー自身によって制御され、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の管理も、第三者への信頼も必要ありません。イーサリアムの創設者V.B.は、このモデルに対する期待を公に表明したこともあり、チェーン上の分散型取引はブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。

EtherDelta自体は技術的およびユーザー体験の問題により徐々に視界から消えてしまったが、それはブロックチェーンの歴史において無視できない道筋を残した: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、分散化に対する実践的な表現となった。

当時は市場の寵児ではなかったかもしれませんが、将来のUniswap、Balancer、Raydiumなどの種を蒔きました:ユーザー資産は自己保有であり、チェーン上で注文マッチングされ、カストディ信託は必要ありません-これらの特性が、将来のDEXの継続的な進化、導出、および拡大の基本フレームワークとなっています。

2. DEXの第2世代:テクノロジーパラダイムシフトの出現(AMM )

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生は、この理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを可能にしました。

2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてチェーン上で自動マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k:この公式はUniswapのコアイノベーションであり、流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに一つの資産を投入するだけで、定数積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対抗者もオーダーもマッチングも不要で、取引行為は価格設定行為と等しいです。

このモデルの画期的な点は、初期のDEXの「誰も注文を出さない」ために取引ができないという鶏が卵を産む問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことです：誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリエーションの革新をも刺激しました:

Balancerは、マルチアセット+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが独自のアセットウェイトと分布を設定できるようにします。

Curveは、ステーブルコインの高スリッページの問題に対応して、低コストの資産スワッピングを実現するための最適化曲線を設計しました。

SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」というストーリーを始めました。

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念駆動であり、形態が粗いのとは異なり、第二世代のDEXはすでに明確な製品ロジックとユーザー行動のループを示し始めています。それらは単に取引を行うだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。

Uniswapを皮切りに、初めてDEXは本当に使い、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」になったと言えるでしょう - もはやコンセプトの着地の付属物ではなく、ストラクチャービルダーそのもの。

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3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年に入ってから、DEXの進化は単一の取引シナリオから離れ始め、機能スピルオーバーとエコロジカルインテグレーションの「統合段階」に入り始めました。 この段階では、DEXはもはや単なる「コインを交換する場所」ではなく、オンチェーン金融システムの流動性コア、プロジェクトのコールドスタートへの入り口、さらには生態構造のスケジューラーに徐々に成長しています。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの出現です。

RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとチェーン上の注文簿の深い統合を試みた最初のDEXです。これは、定数積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上の注文簿に同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさと注文簿の可視価格レベルを組み合わせ、チェーン上の自律性を維持しながら資金効率と流動性利用率を大幅に強化します。

Raydiumの構造的意味は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」を導入しようとした分散型再構築であるということです。Solanaエコシステムの新しいプロジェクトにとって、Raydiumは取引所だけでなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、それは一次発行と二次取引の連動のハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまりません:

• SushiSwapは、トランザクションマイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、および「Onsen」インキュベーションプールをUniswapモデルに追加し、ガバナンスDEXエコシステムを形成しました。

• あるプラットフォームは、チェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了しました。

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するだけでなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました。

• あるアグリゲーターは、Solanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産のパスを連携させ、本当の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。

このフェーズの共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルのエンドポイントではなく、資産、プロジェクト、ユーザー、およびプロトコルを接続するリレーネットワークであることです。

ユーザートランザクションの「ターミナルインタラクション」を引き受けるだけでなく、プロジェクト発行の「初期ドレイン」を組み込み、ガバナンス、インセンティブ、価格設定、集約などのオンチェーン行動システムの完全なセットと接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)としての地位を確立しました - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーン合意コンポーネントです。

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4. 第四世代DEX:マルチチェーンの洪流における変形成長、アグリゲーション、L2とクロスチェーンの実験

DEXの最初の2世代の進化が技術パラダイムの突然変異であり、Raydiumの第3段階が機能モジュールをつなぎ合わせる試みであるとすれば、2021年以降、DEXは分類するのがより難しい段階に入っています:DEXはもはや「バージョンアップグレード」を主導するチームではなく、オンチェーン構造全体が適応変形を強いています。

最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されているDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットがローンチされた後、Ethereum上の高ガスコストの取引は唯一の選択肢ではなくなり、Rollup構造は新世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永続契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプールのない構造で、「AMMは深さを解決するには不十分」という問題に応えました。一方、Optimism上のVelodromeはveTokenモデルを活用し、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根を下ろしています。

その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています: アグリゲーター。

DEXが増えるにつれて、流動性の断片化の問題はすぐに拡大し、ユーザーにとって"どこで取引するか"という新たな意思決定の負担が徐々に大きくなってきました。2020年に登場したあるアグリゲーターから、後のMatcha、別のアグリゲーターに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担うようになりました：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にあるアグリゲーターは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のスワップ、取引体験における空白を正確に埋めたからです。

しかし、DEXの構造的進化は、インチェーン適応にとどまりません。 2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上げられ、取引の2つの当事者が同じチェーン上にいなくてもスワップを完了できるかという、より過激な提案が提唱されています。 この種の「クロスチェーンDEX」は、自己構築の検証レイヤー、メッセージリレー、または仮想流動性プールを通じて、チェーン間資産循環の問題を解決しようとし始めています。 プロトコルの構造はシングルチェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、その出現はシグナルを放ちます:DEXの進化の道は特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルコラボレーションの時代に向かっています。

この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい: それは流動性の入口(のあるアグリゲーター)である可能性もあれば、プロトコルコーディネーター(Velodrome)である可能性も高い、さらにはチェーン間スワップメカニズム(ThorChain)である可能性も高い。それらは前の世代のように「デザインされた」ものではなく、「構造によって押し出された」ようなものである。

この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種となり、ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームのための適応性のある産物となります。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の具現化です。

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二、価格、流動性、物語が交わるとき: DEXはどのように"Launchに"入っていくのか

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことが明らかになります。それは、彼らが持続的に進化し続けた理由は、特定の機能がより巧妙に設計されたからではなく、ブロックチェーン上の真のニーズに絶えず応えてきたからです。マッチング、マーケットメイキングからアグリゲーション、クロスチェーンへ、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるプロセスがあります。

この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルト適応層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを実施したり、プロトコルが流入を促したり、クロスチェーンが集約を目指したりする際、DEXはその中でますます多くの「調整」と「役割」を果たしています。