暗号資産世界の新興ステーブルコイン - USDeの台頭と挑戦

暗号資産市場において、新型のステーブルコインUSDeが台頭しています。それは、資産のチェーン上での透明性を維持しつつ、中央集権型取引所の流動性の利点を利用することを試みる、中央集権と非中央集権の間の革新的な構造を採用しています。

USDeの誕生背景は、既存のステーブルコイン市場が直面しているさまざまな課題です: 主流の中央集権型ステーブルコインであるUSDTやUSDCが市場を支配し、非中央集権型ステーブルコインDAIの担保が徐々に中央集権化されており、アルゴリズム型ステーブルコインであるUSTは壮絶な崩壊を経験しました。このような環境の中で、USDeはDeFiとCeFiの間でバランスを求めようとしています。

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USDeのコアメカニズム

USDeはstETHを預け入れることで鋳造され、1:1のドル比率が採用されています。預け入れられたstETHは第三者によって管理され、「場外決済」(OES)方式で残高が取引所にマッピングされます。その後、中央集権型取引所でETH空売り永続契約を開設し、担保の価値がドルで安定を保つことを保証します。

このメカニズムは、オンチェーン資産の透明性と中央集権型取引所の流動性の利点を組み合わせています。資産は常にオンチェーンの保管アドレスに保たれ、取引所の資金流用や破産のリスクが低減されます。同時に、取引所との提携を通じて、USDeはヘッジ操作を行うための十分な流動性を確保することができます。

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収入源

USDeの収益は主に2つの側面から来ています:

1. イーサリアムステーキング収益: 基盤となるstETHなどの流動性派生商品から。

2. 取引所の操作収益: 取引所でショートポジションを開くことによって得られる資金調達率収益とベース取引の収益。

この収益モデルは、構造化された全体資金費率アービトラージ製品として説明されています。最近、USDeの年率収益率は一時35%に達しましたが、市場が冷え込むにつれて収益率は低下しました。

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スケーラビリティと課題

USDeのスケーラビリティは、主に中央集権的な取引所でのETH永久契約の建玉(Open Interest)によって制限されます。 ETHの現在の建玉は約120億ドルで、USDeの発行額は約23億ドルです。

USDeの時価総額がUSDTやDAIのレベルに達するかどうかはまだ未知数です。現在ETHとBTCのオープンインタレストは歴史的な高点に近づいているか、達していますが、これはUSDeのさらなる拡張に挑戦をもたらします。過剰発行は資金費率の低下や甚至はマイナスに転じる可能性があり、収益率に影響を与えます。

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リスク分析

1. 資金費率リスク: 市場のロングポジションが不足するか、USDeの発行過剰が負の資金費率を引き起こす可能性があります。

2. 保管リスク: OESおよび中央集権機関のサービスに依存する。

3. 流動性リスク:大規模な資金操作は流動性不足に直面する可能性があります。

4. 資産の固定リスク: stETHとETHのデカップリングは清算を引き起こす可能性があります。

これらのリスクに対応するために、USDeは保険基金を設立し、プロトコルの収入から一部の資金を分配します。

全体的に見て、USDeは去中心化と中心化の間にバランスを見出そうとする革新的なステーブルコインモデルを代表しています。その成功は、市場環境、リスク管理能力、そしてユーザーの受容度に依存するでしょう。

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