「オルトコインの王様」から「機関投資家の遊び場」へ？ Pectraアップグレードがイーサリアムのエコシステムを再構築できるか？

1. Pectra Hard Forkの背景

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Ethereum Pectraアップグレードは3月5日にライブ化され、PragueとElectraのアップデートを組み合わせて、Ethereumの実行レイヤーとコンセンサスレイヤーの両方を強化しました。Pectraハードフォークは、ETHステーキングの改善、Layer 2（L2）のスケーラビリティの向上、および11のEthereum Improvement Proposals（EIPs）を導入することにより、ネットワーク容量を拡張することを目的としてEthereumの進化における重要なマイルストーンを示します。このアップグレードプロセスは、2024年2月24日に最初にHoleskyテストネット上で実装され、HoleskyとSepoliaテストネットの両方でのアップグレードが成功裏に完了した場合、2024年4月8日にEthereumメインネットに展開される予定です。

2024年3月のDencunアップグレードに続いて、Pectraはスケーラビリティ、セキュリティ、およびユーザーエクスペリエンスの課題に対処するために、複数のEthereum Improvement Proposalsを統合する予定です。このアップグレードは2つのフェーズに分かれています。ethereum.org（参照1を参照）

フェーズ1：2025年3月中旬

• L2ブロブ容量の倍増：ブロックごとのブロブ容量を3から6に拡大し、混雑を減らして手数料を下げます。
• アカウント抽象化：ユーザーがUSDCやDAIなどのステーブルコインでガス手数料を支払うことを可能にし、支払いの柔軟性を向上させます。
• バリデータステーキングキャップの増加：ステーキングキャップを32 ETHから2,048 ETHに引き上げ、大規模なステーキング運用を可能にします。

フェーズ2：2025年後半 - 2026年初頭

• Verkle Treesの実装：Merkle-Patriciaツリーをより効率的なデータ構造で置き換え、データの保存と同期を改善します。
• Peer Data Availability Sampling (PeerDAS): ノードがすべてのデータを保存せずにトランザクションデータを検証できるようにすることで、スケーラビリティを向上させます。

Pectraアップグレードでの主要なEthereum Improvement Proposals（EIPs）2つ

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Pectraのアップグレードには、スケーラビリティ、セキュリティ、アカウントの抽象化、およびバリデータのステーキングメカニズムを向上させるために設計された11のEthereum Improvement Proposals（EIPs）が含まれています。次に、Ethereumの開発に与える潜在的な影響に基づいて、主要な提案をハイライトします（個々の研究視点による）:

1. EIP-7702: アカウント抽象化

• 概要：外部所有アカウント（EOA）が一部のスマート契約機能を実行し、一括取引やガス手数料のスポンサーシップを可能にします。
• 意見: これにより、口座抽象化ウォレットの機能が大幅に向上し、スマートコントラクトのように機能するようになり、バッチ取引を処理し、サードパーティーのガス料金支払いを可能にします。(関連するEIP-7840は口座の機能をさらに拡張し、カスタマイズ可能な口座の動作を可能にします)。

2. EIP-7251: バリデーターのステーキング増加

• 概要：最大バリデータステークを32ETHから2,048ETHに引き上げ、バリデータの管理を簡素化し、より大規模なステーキングノードを可能にします。
• 意見：これにより、イーサリアムのステーキングの中心化が増加しますが、それはバリデータの参入障壁を高くし、ステーキングプロセスを小売参加者よりもむしろ機関に適したものにします。

3. EIP-7002: 出金の改善

• 概要：実行レイヤーアドレスが引き出しをトリガーできるようにし、コンセンサスレイヤーへの依存を減らし、引き出しプロセスを簡素化します。
• 意見：出金をより直接的かつ効率的にし、ステーキングの出金プロセスに不要な手順を排除します。

4. EIP-6110: バリデーターのアクティベーション遅延の最適化

• 概要：バリデータのアクティベーション遅延を約9時間から約13分に短縮し、ネットワークへの参加効率を大幅に向上させます。
• 意見: より迅速なバリデーターのオンボーディングは、イーサリアムのリソース効率を向上させ、ネットワークの混雑を減らし、運用コストを低減します。

5. EIP-7691: ブロックサイズ拡張

• 概要: ブロックサイズを50%増やして、ネットワークがより多くの取引を処理し、全体的なスケーラビリティを向上させる。
• 意見：混雑を減らし、取引スピードを向上させることによって、特にピーク時のトラフィックを処理するためにイーサリアムが役立ちます。（関連するEIP-7742は、ブロックごとのブロブ容量を動的に調整してL2スケーリングをさらに最適化します）。

6. EIP-7516: MEV透明性の向上

• 概要：最大抽出可能価値（MEV）に対するより多くの透明性を提供し、ユーザーと開発者がMEV活動をよりよく理解し、監視できるようにします。
• 意見：透明性を高めることで裁定機会が減少しますが、イーサリアム取引の公正性が向上します。

7. EIP-7549: ガス料金調整

• 概要：ガス手数料構造を最適化し、混雑を減らし、取引コストを安定させる。
• 意見：ネットワークの混雑時にガス料金の急上昇を緩和し、料金をより予測可能にします。（EIP-6046はガス料金を調整しますが、EIP-7549はより動的かつ柔軟な価格設定メカニズムを導入します）。

8. EIP-7685: ガバナンスメカニズムの最適化

• 概要：イーサリアムのガバナンス構造を改善し、より分散化、透明性、効率性を高めます。
• 意見：提案の承認を加速し、コミュニティ主導の意思決定を改善できる可能性があります。

9. EIP-7021: バリデーターのペナルティメカニズムの改善

• 概要：罰則メカニズムを調整して、バリデータのインセンティブをネットワークセキュリティと最小限の悪意のある行動に適合させます。
• 意見: インクリーストバリデーターのステーキングリミット(EIP-7251)に対するカウンターバランスとして機能し、バリデーター間の公正なプレイを確保します。

10. EIP-7683: スマートコントラクトのパフォーマンス最適化

• 概要：スマートコントラクトの実行のガス効率を向上させ、実行コストを削減し、オンチェーンの効率を向上させます。
• 意見: これにより、DeFiアプリケーションが恩恵を受け、コストが削減され、取引速度が向上する可能性があり、Uniswapの取引メカニズムが最適化されるでしょう。

11. EIP-6123: クロスチェーン互換性の向上

• 概要：他のブロックチェーンとの相互運用性を高め、シームレスなクロスチェーン操作を促進します。
• 意見：イーサリアムの役割を強化し、資産の転送やチェーン間の相互作用をスムーズにするマルチチェーンハブとしての役割を強化します。

3. Pectra’s Dual-Layer Upgrade

画像ソース：Cryptoticker

Pectraは、実行レイヤー（プラハ）とコンセンサスレイヤー（Electra）を統合する二層のアップグレードアプローチを採用し、別々のアップグレードから生じる同期の問題を解決します。歴史的に、Ethereumの実行レイヤーとコンセンサスレイヤーは、異なる機能を持つために独立してアップグレードされてきました。

• 実行レイヤー（プラハ）：ユーザートランザクションの処理、スマートコントラクトの実行、および状態の変更を管理する責任を負います。これは、ユーザーが直接イーサリアムとやり取りするレイヤーであり、分散型アプリケーション（DApps）やスマートコントラクトのための基盤として機能します。
• コンセンサスレイヤー（Electra）：Proof-of-Stake（PoS）メカニズムの下で動作し、バリデータを管理し、ブロックの生成を確保し、ネットワークのセキュリティを維持します。このレイヤーは、ブロックチェーンの一貫性と整合性を確保し、バリデータがアセットをステーキングして、ネットワークのセキュリティとの利益を整合させます。

レイヤーの変更が必要な注目すべきEIPs

Pectraアップグレードの複数のEIPは、実行レイヤーまたはコンセンサスレイヤーのいずれかを変更する必要があります。

コンセンサスレイヤーを変更するEIPs:

• EIP-6110、EIP-7002、EIP-7251、EIP-7549、EIP-7685、EIP-7691

実行レイヤーを変更するEIPs:

• EIP-2537、EIP-2935、EIP-6110、EIP-7002、EIP-7623、EIP-7685、EIP-7702、EIP-7840

Pectraの追加キーEIP

EIP-7623: クロスチェーンメッセージングメカニズムの強化

• 概要: クロスチェーンメッセージ処理を改善し、クロスチェーン通信の効率とセキュリティを向上させます。
• 重要性：Pectraは主にEthereumの内部実行および合意レイヤーに焦点を当てていますが、EIP-7623は、特にクロスチェーン資産の転送やデータ伝送において、外部ブロックチェーンとの相互運用性を最適化することを目的としています。

EIP-2537: BLS12–381 Curve Operations

• 概要：BLS12–381暗号曲線のサポートを導入し、ゼロ知識証明（ZKPs）や暗号化に不可欠です。
• 重要性: Pectraが取引処理、ガス手数料の最適化、およびバリデータメカニクスにより広範な焦点を当てているのと異なり、EIP-2537は特にプライバシー重視のアプリケーションや証明検証において、暗号化能力を強化しています。

EIP-2935: バリデーターのリカバリーメカニズム

• 概要：検証者が検証者の役割を失った後に、状態を取り戻すためのより柔軟なメカニズムを提供します。
• 重要性：EIP-2935は、特定の条件下でバリデータがコンセンサスプロセスに再統合できることを保証します。一方、PectraのEIP-7251とEIP-7021は、ステーキングリミットの調整やペナルティメカニズムに焦点を当て、バリデータのインセンティブとセキュリティ対策を改善しています。

4. PectraがEthereumと暗号市場に与える影響

画像ソース：Voice of Crypto

DApps

Pectraのハードフォークは、通常のウォレットにスマートコントラクト機能を導入し、開発プロセスを簡素化し、潜在的なアプリケーションを拡大します。ソーシャルリカバリーや一括取引などの機能は、ユーザーフレンドリーなDAppsを作成しやすくし、DeFi、GameFiなどの分野全体で分散型アプリケーションの信頼性と効率を向上させます。

ただし、イーサリアムはレイヤー2（L2）の「寄生」効果という成長する課題に直面しています。L2チェーンはDeFi活動の大部分を吸収し、メインネットの取引手数料の減少やETHのインフレ率の上昇を引き起こしています。L2はイーサリアムエコシステムの一部ではありますが、その中央集権的なシーケンサーや独立した経済モデルは、イーサリアムの長期的な価値提案についての懸念を引き起こしています。

イーサリアムの長期的な価値

多くのイーサリアム保有者は、このサイクルでETHの価格パフォーマンスに不満を表明しており、一部の人々は、ステーキングの改善やL2のスケーラビリティにおいて、Pectraを潜在的なゲームチェンジャーと見ています。このアップグレードはいくつかの主要な強化を導入しています。

• より柔軟なウォレット操作、バッチ取引やスポンサー付きのガス手数料を可能にする
• より高いバリデーターステーキング上限、より速い引き出しとバリデーターのオンボーディングを可能にします
• 増加したブロック容量により、取引処理が速くなり、より安定したガス手数料が得られます

ステーキングのしきい値の引き上げはMEVの透明性を向上し、MEVのコストを上昇させ、ネットワークのガバナンスの透明性と効率を高めます。スマートコントラクトの実行が安くなり、クロスチェーンの互換性が向上し、取引処理がよりコスト効率の良いものになります。

しかし、イーサリアムの分断の問題は未解決のままです。このエコシステムは根本的な問題に直面しています：イーサリアムは高スループットのシングルチェーンモデルを目指すべきか、それとも分断されたL2集約に依存し続けるべきか。このジレンマは、イーサリアムの開発に長期的な制約となる可能性があります。

ソラナファクター

Solanaの価格急上昇は、高いスループット、低い取引コスト、強力な米国資本の支援によって主に推進されています。EthereumのL2間での流動性の分断があるのに対し、Solanaの単一の流動性モデルは、資産を単一のネットワーク内で統一して維持します。Ethereumは、L2ソリューションを通じて拡張性に対処してきましたが、その代償としてイノベーションの分裂と複製が発生し、単一のチェーンモデルがますます魅力的になっています。

市場的な観点から見ると、イーサリアムの最大の利点は、分散型金融（DeFi）における優位性です- イーサリアムエコシステムの中核的な価値推進要因です。

分散化に関する妥協

Pectraのアップグレードの最大の利点は、改善されたセキュリティとスケーラビリティですが、EIP-7251は両刃の剣を導入しています。

• 利点：バリデーターの数をまとめることで、大規模なストレージへの負担を減らし、ネットワークの運用オーバーヘッドを減少させます。
• 短所:中央集権化が進み、イーサリアムが大口投資家や機関投資家にとってより有利になり、個人投資家を遠ざける可能性があります。

現在の戦略的な問題は、イーサリアムが2,048 ETHのステーキング上限を活用して、SolanaやSuiが米国投資家に訴求するのと同様に機関資本を引き付けることができるかどうかです。イーサリアムの価格は、分散化のコストで機関資金を取り込むことでより高く推進される可能性がありますか？

イーサリアムは、今や「不可能な三位一体」の新バージョンに直面しています:

• 物語の力
• 中央集権的な価格統制
• 分散型PoSステーキング

これらの要素の適切なバランスを見つけることが、Ethereumがこれから直面する最大の課題となるでしょう。

イーサリアムの北星はどこにありますか？

イーサリアムは方向性を失いつつあるようです。断片化されたETH供給が徐々に膨張しており、DeFiの活動はL2チェーンに移行し、メインネットの手数料収入が急激に減少しています。実際には、L2チェーンは独立したブロックチェーンとして機能し、中央集権的なシーケンサーが実質的に別々のエコシステムとして運営されています。

• BaseのCoinbaseへの収益フロー
• Arbitrumの利益はArbitrum DAOに流れます
• イーサリアムメインネットはこの価値を捉えることに失敗します

一方、他のブロックチェーンには明確なストーリーがあります:

• Bitcoin = デジタルゴールド
• Solana = チェーン上のNasdaq
• AI採用=次のフロンティア

SolanaのDeFAIおよびAIエージェントの語りは、SOL/ETH比率の利益を押し上げ、それを実現しました。それはイーサリアムの最も強力な競合相手としてのビジョンを実現しています。Metisは自己をAI中心のブロックチェーンとして再位置づけし、意図駆動型エコシステムでDeFAIと競合しています。

では、イーサリアムのノーススターは何ですか？

イーサリアムのETF申請は、主に2つの主要な問題によって苦戦を続けています:

1.ステーキング収益の不足

• BTC ETFとは異なり、イーサリアムETFはステーキング報酬を提供しません。
• ETFを通じてETHを保有すると、約3.5%のAPYステーキングリワードを逃すことになります。
• 投資家は、管理手数料も発生し、DeFiの収益機会にアクセスできません。

2.機関の整合性の欠如

• イーサリアムの強力な分散化はウォール街が支配するのを難しくしています。
• Bitcoinとは異なり、イーサリアムの中核価値は従来の金融に完全には捉えられていません。
• 機関投資家は主にステーブルコインやDeFiを通じてイーサリアムに関与し、直接的なETHの露出はありません。

ただし、Pectraの2,048 ETHステーキングキャップは潜在的な変化を示しています。大規模な機関のステークを可能にすることで、イーサリアムはRWA統合を通じて機関資本と調和するかもしれません。これにより、イーサリアムのステーキングETFがビットコインのリザーブ採用と同じ戦略的に重要になる可能性があります。

イーサリアムの短期的な目標は、ステーキングベースのETFであり、ETHの価格の物語をビットコインの戦略的な準備金の地位にまで高める可能性があります。

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