Artikel ini ditulis oleh Cosmo Jiang, mitra umum dan manajer portofolio di Pantera Capital. Investasi aset digital telah melewati tahap "hanya menimbun koin dan menunggu kenaikan". Aset digital treasury (DATs) dengan logika unik "meningkatkan nilai aset bersih per saham dan menghasilkan lebih banyak token dasar" telah menjadi rebutan institusi. Pantera menginvestasikan 300 juta secara besar-besaran di DATs, BitMine mengandalkan cadangan ETH yang mengesankan untuk menarik perhatian, artikel ini akan membongkar kode nilai DATs, melihat alasan mendalam di balik pilihan institusi terdepan di industri ini untuk jalur ini, dan memahami arah baru dalam investasi aset digital.
(I) Logika Investasi Aset Digital (DATs)
Logika investasi kami untuk DATs didasarkan pada premis sederhana: DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham melalui penghasilan, yang pada akhirnya menghasilkan kepemilikan token dasar yang lebih besar dibandingkan hanya memegang spot. Oleh karena itu, memiliki DATs mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan langsung memegang token atau memegang token melalui ETF. Pantera telah mendistribusikan lebih dari 300 juta dolar AS ke DATs di seluruh dunia, mencakup berbagai token. DATs ini sedang memanfaatkan keunggulan uniknya dengan secara strategis meningkatkan kepemilikan aset digital untuk mencapai pertumbuhan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DATs kami.
BitMine Immersion adalah perusahaan inovatif yang fokus pada teknologi blockchain dan finansialisasi aset digital, dengan kode NYSE BMNR. Sebagai investasi pertama dari dana Pantera DAT, BitMine menunjukkan jalur strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang luar biasa. Ketua BitMine, Tom Lee, mengemukakan visi jangka panjang BitMine: mengakuisisi 5% pasokan ETH global - yaitu "Rencana Alkimia 5%". Kami percaya bahwa analisis mendalam terhadap proses penciptaan nilai BitMine dapat memberikan contoh yang khas untuk memahami pola operasi DAT dengan kemampuan eksekusi tinggi.
Sejak strategi cadangan otomatis diluncurkan, BitMine telah menjadi penyimpan ETH terbesar di dunia dan pemilik DAT terbesar ketiga (hanya di belakang Strategy dan XXI), dengan 1.150.263 ETH yang dimiliki hingga 10 Agustus 2025, senilai 4,9 miliar dolar. Sementara itu, BitMine adalah saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian selama lima hari mencapai 2,2 miliar dolar hingga 8 Agustus 2025.
(II) Nilai Strategis Ethereum
Inti dari keberhasilan DAT terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Strategi DAT BitMine didasarkan pada penilaian berikut: dengan digitalisasi penuh Wall Street, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro paling penting dalam dekade mendatang. Seperti yang kami katakan bulan lalu, "migrasi besar ke rantai" sedang berlangsung - pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin semakin meningkat. Saat ini, sudah ada 25 miliar dolar aset nyata yang terhubung ke rantai, ditambah dengan 260 miliar dolar stablecoin (setara dengan pemegang utang AS terbesar ke-17 di dunia), yang bersama-sama mendorong proses ini. Seperti yang dikatakan oleh Ketua BitMine, Tom Lee, pada awal Juli 2025, "stablecoin telah menjadi fenomena setara ChatGPT di bidang kripto."
Kegiatan ini terutama terjadi di jaringan Ethereum, memungkinkan ETH untuk secara langsung mendapatkan manfaat dari pertumbuhan permintaan ruang blok. Dengan semakin banyaknya lembaga keuangan yang mengandalkan keamanan Ethereum untuk mendukung bisnis mereka, mereka akan lebih termotivasi untuk berpartisipasi dalam jaringan bukti kepemilikan, yang lebih meningkatkan permintaan ETH.
(Tiga) Bukti nyata penciptaan nilai DAT
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DATs berfokus pada memaksimalkan jumlah kepemilikan token per saham. Cara utama termasuk:
Penerbitan saham dengan premi: menerbitkan saham dengan harga yang lebih tinggi dari nilai aset bersih (NAV) per saham token.
Menerbitkan obligasi konversi: Mengubah nilai fluktuasi saham dan token menjadi uang melalui sekuritas yang terikat pada ekuitas.
Reinvestasi pendapatan: Meningkatkan kepemilikan token melalui imbalan staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya (ini adalah keunggulan khusus token kontrak pintar seperti ETH, yang tidak dimiliki oleh token Bitcoin tradisional seperti Strategy)
Akuisisi Aset yang Tertegun: Mengakuisisi DAT yang mendekati atau di bawah transaksi NAV
BitMine mencapai pertumbuhan ETH per saham yang mengesankan pada bulan pertama peluncuran strategi cadangan ETH, dengan laju yang jauh melebihi pesaing. Jumlah penambahan ETH pada bulan pertama telah melampaui total jumlah enam bulan sebelumnya dari strategi tersebut. BitMine terutama mencapai pertumbuhan melalui penerbitan saham dan penghasilan staking, dan diharapkan segera memperluas ke alat pembiayaan seperti obligasi konversi.
Sumber: BitMine, 27 Juli 2025
Harga DAT dapat diuraikan sebagai hasil kali dari tiga elemen: (a) jumlah token per saham (b) harga token (c) pengali NAV (mNAV).
Pada akhir Juni, harga saham BitMine adalah 4,27 dolar AS / saham, sekitar 1,1 kali NAV 4 dolar AS / saham setelah pembiayaan DAT awal. Lebih dari sebulan kemudian, harga saham meroket menjadi 51 dolar AS / saham, sekitar 1,7 kali NAV perkiraan 30 dolar AS / saham.
Dalam kenaikan 1100% selama sebulan ini, sekitar 60% berasal dari pertumbuhan EPS (330%), 20% berasal dari kenaikan harga ETH (dari 2500 dolar menjadi 4300 dolar), dan 20% berasal dari ekspansi mNAV (1,7 kali).
Ini menunjukkan bahwa pendorong utama kenaikan harga saham BitMine adalah pertumbuhan kepemilikan ETH per saham (EPS), yang merupakan mesin inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan kunci perbedaan DATs dari sekadar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas adalah pengali NAV (mNAV).
Secara alami, orang akan bertanya: Mengapa ada yang bersedia membeli saham DATs dengan harga di atas nilai aset bersih (NAV)?
Di sini dapat disamakan dengan lembaga keuangan yang beroperasi berdasarkan neraca seperti bank: bank menghasilkan pendapatan melalui aset, dan bagi bank yang dianggap dapat terus menghasilkan keuntungan di atas biaya modal, investor akan memberikan premium valuasi.
Harga transaksi bank berkualitas sering kali lebih tinggi daripada nilai aset bersihnya (atau nilai buku), misalnya rasio harga terhadap nilai buku JPMorgan Chase (JPM) lebih dari 2 kali. Demikian pula, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham, mereka mungkin bersedia untuk menilai dengan harga di atas NAV.
Kami percaya bahwa pertumbuhan nilai aset bersih per saham BitMine sekitar 640% per bulan cukup untuk mendukung premi pengganda NAV-nya.
Apakah BitMine dapat terus melaksanakan strateginya masih perlu dibuktikan oleh waktu, dan dalam prosesnya pasti akan menghadapi tantangan. Namun, tim manajemennya dan catatan kinerja hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa lembaga keuangan tradisional seperti Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan, seperti yang ditunjukkan oleh perjalanan pengembangan Strategy, potensi pertumbuhan DATs berkualitas tinggi akan diakui oleh lebih banyak investor institusi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pantera Capital Kedalaman analisis: logika penciptaan nilai aset digital DATs
Ditulis oleh: Pantera Capital
Susun & Kompilasi: Janna, ChainCatcher
Artikel ini ditulis oleh Cosmo Jiang, mitra umum dan manajer portofolio di Pantera Capital. Investasi aset digital telah melewati tahap "hanya menimbun koin dan menunggu kenaikan". Aset digital treasury (DATs) dengan logika unik "meningkatkan nilai aset bersih per saham dan menghasilkan lebih banyak token dasar" telah menjadi rebutan institusi. Pantera menginvestasikan 300 juta secara besar-besaran di DATs, BitMine mengandalkan cadangan ETH yang mengesankan untuk menarik perhatian, artikel ini akan membongkar kode nilai DATs, melihat alasan mendalam di balik pilihan institusi terdepan di industri ini untuk jalur ini, dan memahami arah baru dalam investasi aset digital.
(I) Logika Investasi Aset Digital (DATs)
Logika investasi kami untuk DATs didasarkan pada premis sederhana: DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham melalui penghasilan, yang pada akhirnya menghasilkan kepemilikan token dasar yang lebih besar dibandingkan hanya memegang spot. Oleh karena itu, memiliki DATs mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi dibandingkan dengan langsung memegang token atau memegang token melalui ETF. Pantera telah mendistribusikan lebih dari 300 juta dolar AS ke DATs di seluruh dunia, mencakup berbagai token. DATs ini sedang memanfaatkan keunggulan uniknya dengan secara strategis meningkatkan kepemilikan aset digital untuk mencapai pertumbuhan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DATs kami.
BitMine Immersion adalah perusahaan inovatif yang fokus pada teknologi blockchain dan finansialisasi aset digital, dengan kode NYSE BMNR. Sebagai investasi pertama dari dana Pantera DAT, BitMine menunjukkan jalur strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang luar biasa. Ketua BitMine, Tom Lee, mengemukakan visi jangka panjang BitMine: mengakuisisi 5% pasokan ETH global - yaitu "Rencana Alkimia 5%". Kami percaya bahwa analisis mendalam terhadap proses penciptaan nilai BitMine dapat memberikan contoh yang khas untuk memahami pola operasi DAT dengan kemampuan eksekusi tinggi.
Sejak strategi cadangan otomatis diluncurkan, BitMine telah menjadi penyimpan ETH terbesar di dunia dan pemilik DAT terbesar ketiga (hanya di belakang Strategy dan XXI), dengan 1.150.263 ETH yang dimiliki hingga 10 Agustus 2025, senilai 4,9 miliar dolar. Sementara itu, BitMine adalah saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian selama lima hari mencapai 2,2 miliar dolar hingga 8 Agustus 2025.
(II) Nilai Strategis Ethereum
Inti dari keberhasilan DAT terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Strategi DAT BitMine didasarkan pada penilaian berikut: dengan digitalisasi penuh Wall Street, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro paling penting dalam dekade mendatang. Seperti yang kami katakan bulan lalu, "migrasi besar ke rantai" sedang berlangsung - pentingnya inovasi tokenisasi dan stablecoin semakin meningkat. Saat ini, sudah ada 25 miliar dolar aset nyata yang terhubung ke rantai, ditambah dengan 260 miliar dolar stablecoin (setara dengan pemegang utang AS terbesar ke-17 di dunia), yang bersama-sama mendorong proses ini. Seperti yang dikatakan oleh Ketua BitMine, Tom Lee, pada awal Juli 2025, "stablecoin telah menjadi fenomena setara ChatGPT di bidang kripto."
Kegiatan ini terutama terjadi di jaringan Ethereum, memungkinkan ETH untuk secara langsung mendapatkan manfaat dari pertumbuhan permintaan ruang blok. Dengan semakin banyaknya lembaga keuangan yang mengandalkan keamanan Ethereum untuk mendukung bisnis mereka, mereka akan lebih termotivasi untuk berpartisipasi dalam jaringan bukti kepemilikan, yang lebih meningkatkan permintaan ETH.
(Tiga) Bukti nyata penciptaan nilai DAT
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DATs berfokus pada memaksimalkan jumlah kepemilikan token per saham. Cara utama termasuk:
Penerbitan saham dengan premi: menerbitkan saham dengan harga yang lebih tinggi dari nilai aset bersih (NAV) per saham token.
Menerbitkan obligasi konversi: Mengubah nilai fluktuasi saham dan token menjadi uang melalui sekuritas yang terikat pada ekuitas.
Reinvestasi pendapatan: Meningkatkan kepemilikan token melalui imbalan staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya (ini adalah keunggulan khusus token kontrak pintar seperti ETH, yang tidak dimiliki oleh token Bitcoin tradisional seperti Strategy)
Akuisisi Aset yang Tertegun: Mengakuisisi DAT yang mendekati atau di bawah transaksi NAV
BitMine mencapai pertumbuhan ETH per saham yang mengesankan pada bulan pertama peluncuran strategi cadangan ETH, dengan laju yang jauh melebihi pesaing. Jumlah penambahan ETH pada bulan pertama telah melampaui total jumlah enam bulan sebelumnya dari strategi tersebut. BitMine terutama mencapai pertumbuhan melalui penerbitan saham dan penghasilan staking, dan diharapkan segera memperluas ke alat pembiayaan seperti obligasi konversi.
Sumber: BitMine, 27 Juli 2025
Harga DAT dapat diuraikan sebagai hasil kali dari tiga elemen: (a) jumlah token per saham (b) harga token (c) pengali NAV (mNAV).
Pada akhir Juni, harga saham BitMine adalah 4,27 dolar AS / saham, sekitar 1,1 kali NAV 4 dolar AS / saham setelah pembiayaan DAT awal. Lebih dari sebulan kemudian, harga saham meroket menjadi 51 dolar AS / saham, sekitar 1,7 kali NAV perkiraan 30 dolar AS / saham.
Dalam kenaikan 1100% selama sebulan ini, sekitar 60% berasal dari pertumbuhan EPS (330%), 20% berasal dari kenaikan harga ETH (dari 2500 dolar menjadi 4300 dolar), dan 20% berasal dari ekspansi mNAV (1,7 kali).
Ini menunjukkan bahwa pendorong utama kenaikan harga saham BitMine adalah pertumbuhan kepemilikan ETH per saham (EPS), yang merupakan mesin inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan kunci perbedaan DATs dari sekadar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas adalah pengali NAV (mNAV).
Secara alami, orang akan bertanya: Mengapa ada yang bersedia membeli saham DATs dengan harga di atas nilai aset bersih (NAV)?
Di sini dapat disamakan dengan lembaga keuangan yang beroperasi berdasarkan neraca seperti bank: bank menghasilkan pendapatan melalui aset, dan bagi bank yang dianggap dapat terus menghasilkan keuntungan di atas biaya modal, investor akan memberikan premium valuasi.
Harga transaksi bank berkualitas sering kali lebih tinggi daripada nilai aset bersihnya (atau nilai buku), misalnya rasio harga terhadap nilai buku JPMorgan Chase (JPM) lebih dari 2 kali. Demikian pula, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham, mereka mungkin bersedia untuk menilai dengan harga di atas NAV.
Kami percaya bahwa pertumbuhan nilai aset bersih per saham BitMine sekitar 640% per bulan cukup untuk mendukung premi pengganda NAV-nya.
Apakah BitMine dapat terus melaksanakan strateginya masih perlu dibuktikan oleh waktu, dan dalam prosesnya pasti akan menghadapi tantangan. Namun, tim manajemennya dan catatan kinerja hingga saat ini telah menarik dukungan dari raksasa lembaga keuangan tradisional seperti Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan, seperti yang ditunjukkan oleh perjalanan pengembangan Strategy, potensi pertumbuhan DATs berkualitas tinggi akan diakui oleh lebih banyak investor institusi.