Pertumbuhan cepat Ethena-USDe dan pemulihan ekosistem Keuangan Desentralisasi

Baru-baru ini, stablecoin USDe dari protokol Ethena menunjukkan momentum pertumbuhan yang luar biasa. Dalam waktu sebulan, total penerbitan USDe melonjak dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD, dengan kenaikan bulanan lebih dari 58%. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh harga Bitcoin yang mencapai rekor tertinggi, yang meningkatkan sentimen pasar untuk membeli, dan selanjutnya mendorong tarif biaya modal, sehingga meningkatkan imbal hasil staking USDe. Meskipun baru-baru ini mengalami penurunan, imbal hasil tahunan USDe tetap berada di level yang cukup mengesankan sekitar 25%.

Sementara itu, MakerDAO sebagai peserta penting dalam ekosistem Keuangan Desentralisasi, juga mendapatkan manfaat besar dari gelombang peningkatan ini. Saat ini, pendapatan harian MakerDAO telah meningkat lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah. Peningkatan ini sangat terkait dengan perkembangan Ethena. Di satu sisi, tingkat imbal hasil staking USDe yang tinggi merangsang permintaan peminjaman sUSDe dan aset PT. Data menunjukkan bahwa total skala peminjaman DAI dengan sUSDe dan PT sebagai jaminan di platform Morpho telah mencapai 570 juta USD, dengan tingkat penggunaan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat imbal hasil tahunan untuk simpanan mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, MakerDAO telah meningkatkan pinjaman lebih dari 300 juta USD melalui modul D3M-nya di Morpho.

Di sisi lain, permintaan pinjaman untuk sUSDe dan PT juga secara tidak langsung mendorong peningkatan penggunaan DAI di saluran lain. Misalnya, suku bunga simpanan DAI di platform Sparkfi telah mencapai 8,5%. Neraca MakerDAO menunjukkan bahwa total pinjaman DAI yang diberikan kepada Morpho dan Spark melalui modul D3M mendekati 2 miliar USD, yang merupakan hampir 40% dari sisi asetnya. Hanya dua bisnis ini telah menciptakan pendapatan tahunan sebesar 203 juta USD untuk MakerDAO, setara dengan pendapatan harian 550 ribu USD, yang mencakup 54% dari total pendapatan tahunan.

Dalam siklus kenaikan ini, Ethena, MakerDAO, dan Morpho membentuk kekuatan pendorong inti. Sementara itu, protokol DeFi seperti AAVE, Curve, dan Pendle juga mendapatkan manfaat dari pertumbuhan USDe dalam berbagai tingkatan. Misalnya, tingkat pemanfaatan pinjaman DAI di platform AAVE melebihi 50%, dan total simpanan USDS mendekati 400 juta USD. Pasangan perdagangan terkait USDe/ENA menduduki peringkat kedua, keempat, dan kelima dalam volume perdagangan Curve, serta peringkat pertama dan kelima dalam peringkat likuiditas Pendle.

Apakah pola pertumbuhan ini dapat bertahan, terutama tergantung pada apakah selisih bunga antara USDe dan DAI akan ada dalam jangka panjang. Faktor-faktor yang mempengaruhi termasuk: keberlanjutan sentimen bullish, apakah Ethena dapat meningkatkan efisiensi distribusi APY melalui perbaikan model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar, serta tekanan persaingan dari platform lain (seperti strategi stablecoin berbunga yang diluncurkan oleh beberapa bursa).

Namun, bersamaan dengan pertumbuhan yang ada, muncul kekhawatiran mengenai keamanan DAI, terutama terkait penggunaan modul D3M. Meskipun D3M tidak secara langsung menyebabkan DAI menjadi stablecoin yang tidak sepenuhnya dijaminkan, itu memang menambah beberapa risiko:

1. Proporsi modul D3M yang terlalu tinggi dapat membuat DAI sekali lagi menjadi "stablecoin bayangan".
2. Risiko operasional Ethena, risiko kontrak, dan risiko kustodian dapat ditransmisikan ke DAI.
3. Tahap tengah (seperti Morpho) dapat meningkatkan akumulasi risiko lebih lanjut.
4. Mungkin menurunkan rasio jaminan keseluruhan DAI.

Secara keseluruhan, pertumbuhan cepat Ethena-USDe tidak hanya mendorong perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga memberikan energi baru bagi keseluruhan ekosistem Keuangan Desentralisasi. Namun, para peserta perlu waspada terhadap risiko potensial, memastikan keberlanjutan pola pertumbuhan ini dan kesehatan jangka panjang ekosistem.