Potensi Dampak Stablecoin Terhadap Sistem Keuangan
Stablecoin adalah sejenis koin kripto yang nilai tukarnya terikat pada aset tertentu (biasanya mata uang fiat), menjadi jembatan antara sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional, serta merupakan infrastruktur penting dari sistem keuangan terdesentralisasi. Baru-baru ini, Amerika Serikat dan Hong Kong telah meloloskan undang-undang regulasi stablecoin, menandakan bahwa beberapa wilayah utama di dunia secara resmi telah membangun kerangka regulasi untuk stablecoin. Sementara sistem keuangan terdesentralisasi menyambut peluang perkembangan, hal ini juga mungkin akan memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru bagi sistem keuangan global.
Ringkasan
Baru-baru ini, Amerika Serikat mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di AS yang menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hanya dua hari kemudian, Hong Kong juga mengesahkan undang-undang stablecoin yang fungsinya mirip, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan mengukuhkan posisinya sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting untuk mengintegrasikan cryptocurrency ke dalam sistem keuangan mainstream.
Rancangan undang-undang terkait stablecoin ini terutama ditujukan untuk mengatasi risiko yang muncul sebelumnya di industri, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai koin stablecoin algoritmik, pencucian uang dan aktivitas keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menetapkan serangkaian regulasi. Rancangan undang-undang ini merujuk pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, tetapi lebih ketat dalam manajemen likuiditas. Di AS, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stablecoin, diwajibkan rasio cadangan 100%. Regulasi luar negeri tidak menganggap stablecoin sebagai "deposito on-chain", melainkan "kas on-chain", sehingga memperkuat dasar sistem keuangan terdesentralisasi.
Hingga akhir Mei 2025, total nilai pasar stablecoin utama diperkirakan mencapai sekitar 230 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 40 kali lipat dibandingkan dengan skala awal tahun 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat, tetapi masih relatif kecil dibandingkan dengan ukuran sistem keuangan utama, hanya setara dengan 1% dari simpanan onshore di AS. Namun, dari segi volume transaksi, stablecoin sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency menunjukkan perannya yang jelas, dengan volume transaksi tahunan stablecoin utama mencapai 28 triliun dolar AS, melampaui volume transaksi tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard. Dengan stablecoin yang dimasukkan dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan dapat menyambut peluang pengembangan dan memperdalam integrasinya dengan sistem keuangan tradisional.
Penggunaan stablecoin untuk pembayaran lintas batas memiliki efisiensi yang tinggi, dengan tarif umumnya di bawah 1%, dan waktu biasanya dalam beberapa menit. Namun, seiring dengan regulasi yang semakin tertib, biaya kepatuhan stablecoin juga mungkin meningkat. Dalam jangka panjang, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diharapkan meningkat, meskipun proses ini masih disertai dengan perkembangan industri dan perbaikan regulasi.
Secara teoritis, persyaratan aset cadangan 100% membatasi kemampuan lembaga penerbit stablecoin untuk melakukan ekspansi kredit. Penerbitan stablecoin secara teoritis tidak mempengaruhi pasokan uang dolar AS, tetapi ketika dana terus keluar dari simpanan, hal ini dapat menyebabkan bank mengurangi neraca dan pasokan uang berkurang. Proses penukaran mata uang lain menjadi stablecoin dolar AS sebenarnya menghasilkan efek penukaran mata uang, tetapi ini tercermin sebagai aliran dolar secara lintas batas atau antar akun, tanpa mempengaruhi total pasokan uang dolar AS.
Dampak stablecoin terhadap sistem perbankan terutama tercermin dalam efek de-medisasi finansial, konversi simpanan menjadi stablecoin dapat menyebabkan aliran keluar simpanan, efek ini mirip dengan dampak dana moneter dan pasar utang berimbal hasil tinggi terhadap sistem perbankan. Menurut statistik dari Federal Deposit Insurance Corporation AS, hingga akhir 2024, sekitar 6 triliun dolar dari sekitar 18 triliun dolar simpanan di bank-bank AS adalah simpanan yang dapat diperdagangkan, yang dikategorikan oleh Departemen Keuangan AS sebagai simpanan yang secara teori menghadapi risiko kehilangan, tetapi mengingat perkembangan stablecoin telah dimasukkan ke dalam kerangka regulasi pemerintah, dampak terhadap sistem keuangan relatif terkendali.
Hingga kuartal pertama 2025, penerbit USDT dan USDC memegang cadangan utang AS sebesar sekitar 120 miliar dolar AS, jika digabungkan sebagai sebuah "ekonomi", maka dalam peringkat ekonomi yang memegang utang AS di luar negeri, berada di peringkat ke-19, di antara Korea Selatan dan Jerman dalam hal jumlah yang dimiliki. Seiring dengan meningkatnya kapitalisasi pasar stablecoin, kami memperkirakan bahwa permintaan untuk utang AS sebagai aset cadangan mungkin akan meningkat. Namun, stablecoin terutama dapat menyerap utang AS jangka pendek yang berjangka waktu di bawah 3 bulan, kami memperkirakan kemampuan untuk menyerap utang AS jangka panjang cukup terbatas, sementara suku bunga utang AS jangka pendek dipengaruhi oleh kebijakan moneter bank sentral, tergantung pada faktor-faktor ekonomi riil seperti inflasi dan lapangan kerja. Untuk kebijakan moneter, pembelian utang AS oleh penerbit stablecoin dapat menekan suku bunga jangka pendek, sehingga bank sentral perlu menarik kembali uang untuk mengimbangi; dalam jangka panjang, daya tarik stablecoin terhadap simpanan dapat menyebabkan tren pengurangan intermediasi keuangan, dengan pembiayaan yang berpindah dari sistem keuangan tradisional ke sistem keuangan terdesentralisasi, yang juga dapat melemahkan efektivitas pengendalian kebijakan moneter bank sentral.
Dari sudut pandang penciptaan mata uang, perilaku pinjam meminjam dalam sistem keuangan terdesentralisasi telah mewujudkan fungsi penciptaan "mata uang semi", terutama melalui stablecoin untuk membeli aset saham yang tertokenisasi yang akan membuat dana mengalir langsung masuk/keluar dari pasar saham; dari sudut pandang sentimen pasar, harga cryptocurrency sangat fluktuatif, mempengaruhi ekspektasi pasar saham, secara historis, indeks Nasdaq dan harga Bitcoin menunjukkan korelasi tertentu; di pasar saham, aset kripto dan instrumen terkait stablecoin, seperti bursa aset kripto, lembaga keuangan, dan lainnya, mempengaruhi harga saham melalui perubahan dasar.
Dampak stablecoin terhadap dolar AS cukup "kontradiktif": di satu sisi, karena saat ini 99% dari kapitalisasi pasar stablecoin fiat terikat pada dolar, perkembangan stablecoin tampaknya dapat memperkuat dominasi dolar dalam sistem keuangan global; tetapi di sisi lain, latar belakang internasional dari perkembangan stablecoin dan aset kripto sebenarnya didasarkan pada meningkatnya risiko pembatasan geopolitik di bidang keuangan dan melemahnya disiplin fiskal di bawah tren deglobalisasi, serta permintaan dari beberapa ekonomi untuk mengurangi ketergantungan pada dolar. Oleh karena itu, keterikatan yang tinggi dari stablecoin terhadap dolar bukan hanya mencerminkan kekuatan dominasi dolar dalam keuangan global, tetapi juga merupakan "jembatan" menuju tatanan baru yang lebih beragam dalam sistem keuangan global, yang mungkin menjelaskan mengapa kenaikan dan penyebaran harga aset kripto dalam beberapa tahun terakhir juga disertai dengan meningkatnya tren deglobalisasi. Selain itu, EU dan Hong Kong juga membuka ruang untuk penerbitan stablecoin non-dolar, berkompetisi dengan dominasi dolar di bidang stablecoin. Dalam jangka panjang, apakah posisi dolar akan terus diperkuat oleh stablecoin di bawah kerangka regulasi baru, atau akan ditantang oleh mata uang lain dan aset kripto itu sendiri, masih perlu diamati secara berkelanjutan dalam perkembangan industri. Bagi ekonomi yang sedang berkembang, karena stablecoin memiliki daya saing terhadap mata uang lokal, penggunaan stablecoin untuk penyelesaian oleh penduduk lokal dan sektor bisnis dapat menyebabkan nilai tukar mata uang lokal sebenarnya menjadi dolar, yang menyebabkan depresiasi mata uang dan inflasi; oleh karena itu, demi keamanan finansial, banyak ekonomi telah memberlakukan langkah-langkah pembatasan terhadap penggunaan stablecoin.
Untuk dolar Hong Kong, regulasi penerbitan stablecoin, terutama stablecoin dolar Hong Kong, membantu meningkatkan pengaruh dolar Hong Kong dalam pembayaran lintas batas, aset kripto, dan bidang lainnya, sekaligus memperkuat daya saing internasional industri keuangan Hong Kong dan dolar Hong Kong, serta mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional. Pada saat yang sama, Hong Kong dapat memanfaatkan keunggulan pasar keuangannya dan inovasi sistem yang dihadirkan oleh undang-undang stablecoin untuk menyediakan "ladang percobaan" bagi internasionalisasi mata uang lainnya. Undang-undang ini memungkinkan penerbitan stablecoin non-dolar AS, yang dapat memperluas penggunaan mata uang non-dolar dalam pembayaran internasional, penyelesaian dan skenario investasi dan pembiayaan, serta mempercepat proses internasionalisasi. Singkatnya, undang-undang stablecoin Hong Kong memiliki dampak yang mendalam terhadap internasionalisasi mata uang, tetapi proses ini tetap memerlukan perhatian berkelanjutan terhadap risiko stabilitas keuangan dan penyesuaian kebijakan terkait yang tepat waktu.
Risiko
Risiko pengembangan industri cryptocurrency, dampak stablecoin terhadap sistem keuangan tradisional melebihi ekspektasi, kemajuan kebijakan regulasi tidak sesuai dengan harapan.
Teks Utama
stablecoin act: tonggak regulasi cryptocurrency
Uni Eropa, Amerika Serikat, dan Hong Kong telah membangun kerangka regulasi stablecoin secara berturut-turut. Baru-baru ini, Amerika Serikat telah mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di Amerika Serikat yang menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hanya dua hari setelahnya, Hong Kong juga mengesahkan undang-undang stablecoin yang memiliki fungsi serupa, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan memperkuat posisi sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting bagi integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan arus utama.
Dari "pertumbuhan liar" menuju perkembangan yang lebih teratur.
Sebelumnya, ada beberapa risiko besar dan kejadian regulasi di bidang stablecoin, termasuk jatuhnya TerraUSD (UST) pada tahun 2022, ketidakjelasan aset dasar Tether (USDT) yang menyebabkan pembatasan regulasi di Uni Eropa pada tahun 2024, dan penghentian pencetakan Binance USD (BUSD) pada tahun 2023. RUU terkait stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong kali ini terutama menargetkan titik risiko yang muncul sebelumnya di industri, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai koin stabil algoritmik, pencucian uang dan kegiatan keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menetapkan serangkaian regulasi, yang mencakup isi utama sebagai berikut:
Dari segi likuiditas, mengharuskan aset cadangan stablecoin terikat 100% pada mata uang fiat atau aset likuid tinggi, termasuk uang tunai, deposito berjangka, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan aset cadangan harus dipisahkan dari dana operasional untuk mencegah penyalahgunaan;
Dalam hal kualifikasi akses, penerbit diharuskan untuk memperoleh otorisasi lisensi regulasi dan menetapkan ambang batas modal minimum untuk akses.
Meminta agar stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka regulasi anti pencucian uang yang ada, menetapkan persyaratan identifikasi pelanggan;
Dalam hal perlindungan konsumen, diharapkan untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus sesuai nilai nominal, dan pada saat kebangkrutan, dana pelanggan memiliki hak untuk dilunasi terlebih dahulu;
Dengan tegas melarang stablecoin memberikan bunga, untuk mengurangi dampak terhadap sistem keuangan tradisional.
Sebenarnya, semua undang-undang stabilcoin di atas mengacu pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, menetapkan persyaratan serupa mengenai lisensi, modal, manajemen likuiditas, anti pencucian uang, perlindungan konsumen, dan aspek lainnya, tetapi lebih ketat dalam manajemen likuiditas. Di Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stabilcoin, rasio cadangan wajib ditetapkan sebesar 100%, yang terutama mempertimbangkan bahwa regulasi ketat yang sudah ada untuk bank cukup matang, dan simpanan nasabah bank umumnya berasal dari tabungan dan kebutuhan operasional nyata dari individu dan perusahaan, serta bank juga memberikan bunga pada simpanan, sehingga likuiditas simpanan lebih stabil; tetapi stabilcoin tidak diharuskan memberikan bunga, diperdagangkan lebih sering, dengan keadaan likuiditas yang tidak stabil. Selain itu, stabilcoin sebagai infrastruktur penting dalam keuangan terdesentralisasi yang mengaitkan nilai dengan mata uang fiat seperti dolar, juga memerlukan aset cadangan yang lebih kuat sebagai dukungan dasar. Dengan demikian, regulasi luar negeri tidak mendefinisikan stabilcoin sebagai "simapan on-chain", melainkan "kas on-chain" (meskipun penerbitnya adalah institusi komersial, berbeda dengan mata uang digital bank sentral), sehingga membangun fondasi yang kuat untuk sistem keuangan terdesentralisasi.
Bagaimana cara memahami pengaruh stablecoin terhadap sistem keuangan?
Dari segi skala, pada akhir Mei 2025, total nilai pasar stablecoin utama sekitar 230 miliar USD, meningkat lebih dari 40 kali dibandingkan dengan skala awal tahun 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat. Namun, dibandingkan dengan skala sistem keuangan utama, jumlah ini masih relatif kecil, seperti simpanan dolar (simpanan onshore sekitar 19 triliun USD), utang pemerintah AS (sekitar 37 triliun USD), dan lebih kecil daripada cryptocurrency utama (nilai pasar Bitcoin sekitar 2 triliun USD). Namun, dari segi volume perdagangan, stablecoin berfungsi sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency; menurut perkiraan lembaga, volume perdagangan tahunan stablecoin utama (USDT dan USDC) mencapai 28 triliun USD, melebihi volume perdagangan tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard (sekitar 26 triliun USD, meskipun stablecoin mengalami banyak perdagangan frekuensi tinggi yang mungkin membuat data ini tidak sepenuhnya dapat dibandingkan); data ini juga lebih tinggi daripada volume perdagangan Bitcoin pada tahun 2024 (19 triliun USD). Dengan stablecoin yang dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan akan menghadapi peluang pengembangan dan memperdalam integrasinya dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru terhadap sistem keuangan global.
 dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kerangka regulasi stablecoin dibangun, mempengaruhi sistem keuangan global secara mendalam
Potensi Dampak Stablecoin Terhadap Sistem Keuangan
Stablecoin adalah sejenis koin kripto yang nilai tukarnya terikat pada aset tertentu (biasanya mata uang fiat), menjadi jembatan antara sistem keuangan terdesentralisasi dan sistem keuangan tradisional, serta merupakan infrastruktur penting dari sistem keuangan terdesentralisasi. Baru-baru ini, Amerika Serikat dan Hong Kong telah meloloskan undang-undang regulasi stablecoin, menandakan bahwa beberapa wilayah utama di dunia secara resmi telah membangun kerangka regulasi untuk stablecoin. Sementara sistem keuangan terdesentralisasi menyambut peluang perkembangan, hal ini juga mungkin akan memperdalam integrasi dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru bagi sistem keuangan global.
Ringkasan
Baru-baru ini, Amerika Serikat mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di AS yang menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hanya dua hari kemudian, Hong Kong juga mengesahkan undang-undang stablecoin yang fungsinya mirip, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan mengukuhkan posisinya sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting untuk mengintegrasikan cryptocurrency ke dalam sistem keuangan mainstream.
Rancangan undang-undang terkait stablecoin ini terutama ditujukan untuk mengatasi risiko yang muncul sebelumnya di industri, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai koin stablecoin algoritmik, pencucian uang dan aktivitas keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menetapkan serangkaian regulasi. Rancangan undang-undang ini merujuk pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, tetapi lebih ketat dalam manajemen likuiditas. Di AS, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stablecoin, diwajibkan rasio cadangan 100%. Regulasi luar negeri tidak menganggap stablecoin sebagai "deposito on-chain", melainkan "kas on-chain", sehingga memperkuat dasar sistem keuangan terdesentralisasi.
Hingga akhir Mei 2025, total nilai pasar stablecoin utama diperkirakan mencapai sekitar 230 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 40 kali lipat dibandingkan dengan skala awal tahun 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat, tetapi masih relatif kecil dibandingkan dengan ukuran sistem keuangan utama, hanya setara dengan 1% dari simpanan onshore di AS. Namun, dari segi volume transaksi, stablecoin sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency menunjukkan perannya yang jelas, dengan volume transaksi tahunan stablecoin utama mencapai 28 triliun dolar AS, melampaui volume transaksi tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard. Dengan stablecoin yang dimasukkan dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan dapat menyambut peluang pengembangan dan memperdalam integrasinya dengan sistem keuangan tradisional.
Penggunaan stablecoin untuk pembayaran lintas batas memiliki efisiensi yang tinggi, dengan tarif umumnya di bawah 1%, dan waktu biasanya dalam beberapa menit. Namun, seiring dengan regulasi yang semakin tertib, biaya kepatuhan stablecoin juga mungkin meningkat. Dalam jangka panjang, pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional diharapkan meningkat, meskipun proses ini masih disertai dengan perkembangan industri dan perbaikan regulasi.
Secara teoritis, persyaratan aset cadangan 100% membatasi kemampuan lembaga penerbit stablecoin untuk melakukan ekspansi kredit. Penerbitan stablecoin secara teoritis tidak mempengaruhi pasokan uang dolar AS, tetapi ketika dana terus keluar dari simpanan, hal ini dapat menyebabkan bank mengurangi neraca dan pasokan uang berkurang. Proses penukaran mata uang lain menjadi stablecoin dolar AS sebenarnya menghasilkan efek penukaran mata uang, tetapi ini tercermin sebagai aliran dolar secara lintas batas atau antar akun, tanpa mempengaruhi total pasokan uang dolar AS.
Dampak stablecoin terhadap sistem perbankan terutama tercermin dalam efek de-medisasi finansial, konversi simpanan menjadi stablecoin dapat menyebabkan aliran keluar simpanan, efek ini mirip dengan dampak dana moneter dan pasar utang berimbal hasil tinggi terhadap sistem perbankan. Menurut statistik dari Federal Deposit Insurance Corporation AS, hingga akhir 2024, sekitar 6 triliun dolar dari sekitar 18 triliun dolar simpanan di bank-bank AS adalah simpanan yang dapat diperdagangkan, yang dikategorikan oleh Departemen Keuangan AS sebagai simpanan yang secara teori menghadapi risiko kehilangan, tetapi mengingat perkembangan stablecoin telah dimasukkan ke dalam kerangka regulasi pemerintah, dampak terhadap sistem keuangan relatif terkendali.
Hingga kuartal pertama 2025, penerbit USDT dan USDC memegang cadangan utang AS sebesar sekitar 120 miliar dolar AS, jika digabungkan sebagai sebuah "ekonomi", maka dalam peringkat ekonomi yang memegang utang AS di luar negeri, berada di peringkat ke-19, di antara Korea Selatan dan Jerman dalam hal jumlah yang dimiliki. Seiring dengan meningkatnya kapitalisasi pasar stablecoin, kami memperkirakan bahwa permintaan untuk utang AS sebagai aset cadangan mungkin akan meningkat. Namun, stablecoin terutama dapat menyerap utang AS jangka pendek yang berjangka waktu di bawah 3 bulan, kami memperkirakan kemampuan untuk menyerap utang AS jangka panjang cukup terbatas, sementara suku bunga utang AS jangka pendek dipengaruhi oleh kebijakan moneter bank sentral, tergantung pada faktor-faktor ekonomi riil seperti inflasi dan lapangan kerja. Untuk kebijakan moneter, pembelian utang AS oleh penerbit stablecoin dapat menekan suku bunga jangka pendek, sehingga bank sentral perlu menarik kembali uang untuk mengimbangi; dalam jangka panjang, daya tarik stablecoin terhadap simpanan dapat menyebabkan tren pengurangan intermediasi keuangan, dengan pembiayaan yang berpindah dari sistem keuangan tradisional ke sistem keuangan terdesentralisasi, yang juga dapat melemahkan efektivitas pengendalian kebijakan moneter bank sentral.
Dari sudut pandang penciptaan mata uang, perilaku pinjam meminjam dalam sistem keuangan terdesentralisasi telah mewujudkan fungsi penciptaan "mata uang semi", terutama melalui stablecoin untuk membeli aset saham yang tertokenisasi yang akan membuat dana mengalir langsung masuk/keluar dari pasar saham; dari sudut pandang sentimen pasar, harga cryptocurrency sangat fluktuatif, mempengaruhi ekspektasi pasar saham, secara historis, indeks Nasdaq dan harga Bitcoin menunjukkan korelasi tertentu; di pasar saham, aset kripto dan instrumen terkait stablecoin, seperti bursa aset kripto, lembaga keuangan, dan lainnya, mempengaruhi harga saham melalui perubahan dasar.
Dampak stablecoin terhadap dolar AS cukup "kontradiktif": di satu sisi, karena saat ini 99% dari kapitalisasi pasar stablecoin fiat terikat pada dolar, perkembangan stablecoin tampaknya dapat memperkuat dominasi dolar dalam sistem keuangan global; tetapi di sisi lain, latar belakang internasional dari perkembangan stablecoin dan aset kripto sebenarnya didasarkan pada meningkatnya risiko pembatasan geopolitik di bidang keuangan dan melemahnya disiplin fiskal di bawah tren deglobalisasi, serta permintaan dari beberapa ekonomi untuk mengurangi ketergantungan pada dolar. Oleh karena itu, keterikatan yang tinggi dari stablecoin terhadap dolar bukan hanya mencerminkan kekuatan dominasi dolar dalam keuangan global, tetapi juga merupakan "jembatan" menuju tatanan baru yang lebih beragam dalam sistem keuangan global, yang mungkin menjelaskan mengapa kenaikan dan penyebaran harga aset kripto dalam beberapa tahun terakhir juga disertai dengan meningkatnya tren deglobalisasi. Selain itu, EU dan Hong Kong juga membuka ruang untuk penerbitan stablecoin non-dolar, berkompetisi dengan dominasi dolar di bidang stablecoin. Dalam jangka panjang, apakah posisi dolar akan terus diperkuat oleh stablecoin di bawah kerangka regulasi baru, atau akan ditantang oleh mata uang lain dan aset kripto itu sendiri, masih perlu diamati secara berkelanjutan dalam perkembangan industri. Bagi ekonomi yang sedang berkembang, karena stablecoin memiliki daya saing terhadap mata uang lokal, penggunaan stablecoin untuk penyelesaian oleh penduduk lokal dan sektor bisnis dapat menyebabkan nilai tukar mata uang lokal sebenarnya menjadi dolar, yang menyebabkan depresiasi mata uang dan inflasi; oleh karena itu, demi keamanan finansial, banyak ekonomi telah memberlakukan langkah-langkah pembatasan terhadap penggunaan stablecoin.
Untuk dolar Hong Kong, regulasi penerbitan stablecoin, terutama stablecoin dolar Hong Kong, membantu meningkatkan pengaruh dolar Hong Kong dalam pembayaran lintas batas, aset kripto, dan bidang lainnya, sekaligus memperkuat daya saing internasional industri keuangan Hong Kong dan dolar Hong Kong, serta mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional. Pada saat yang sama, Hong Kong dapat memanfaatkan keunggulan pasar keuangannya dan inovasi sistem yang dihadirkan oleh undang-undang stablecoin untuk menyediakan "ladang percobaan" bagi internasionalisasi mata uang lainnya. Undang-undang ini memungkinkan penerbitan stablecoin non-dolar AS, yang dapat memperluas penggunaan mata uang non-dolar dalam pembayaran internasional, penyelesaian dan skenario investasi dan pembiayaan, serta mempercepat proses internasionalisasi. Singkatnya, undang-undang stablecoin Hong Kong memiliki dampak yang mendalam terhadap internasionalisasi mata uang, tetapi proses ini tetap memerlukan perhatian berkelanjutan terhadap risiko stabilitas keuangan dan penyesuaian kebijakan terkait yang tepat waktu.
Risiko
Risiko pengembangan industri cryptocurrency, dampak stablecoin terhadap sistem keuangan tradisional melebihi ekspektasi, kemajuan kebijakan regulasi tidak sesuai dengan harapan.
Teks Utama
stablecoin act: tonggak regulasi cryptocurrency
Uni Eropa, Amerika Serikat, dan Hong Kong telah membangun kerangka regulasi stablecoin secara berturut-turut. Baru-baru ini, Amerika Serikat telah mengesahkan undang-undang stablecoin, menjadi undang-undang pertama di Amerika Serikat yang menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin, mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Hanya dua hari setelahnya, Hong Kong juga mengesahkan undang-undang stablecoin yang memiliki fungsi serupa, yang membantu Hong Kong berpartisipasi dalam kompetisi pusat keuangan digital global dan memperkuat posisi sebagai pusat keuangan internasional. Setelah Uni Eropa, Amerika Serikat dan Hong Kong juga meluncurkan kerangka regulasi untuk stablecoin, menjadi langkah penting bagi integrasi cryptocurrency ke dalam sistem keuangan arus utama.
Dari "pertumbuhan liar" menuju perkembangan yang lebih teratur.
Sebelumnya, ada beberapa risiko besar dan kejadian regulasi di bidang stablecoin, termasuk jatuhnya TerraUSD (UST) pada tahun 2022, ketidakjelasan aset dasar Tether (USDT) yang menyebabkan pembatasan regulasi di Uni Eropa pada tahun 2024, dan penghentian pencetakan Binance USD (BUSD) pada tahun 2023. RUU terkait stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong kali ini terutama menargetkan titik risiko yang muncul sebelumnya di industri, termasuk ketidaktransparanan aset cadangan, risiko manajemen likuiditas, ketidakstabilan nilai koin stabil algoritmik, pencucian uang dan kegiatan keuangan ilegal, serta perlindungan konsumen yang tidak memadai, dengan menetapkan serangkaian regulasi, yang mencakup isi utama sebagai berikut:
Dari segi likuiditas, mengharuskan aset cadangan stablecoin terikat 100% pada mata uang fiat atau aset likuid tinggi, termasuk uang tunai, deposito berjangka, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan aset cadangan harus dipisahkan dari dana operasional untuk mencegah penyalahgunaan;
Dalam hal kualifikasi akses, penerbit diharuskan untuk memperoleh otorisasi lisensi regulasi dan menetapkan ambang batas modal minimum untuk akses.
Meminta agar stablecoin dimasukkan ke dalam kerangka regulasi anti pencucian uang yang ada, menetapkan persyaratan identifikasi pelanggan;
Dalam hal perlindungan konsumen, diharapkan untuk memastikan bahwa pengguna dapat menebus sesuai nilai nominal, dan pada saat kebangkrutan, dana pelanggan memiliki hak untuk dilunasi terlebih dahulu;
Dengan tegas melarang stablecoin memberikan bunga, untuk mengurangi dampak terhadap sistem keuangan tradisional.
Sebenarnya, semua undang-undang stabilcoin di atas mengacu pada kerangka regulasi untuk lembaga keuangan tradisional, menetapkan persyaratan serupa mengenai lisensi, modal, manajemen likuiditas, anti pencucian uang, perlindungan konsumen, dan aspek lainnya, tetapi lebih ketat dalam manajemen likuiditas. Di Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Hong Kong, rasio cadangan wajib bank mendekati 0%, tetapi untuk lembaga penerbit stabilcoin, rasio cadangan wajib ditetapkan sebesar 100%, yang terutama mempertimbangkan bahwa regulasi ketat yang sudah ada untuk bank cukup matang, dan simpanan nasabah bank umumnya berasal dari tabungan dan kebutuhan operasional nyata dari individu dan perusahaan, serta bank juga memberikan bunga pada simpanan, sehingga likuiditas simpanan lebih stabil; tetapi stabilcoin tidak diharuskan memberikan bunga, diperdagangkan lebih sering, dengan keadaan likuiditas yang tidak stabil. Selain itu, stabilcoin sebagai infrastruktur penting dalam keuangan terdesentralisasi yang mengaitkan nilai dengan mata uang fiat seperti dolar, juga memerlukan aset cadangan yang lebih kuat sebagai dukungan dasar. Dengan demikian, regulasi luar negeri tidak mendefinisikan stabilcoin sebagai "simapan on-chain", melainkan "kas on-chain" (meskipun penerbitnya adalah institusi komersial, berbeda dengan mata uang digital bank sentral), sehingga membangun fondasi yang kuat untuk sistem keuangan terdesentralisasi.
Bagaimana cara memahami pengaruh stablecoin terhadap sistem keuangan?
Dari segi skala, pada akhir Mei 2025, total nilai pasar stablecoin utama sekitar 230 miliar USD, meningkat lebih dari 40 kali dibandingkan dengan skala awal tahun 2020, dengan laju pertumbuhan yang cepat. Namun, dibandingkan dengan skala sistem keuangan utama, jumlah ini masih relatif kecil, seperti simpanan dolar (simpanan onshore sekitar 19 triliun USD), utang pemerintah AS (sekitar 37 triliun USD), dan lebih kecil daripada cryptocurrency utama (nilai pasar Bitcoin sekitar 2 triliun USD). Namun, dari segi volume perdagangan, stablecoin berfungsi sebagai alat pembayaran dan infrastruktur penting dalam sistem cryptocurrency; menurut perkiraan lembaga, volume perdagangan tahunan stablecoin utama (USDT dan USDC) mencapai 28 triliun USD, melebihi volume perdagangan tahunan organisasi kartu kredit Visa dan Mastercard (sekitar 26 triliun USD, meskipun stablecoin mengalami banyak perdagangan frekuensi tinggi yang mungkin membuat data ini tidak sepenuhnya dapat dibandingkan); data ini juga lebih tinggi daripada volume perdagangan Bitcoin pada tahun 2024 (19 triliun USD). Dengan stablecoin yang dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan, keuangan terdesentralisasi juga diharapkan akan menghadapi peluang pengembangan dan memperdalam integrasinya dengan sistem keuangan tradisional, serta membawa tantangan dan risiko baru terhadap sistem keuangan global.
![CITIC Penjelasan tentang stablecoin: Tiga model regulasi ditetapkan, dolar on-chain semakin terbentuk](