Gelombang "koin saham" tahun 2025: Kegilaan, Premi, dan Risiko

Musim panas 2025, pasar modal menjadi sorotan utama dengan saham perusahaan yang memiliki koin kripto. Harga saham perusahaan yang memegang Bitcoin melonjak tajam, jauh melampaui raksasa teknologi tradisional. Saham "strategi memegang koin" yang diwakili oleh MicroStrategy (MSTR) menciptakan mitos valuasi, dengan premium nilai pasar terhadap nilai bersih koin yang dipegang (mNAV), suku bunga pinjaman, posisi short, dan indikator lainnya menjadi perhatian utama.

"Strategi Memegang Koin" Kebenaran Saham AS

Indeks premium mNAV menjadi indikator penting untuk mengukur perusahaan-perusahaan semacam ini. Dari tahun 2021 hingga awal 2024, premium mNAV MSTR berfluktuasi antara 1,0 hingga 2,0 kali, dengan rata-rata sekitar 1,3 kali. Mulai paruh kedua tahun 2024, premium naik menjadi sekitar 1,8 kali, dan pada akhir tahun sempat melampaui 3 kali. Pada paruh pertama tahun 2025, indeks berfluktuasi dalam rentang 1,6 hingga 1,9 kali.

Tingkat premi mencerminkan harapan pasar terhadap kemampuan pendanaan masa depan perusahaan dan ruang imajinasi. Kemampuan MSTR untuk sering melakukan pendanaan dan penerbitan saham dianggap sebagai keunggulan kompetitif inti. Untuk "saham AS yang memegang koin" yang baru, sangat sulit untuk memperoleh tingkat premi yang setara.

Trader kuantitatif Butter berpendapat bahwa premi 2-3 kali lipat adalah wajar untuk MSTR. Dia menemukan melalui perbandingan antara fluktuasi harga BTC dan MSTR bahwa fluktuasi MSTR biasanya adalah 2-3 kali lipat dari BTC. Dalam hal volatilitas, volatilitas tahunan BTC pada tahun 2024 adalah sekitar 76,4%, sementara MSTR mencapai 101,6%.

Arbitrase obligasi konversi menjadi medan perang utama para pemain institusi

Pada akhir tahun 2024, MSTR akan meluncurkan "Rencana 21/21", untuk melakukan penerbitan saham dan obligasi konversi secara besar-besaran melalui cara ATM. Ini memberikan kesempatan bagi dana institusi untuk melakukan arbitrase obligasi konversi.

Operasi spesifiknya adalah membeli obligasi konversi, sambil meminjam saham biasa yang setara untuk melakukan short selling, mengunci posisi netral Delta. Dengan menyesuaikan proporsi short, setiap kali harga saham berfluktuasi secara signifikan, arbitrase dapat dicapai. Ini juga merupakan strategi matang yang diterapkan oleh banyak hedge fund.

Risiko dan Peluang Melakukan Short pada MSTR

Meskipun short MSTR menjadi pilihan hedging bagi banyak trader, tetap ada risiko. Premium tinggi dan volatilitas tinggi dapat menyebabkan penarikan yang serius. Disarankan untuk menggunakan metode dengan risiko terbatas seperti membeli opsi put.

Saat ini di pasar sudah ada ETF terbalik dua kali yang khusus untuk melakukan short pada MSTR, tetapi lebih cocok untuk perdagangan jangka pendek atau penggunaan hedging, tidak cocok untuk持有 jangka panjang.

Mengenai apakah akan ada situasi pemerasan ekstrem seperti GameStop, tiga trader percaya bahwa kemungkinan perusahaan besar dengan kapitalisasi pasar seperti MSTR mengalami hal tersebut tidak besar. Saham dengan kapitalisasi kecil dan likuiditas rendah lebih mudah mengalami kondisi pemerasan.

Diferensiasi pasar "koin saham"

Meskipun semakin banyak perusahaan yang mencoba meniru model MSTR, hanya sedikit perusahaan yang benar-benar dapat mendapatkan premi tinggi. Kuncinya terletak pada ukuran perusahaan, kemampuan pendanaan, dan kekuatan bisnis.

Para trader umumnya percaya bahwa banyak "perusahaan koin" yang baru muncul kurang memiliki dukungan bisnis yang nyata, lebih mirip mengejar tren. Disarankan untuk bersikap hati-hati terhadap perusahaan semacam itu, dan fokus pada aset dengan struktur yang jelas dan bisnis utama yang stabil.

Terlepas dari bagaimana pasar berubah, Bitcoin tetap menjadi aset yang paling disepakati di pasar kripto. Di balik tren "koin-saham", investor tetap harus menjaga rasionalitas, memperhatikan fundamental perusahaan dan prospek perkembangan jangka panjang.