Perubahan Pola Pendapatan Stabilcoin DeFi: Adopsi Institusi, Infrastruktur, dan Kombinabilitas

Ekosistem keuntungan stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam, sebuah ekosistem yang lebih matang, tahan banting, dan selaras dengan lembaga sedang terbentuk. Ini menandakan adanya perubahan yang jelas dalam sifat keuntungan on-chain. Artikel ini menganalisis tren kunci yang membentuk keuntungan stablecoin on-chain, termasuk adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan munculnya strategi penggabungan keuntungan.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Muncul Secara Perlahan

Meskipun imbal hasil nominal DeFi dari aset seperti stablecoin relatif disesuaikan dibandingkan dengan pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur on-chain tetap tumbuh secara stabil. Beberapa protokol sedang menarik perhatian dan penggunaan, partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat digabungkan dan transparan, bukan semata-mata mengejar imbal hasil tahunan tertinggi. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular, dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, beberapa platform pinjaman terjamin memiliki TVL lebih dari 50 miliar dolar AS. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berada di antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau di atas tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan yang kira-kira 4,3% pada periode yang sama. Modal institusional masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang bertahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global 24/7, kontrak pintar yang dapat disusun yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Sebuah jenis baru "aset manajemen yang berbasis kripto" sedang muncul. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan manajemen ini menggali ekosistem on-chain, diam-diam mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya dalam satu protokol, total nilai terkunci yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola mata uang kripto asli ini mulai terlihat, dengan beberapa perusahaan masing-masing mengendalikan sekitar 20%-30% dari pasar TVL yang dikelola.

Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur Keuangan Desentralisasi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk memandang Keuangan Desentralisasi sebagai lapisan keuangan pelengkap yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Beberapa pasar berlisensi yang dibangun di atas protokol yang matang mencerminkan upaya positif untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ( terutama yang berkaitan dengan KYC, AML, dan risiko lawan ).

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar Pendapatan Stablecoin

Kini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang tertokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul—yang dapat memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

1. Pinjaman dengan Jaminan: Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin kepada peminjam, yang kemudian memberikan aset kripto lainnya sebagai jaminan, biasanya dengan metode over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membentuk dasar untuk pendapatan stablecoin.

Beberapa platform telah meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Baru-baru ini, beberapa protokol beralih ke pasar pinjaman yang termodular dan terisolasi. Beberapa protokol meluncurkan primitif pinjaman yang sepenuhnya termodular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Protokol lainnya mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat risiko canggih.

2. Tokenisasi RWA: Ini melibatkan membawa pendapatan dari aset tradisional off-chain ( terutama obligasi pemerintah AS ) ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset yang ditokenisasi. Obligasi pemerintah yang ditokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

Dengan tokenisasi obligasi pemerintah AS melalui beberapa platform, pendapatan tetap tradisional diubah menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat secara signifikan dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan diintegrasikan ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru bagi Keuangan Desentralisasi.

3. Strategi tokenisasi ( termasuk stabilcoin netral Delta dan berbasis imbal hasil ): kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya membayar imbal hasil dalam bentuk stabilcoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang bertujuan untuk memberikan imbal hasil pada modal stabilcoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

Stablecoin berbasis hasil: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme hasil bawaan. Misalnya, stablecoin dari suatu protokol menghasilkan keuntungan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan bagi para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berbasis hasil memiliki tingkat imbal hasil yang melebihi 8%.

4. Pasar Perdagangan Pendapatan: Perdagangan pendapatan memperkenalkan suatu istilah baru yang memisahkan aliran pendapatan masa depan dari pokok, memungkinkan instrumen suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan DeFi, membuat pasar di blockchain lebih selaras dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah pendapatan itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi pengguna untuk mengelola risiko suku bunga dan alokasi pendapatan.

Sebuah protokol adalah protokol terkemuka di bidang ini, memungkinkan pengguna untuk men-tokenisasi aset hasil menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan pendapatan tetap dengan membeli pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL protokol ini melebihi 4 miliar dolar, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini dan melayani berbagai kasus penggunaan bagi pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Komposabilitas: Menumpuk dan Memperbesar Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi dicerminkan melalui kombinasi, di mana istilah dasar yang digunakan untuk menghasilkan keuntungan stabilcoin menjadi fondasi untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan keuntungan, mendiversifikasi risiko ( atau mengkonsentrasikan ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berputar di sekitar modal stabilcoin.

Pasar pinjaman aset hasil: RWA yang ter-tokenisasi atau token strategi yang ter-tokenisasi dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Membuat pasar pinjaman khusus untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi pendapatan mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

Mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin: meskipun tujuan akhirnya sering kali adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari DeFi, melalui manajemen yang hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi netral Delta yang melibatkan peminjaman token non-Dolar ( seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ), dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dinyatakan dalam stablecoin.

Strategi hasil leverage: Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin ke dalam protokol pinjam meminjam, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ( atau stablecoin lain dalam strategi ), kemudian menyimpannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sekaligus memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai jaminan turun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

stablecoin likuiditas kolam (LP):

• Stablecoin dapat disimpan di Automated Market Maker seperti protokol tertentu (AMM), biasanya disimpan bersama stablecoin lainnya, menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• LP koin yang diperoleh dari penyediaan likuiditas dapat dipertaruhkan ke dalam protokol lain, atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lain, sehingga meningkatkan hasil lebih lanjut, dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stabilcoin awal.

Pengumpul hasil dan alat auto-compounding: Gudang adalah contoh tipikal dari kombinabilitas hasil stablecoin. Mereka mendistribusikan stablecoin yang disimpan oleh pengguna ke sumber hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis pengambilan hadiah ( hadiah mungkin ada dalam bentuk token lain ).
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetor ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, dibandingkan dengan pengambilan dan reinvestasi manual, dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang lebih baik dan beragam, dikelola dalam rentang parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka berbasis tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya dipengaruhi oleh imbal hasil tahunan maksimum (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat mempertahankan pengguna dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana dalam protokol DeFi.

1. Modal lebih mengutamakan stabilitas dan kepercayaan: Pada saat fluktuasi pasar atau periode lesu, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue-chip" yang sudah matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominal mereka lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen penghindaran risiko, yang mendasarinya adalah preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa, selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci (TVL) dari gudang stablecoin yang matang di platform terkenal, lebih tinggi dibandingkan dengan gudang hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Daya tarik" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga berperan penting. Pengguna dari beberapa platform utama seringkali lebih menyukai treasury ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi — ini mirip dengan model keuangan tradisional, di mana kenyamanan, familiaritas, dan kepercayaan seringkali lebih penting daripada perbedaan kecil dalam imbal hasil. Hal ini lebih terlihat pada suatu protokol, meskipun imbal hasil telah turun ke titik terendah dalam sejarah, jumlah pemegang tetap relatif stabil, yang menunjukkan bahwa imbal hasil itu sendiri bukanlah pendorong utama retensi pengguna.

Meskipun stablecoin memiliki karakteristik risiko "tanpa imbal hasil", permintaan pengguna terhadapnya tetap besar. Platform yang dapat mewujudkan akumulasi imbalan tanpa izin menyimpan peluang besar di bidang kripto, nilainya bahkan melebihi penyimpanan nilai yang saat ini sangat fluktuatif atau stablecoin.

2. Pengalaman pengguna yang lebih baik meningkatkan retensi