هذا النص كتبه كوزمو جيان، الشريك العام ومدير المحفظة في بانtera كابيتال. لقد تجاوز الاستثمار في الأصول الرقمية مرحلة "تجميع العملات وانتظار ارتفاعها"، حيث أصبحت خزائن الأصول الرقمية (DATs) تجذب اهتمام المؤسسات بفضل منطقها الفريد المتمثل في "زيادة صافي الأصول لكل سهم، وكسب المزيد من الرموز الأساسية". استثمرت بانtera 300 مليون في DATs، وبرزت BitMine بفضل احتياطي ETH، ستأخذك هذه المقالة لكشف قيمة DATs وفهم الأسباب العميقة وراء اختيار المؤسسات الرائدة في هذا المجال، وفهم الاتجاهات الجديدة في استثمار الأصول الرقمية.
(1) منطق استثمار خزائن الأصول الرقمية (DATs)
استنادًا إلى فرضية بسيطة، تستند منطق استثمارنا في DATs إلى فكرة أن DATs يمكن أن تعزز قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق عائدات، مما يؤدي في النهاية إلى امتلاك كمية أكبر من الرموز الأساسية مقارنةً بالاحتفاظ المباشر بالنقود. لذلك، قد يكون الاحتفاظ ب DATs له إمكانات عائد أعلى من الاحتفاظ المباشر بالرموز أو الاحتفاظ بالرموز من خلال ETF. لقد قامت Pantera بنشر أكثر من 300 مليون دولار عالميًا في DATs، تغطي مجموعة متنوعة من الرموز. تستفيد هذه DATs من ميزاتها الفريدة، من خلال زيادة استراتيجية في الأصول الرقمية لتحقيق نمو في قيمة السهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثمار DATs الخاصة بنا.
BitMine Immersion هي شركة مبتكرة تركز على تكنولوجيا blockchain ومالية الأصول الرقمية، ورمزها في بورصة نيويورك هو BMNR. باعتبارها أول استثمار من صندوق Pantera DAT، أظهرت BitMine مسارًا استراتيجيًا واضحًا وقدرة تنفيذية متميزة. اقترح رئيس BitMine، توم لي، الرؤية طويلة الأجل لـ BitMine: الاستحواذ على 5% من إمدادات ETH العالمية - وهو ما يعرف بـ "خطة الخيميائي 5%". نعتقد أن التحليل العميق لعملية خلق القيمة في BitMine يمكن أن يوفر حالة نموذجية لفهم نماذج تشغيل DATs ذات القدرة التنفيذية العالية.
منذ بدء استراتيجية الاحتياطي الذاتي، أصبحت BitMine أكبر جهة احتياطي لـ ETH في العالم والثالثة في DAT (بعد Strategy و XXI)، حيث تمتلك 115.0263 ألف عملة ETH حتى 10 أغسطس 2025، بقيمة 4.9 مليار دولار. في الوقت نفسه، تعتبر BitMine الأسهم ذات السيولة 25 الأعلى في الولايات المتحدة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025، 2.2 مليار دولار.
(ب) القيمة الاستراتيجية للإيثيريوم
تتمثل جوهر نجاح DATs في القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للرموز الأساسية. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى الحكم التالي: مع التحول الشامل إلى السلسلة في وول ستريت، ستصبح إيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكلية في العقد المقبل. كما قلنا الشهر الماضي، فإن "الهجرة الكبيرة إلى السلسلة" جارية - أهمية الابتكارات الرمزية والرموز المستقرة تزداد يوماً بعد يوم. حتى الآن، تم وضع 25 مليار دولار من الأصول الحقيقية على السلسلة، بالإضافة إلى 260 مليار دولار من الرموز المستقرة (ما يعادل كونه أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية رقم 17 على مستوى العالم)، مما يدفع هذه العملية. كما قال رئيس BitMine توم لي في أوائل يوليو 2025 "أصبحت الرموز المستقرة ظاهرة على مستوى ChatGPT في مجال التشفير."
تحدثت هذه الأنشطة بشكل رئيسي على شبكة الإيثريوم، مما يسمح لـ ETH بالاستفادة مباشرة من زيادة الطلب على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان الإيثريوم لدعم أعمالها، سيكون لديها دافع أكبر للمشاركة في شبكة إثبات الحصة، مما يزيد من الطلب على ETH.
(٣) الأدلة العملية على خلق قيمة DAT
بعد تحديد قيمة الاستثمار للرموز الأساسية، يركز نموذج أعمال DATs على تعظيم كمية الرموز المحتفظ بها لكل سهم. تشمل الطرق الرئيسية ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول لكل رمز (NAV)
إصدار السندات القابلة للتحويل: تحويل القيمة المتقلبة للأسهم والرموز إلى نقود من خلال الأوراق المالية المرتبطة بحقوق الملكية
إعادة استثمار العوائد: زيادة حصة الرموز من خلال مكافآت الرهن، عائدات DeFi، وغيرها من الإيرادات التشغيلية (هذه ميزة فريدة لرموز العقود الذكية مثل ETH، والتي لا تتمتع بها رموز Bitcoin التقليدية مثل Strategy)
استحواذ على الأصول المقللة: شراء DATs القريبة من أو أقل من صفقة NAV
حقق BitMine في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية احتياطي ETH نموًا مذهلاً في كل سهم من ETH، حيث تجاوزت نسبة النمو بكثير تلك التي حققتها الشركات المنافسة. وقد تجاوزت كمية ETH المضافة في الشهر الأول إجمالي الكمية في الأشهر الستة السابقة للاستراتيجية. يعتمد BitMine بشكل أساسي على إصدار الأسهم وعائدات الرهن لتحقيق النمو، ومن المتوقع أن يتوسع قريبًا ليشمل أدوات تمويل مثل السندات القابلة للتحويل.
المصدر: BitMine، 27 يوليو 2025
يمكن تحليل سعر DAT إلى حاصل ضرب ثلاثة عناصر: (a) كمية الرموز لكل سهم (b) سعر الرمز (c) مضاعف NAV (mNAV).
في نهاية يونيو، كانت سعر سهم BitMine 4.27 دولار / سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من NAV البالغ 4 دولارات / سهم بعد التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر، قفز سعر السهم إلى 51 دولار / سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من NAV المقدر البالغ 30 دولار / سهم.
في زيادة بنسبة 1100% خلال هذا الشهر، جاء حوالي 60% من نمو EPS (330%)، و20% من ارتفاع سعر ETH (من 2500 دولار إلى 4300 دولار)، و20% من توسع mNAV (1.7 مرة).
هذا يشير إلى أن المحرك الأساسي لزيادة سعر سهم BitMine هو نمو حصة ETH لكل سهم (EPS) ، وهو المحرك الرئيسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه ، وهو أيضًا المفتاح الذي يميز DATs عن مجرد حيازة السلع.
العامل الثالث الذي لم نناقشه بعد هو مضاعف NAV (mNAV).
بالطبع سيسأل البعض: لماذا يرغب الأشخاص في شراء أسهم DATs بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصول (NAV)?
يمكن فهم ذلك من خلال المقارنة بالمؤسسات المالية التي تعمل على أساس ميزانيات العموم مثل البنوك: تخلق البنوك العائدات من الأصول، وستمنح المستثمرون تقييمات أعلى للبنوك التي تعتبر قادرة على الاستمرار في تحقيق عوائد تفوق تكلفة رأس المال.
عادةً ما تكون أسعار تداول البنوك ذات الجودة العالية أعلى من قيمتها الصافية (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤسسة JPMorgan Chase (JPM) تتجاوز 2 مرة. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن شركة DAT قادرة على الحفاظ على زيادة قيمتها الصافية للسهم، فقد يكونون مستعدين لتقييمها بسعر أعلى من NAV.
نعتقد أن الزيادة الشهرية البالغة حوالي 640٪ في صافي أصول BitMine لكل سهم تكفي لدعم علاوة مضاعف NAV الخاصة بها.
لا يزال يتعين انتظار الوقت لمعرفة ما إذا كان بإمكان BitMine الاستمرار في تنفيذ استراتيجيتها، ومن المؤكد أنه ستواجه تحديات أثناء العملية. ومع ذلك، فإن فريق الإدارة وسجل الأداء حتى الآن قد جذب دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية مثل ستان دروكينميلر، وبيل ميلر، وARK للاستثمار. نتوقع أنه كما يتضح من تاريخ تطوير Strategy، فإن إمكانيات النمو العالية لـ DATs ستنال اعتراف المزيد من المستثمرين المؤسسيين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل عميق من بانtera كابيتال: المنطق وراء خلق القيمة لأصول رقمية خزينة DATs
كتبه: بانtera كابيتال
تنظيم وتجميع: جانا، ChainCatcher
هذا النص كتبه كوزمو جيان، الشريك العام ومدير المحفظة في بانtera كابيتال. لقد تجاوز الاستثمار في الأصول الرقمية مرحلة "تجميع العملات وانتظار ارتفاعها"، حيث أصبحت خزائن الأصول الرقمية (DATs) تجذب اهتمام المؤسسات بفضل منطقها الفريد المتمثل في "زيادة صافي الأصول لكل سهم، وكسب المزيد من الرموز الأساسية". استثمرت بانtera 300 مليون في DATs، وبرزت BitMine بفضل احتياطي ETH، ستأخذك هذه المقالة لكشف قيمة DATs وفهم الأسباب العميقة وراء اختيار المؤسسات الرائدة في هذا المجال، وفهم الاتجاهات الجديدة في استثمار الأصول الرقمية.
(1) منطق استثمار خزائن الأصول الرقمية (DATs)
استنادًا إلى فرضية بسيطة، تستند منطق استثمارنا في DATs إلى فكرة أن DATs يمكن أن تعزز قيمة صافي الأصول لكل سهم من خلال تحقيق عائدات، مما يؤدي في النهاية إلى امتلاك كمية أكبر من الرموز الأساسية مقارنةً بالاحتفاظ المباشر بالنقود. لذلك، قد يكون الاحتفاظ ب DATs له إمكانات عائد أعلى من الاحتفاظ المباشر بالرموز أو الاحتفاظ بالرموز من خلال ETF. لقد قامت Pantera بنشر أكثر من 300 مليون دولار عالميًا في DATs، تغطي مجموعة متنوعة من الرموز. تستفيد هذه DATs من ميزاتها الفريدة، من خلال زيادة استراتيجية في الأصول الرقمية لتحقيق نمو في قيمة السهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثمار DATs الخاصة بنا.
BitMine Immersion هي شركة مبتكرة تركز على تكنولوجيا blockchain ومالية الأصول الرقمية، ورمزها في بورصة نيويورك هو BMNR. باعتبارها أول استثمار من صندوق Pantera DAT، أظهرت BitMine مسارًا استراتيجيًا واضحًا وقدرة تنفيذية متميزة. اقترح رئيس BitMine، توم لي، الرؤية طويلة الأجل لـ BitMine: الاستحواذ على 5% من إمدادات ETH العالمية - وهو ما يعرف بـ "خطة الخيميائي 5%". نعتقد أن التحليل العميق لعملية خلق القيمة في BitMine يمكن أن يوفر حالة نموذجية لفهم نماذج تشغيل DATs ذات القدرة التنفيذية العالية.
منذ بدء استراتيجية الاحتياطي الذاتي، أصبحت BitMine أكبر جهة احتياطي لـ ETH في العالم والثالثة في DAT (بعد Strategy و XXI)، حيث تمتلك 115.0263 ألف عملة ETH حتى 10 أغسطس 2025، بقيمة 4.9 مليار دولار. في الوقت نفسه، تعتبر BitMine الأسهم ذات السيولة 25 الأعلى في الولايات المتحدة، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي لمدة خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025، 2.2 مليار دولار.
(ب) القيمة الاستراتيجية للإيثيريوم
تتمثل جوهر نجاح DATs في القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للرموز الأساسية. تستند استراتيجية DAT الخاصة بـ BitMine إلى الحكم التالي: مع التحول الشامل إلى السلسلة في وول ستريت، ستصبح إيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكلية في العقد المقبل. كما قلنا الشهر الماضي، فإن "الهجرة الكبيرة إلى السلسلة" جارية - أهمية الابتكارات الرمزية والرموز المستقرة تزداد يوماً بعد يوم. حتى الآن، تم وضع 25 مليار دولار من الأصول الحقيقية على السلسلة، بالإضافة إلى 260 مليار دولار من الرموز المستقرة (ما يعادل كونه أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية رقم 17 على مستوى العالم)، مما يدفع هذه العملية. كما قال رئيس BitMine توم لي في أوائل يوليو 2025 "أصبحت الرموز المستقرة ظاهرة على مستوى ChatGPT في مجال التشفير."
تحدثت هذه الأنشطة بشكل رئيسي على شبكة الإيثريوم، مما يسمح لـ ETH بالاستفادة مباشرة من زيادة الطلب على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان الإيثريوم لدعم أعمالها، سيكون لديها دافع أكبر للمشاركة في شبكة إثبات الحصة، مما يزيد من الطلب على ETH.
(٣) الأدلة العملية على خلق قيمة DAT
بعد تحديد قيمة الاستثمار للرموز الأساسية، يركز نموذج أعمال DATs على تعظيم كمية الرموز المحتفظ بها لكل سهم. تشمل الطرق الرئيسية ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول لكل رمز (NAV)
إصدار السندات القابلة للتحويل: تحويل القيمة المتقلبة للأسهم والرموز إلى نقود من خلال الأوراق المالية المرتبطة بحقوق الملكية
إعادة استثمار العوائد: زيادة حصة الرموز من خلال مكافآت الرهن، عائدات DeFi، وغيرها من الإيرادات التشغيلية (هذه ميزة فريدة لرموز العقود الذكية مثل ETH، والتي لا تتمتع بها رموز Bitcoin التقليدية مثل Strategy)
استحواذ على الأصول المقللة: شراء DATs القريبة من أو أقل من صفقة NAV
حقق BitMine في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية احتياطي ETH نموًا مذهلاً في كل سهم من ETH، حيث تجاوزت نسبة النمو بكثير تلك التي حققتها الشركات المنافسة. وقد تجاوزت كمية ETH المضافة في الشهر الأول إجمالي الكمية في الأشهر الستة السابقة للاستراتيجية. يعتمد BitMine بشكل أساسي على إصدار الأسهم وعائدات الرهن لتحقيق النمو، ومن المتوقع أن يتوسع قريبًا ليشمل أدوات تمويل مثل السندات القابلة للتحويل.
المصدر: BitMine، 27 يوليو 2025
يمكن تحليل سعر DAT إلى حاصل ضرب ثلاثة عناصر: (a) كمية الرموز لكل سهم (b) سعر الرمز (c) مضاعف NAV (mNAV).
في نهاية يونيو، كانت سعر سهم BitMine 4.27 دولار / سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من NAV البالغ 4 دولارات / سهم بعد التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر، قفز سعر السهم إلى 51 دولار / سهم، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من NAV المقدر البالغ 30 دولار / سهم.
في زيادة بنسبة 1100% خلال هذا الشهر، جاء حوالي 60% من نمو EPS (330%)، و20% من ارتفاع سعر ETH (من 2500 دولار إلى 4300 دولار)، و20% من توسع mNAV (1.7 مرة).
هذا يشير إلى أن المحرك الأساسي لزيادة سعر سهم BitMine هو نمو حصة ETH لكل سهم (EPS) ، وهو المحرك الرئيسي الذي يمكن للإدارة التحكم فيه ، وهو أيضًا المفتاح الذي يميز DATs عن مجرد حيازة السلع.
العامل الثالث الذي لم نناقشه بعد هو مضاعف NAV (mNAV).
بالطبع سيسأل البعض: لماذا يرغب الأشخاص في شراء أسهم DATs بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصول (NAV)?
يمكن فهم ذلك من خلال المقارنة بالمؤسسات المالية التي تعمل على أساس ميزانيات العموم مثل البنوك: تخلق البنوك العائدات من الأصول، وستمنح المستثمرون تقييمات أعلى للبنوك التي تعتبر قادرة على الاستمرار في تحقيق عوائد تفوق تكلفة رأس المال.
عادةً ما تكون أسعار تداول البنوك ذات الجودة العالية أعلى من قيمتها الصافية (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤسسة JPMorgan Chase (JPM) تتجاوز 2 مرة. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن شركة DAT قادرة على الحفاظ على زيادة قيمتها الصافية للسهم، فقد يكونون مستعدين لتقييمها بسعر أعلى من NAV.
نعتقد أن الزيادة الشهرية البالغة حوالي 640٪ في صافي أصول BitMine لكل سهم تكفي لدعم علاوة مضاعف NAV الخاصة بها.
لا يزال يتعين انتظار الوقت لمعرفة ما إذا كان بإمكان BitMine الاستمرار في تنفيذ استراتيجيتها، ومن المؤكد أنه ستواجه تحديات أثناء العملية. ومع ذلك، فإن فريق الإدارة وسجل الأداء حتى الآن قد جذب دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية مثل ستان دروكينميلر، وبيل ميلر، وARK للاستثمار. نتوقع أنه كما يتضح من تاريخ تطوير Strategy، فإن إمكانيات النمو العالية لـ DATs ستنال اعتراف المزيد من المستثمرين المؤسسيين.