لا تزال موجة تحول الشركات المساهمة إلى استراتيجيات احتياطي العملات المشفرة مستمرة. بعض الشركات تعتبرها آخر محاولة لإنقاذ أعمالها، بينما تقلد أخرى ببساطة MicroStrategy، ولكن هناك عدد قليل من المشاريع التي تتمتع حقًا بالابتكار تبرز.
ستتناول هذه المقالة قادة مجال الاحتياطي الاستراتيجي لبيتكوين وإثيريوم، وتحليل كيف يقدمون بدائل لصناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية، وينشرون هياكل تمويل معقدة، ويحققون تحسينات ضريبية، ويخلقون عائدات عن طريق الرهن، ويجمعون بين بيئة التمويل اللامركزي، ويمارسون مزايا تنافسية فريدة.
بتكوين
نظرة شاملة
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، ارتفعت MicroStrategy بسرعة لتصبح أكبر حامل مؤسسي بين الكيانات التي تكشف عن حيازاتها، بعد iShares Bitcoin Trust، حيث تتحكم في حوالي 2.865% من إجمالي المعروض البالغ 21 مليون.
على الرغم من ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والصناديق الاستئمانية تحتل الصدارة، بقيادة iShares وفيديليتي وغراي سكال. على مستوى الدول ذات السيادة، تمتلك الولايات المتحدة والصين أكبر كمية من البيتكوين، بينما تحتفظ أوكرانيا أيضًا باحتياطي كبير. في الشركات الخاصة، تتصدر Block.one وTether Holdings القائمة.
من بين جميع الكيانات التي تمتلك بيتكوين، تحتل الولايات المتحدة وكندا المرتبتين الأولى، تليهما المملكة المتحدة. ولكن من الجدير بالذكر أيضًا أن Metaplanet( في اليابان تحتل المرتبة 5) و Next Technology Holding( في الصين تحتل المرتبة 12).
تُظهر القائمة التالية حالة ملكية البيتكوين لأفضل 30 شركة متداولة علنًا، حيث تتصدر MicroStrategy بفارق كبير.
حتى مع استبعاد MicroStrategy، لا تزال MARA وTwenty One Capital في المقدمة، لكن توزيع الحيازات لا يزال مركّزًا بشدة، حيث أن عدد البيتكوين الذي تمتلكه معظم الشركات خارج العشرة الأوائل يعتبر متوسطًا مقارنة بالرواد.
عند تقييم احتياطيات البيتكوين للشركات المعلنة، هناك مؤشرين يستحقان الانتباه بشكل خاص:
نسبة القيمة الحالية إلى التكلفة: مقارنة القيمة الحالية لاحتياطي البيتكوين بالدولار الأمريكي مع تكلفة الدفع الأولية. تشير النسبة الأعلى إلى مكاسب غير محققة ضخمة، مما يعزز العائد ويقدم حماية ضد تقلبات السوق.
مضاعف صافي الأصول لبيتكوين (BTC NAV Multiple): طريقة حساب mNAV هي قسمة القيمة السوقية للشركة على القيمة بالدولار لاحتياطياتها من بيتكوين; تستخدم بعض الشركات قيمة المؤسسة (EV) بدلاً من القيمة السوقية عند الإبلاغ عن mNAV.
يعكس هذا المضاعف تقييم المستثمرين لوجود علاوة على الأعمال الأساسية للشركة بخلاف الأصول المشفرة.
عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يقيّم الشركة بأكثر من قيمة حيازتها من عملة البيتكوين، مما يشير إلى أن المستثمرين مستعدون لدفع علاوة لكل وحدة من "حيازتها من عملة البيتكوين".
المفتاح هو أن mNAV > 1 يمكن أن يحقق تمويلًا مضادًا للتخفيف: عندما يكون mNAV > 1، يمكن للشركة إصدار أسهم جديدة → شراء بيتكوين → زيادة قيمة صافي أصول البيتكوين → دفع قيمة الشركة (EV) للنمو، وفي نفس الوقت تزداد حصة البيتكوين لكل سهم.
تحليل مضاعفات NAV لأفضل 30 شركة يظهر وجود اختلافات كبيرة، مثل تسلا وكوينباس. نظرًا لأن هذه الشركات ليست متخصصة في احتياطي البيتكوين ولديها أعمال أساسية أخرى، فإن مضاعفات NAV الخاصة بها أعلى بشكل متناسب.
بعد استبعاد شركات الاحتياطي غير بيتكوين، يظهر أن معظم الشركات تتداول في الواقع بمضاعفات NAV أعلى، حيث إن العديد منها يتجاوز 2. لا يوجد سوى أربع شركات أقل من NAV = 1، بينما لم تظهر حاملو الأسهُم الكبار مثل MSTR و MARA تلك المضاعفات المتطرفة الموجودة في الشركات الصغيرة.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f64fb422db023624e5473e5f753527ad.webp)
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، فإن الشركات التي تقدم إفصاحات شاملة علنية تظهر بالفعل نسب تكلفة أساسية عالية، مما يعكس مكاسب غير محققة كبيرة، ومن المحتمل أن يكون ذلك لأن الشركات ذات العوائد الأكثر جاذبية تميل إلى الكشف عن المعلومات ذات الصلة.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
من بين العديد من الشركات المدرجة التي تقلد استراتيجية MicroStrategy، برزت شركة يابانية واحدة: Metaplanet. حتى الآن، قامت بشراء 16,352 عملة بيتكوين، لتدخل ضمن أكبر خمس شركات مدرجة تمتلك عملة بيتكوين بشكل علني، وقد سرعت من وتيرة عمليات الشراء بشكل كبير خلال الأشهر القليلة الماضية.
كما تصف نفسها: "جمع 500 مليون دولار كع资本 أسهم"، "أكبر جهة إصدار أسهم في اليابان بحلول عام 2025"، "أكبر تمويل بدون تكلفة في التاريخ".
تظل معدلات الفائدة في اليابان منخفضة لفترة طويلة، حتى يتم تعديلها إلى 0.25% في يوليو 2024، ثم يتم تعديلها مرة أخرى إلى 0.5% في يناير 2025، ولا تزال حالياً عند 0.5%. يظهر هذا الفرق في السوق السندات القابلة للتحويل أيضاً: كما هو موضح في مخطط Metaplanet، عادةً ما تكون السندات القابلة للتحويل التي تصدرها الولايات المتحدة مصحوبة بعائدات أعلى، بينما تصدر اليابان بمعدلات فائدة منخفضة جداً وتقلبات أقل.
على الرغم من أن معدلات الفائدة في السوق الياباني عمومًا منخفضة، فإن "تمويل معدلات الفائدة الصفرية" لـ Metaplanet ليس بلا تكلفة، حيث تعوض الشركة عن التكاليف من خلال منح حقوق اكتتاب الأسهم (SARs).
تحصل Metaplanet أولاً على السيولة من خلال إصدار سندات بدون فائدة لمدة ستة أشهر بسعر ثابت. لضمان القدرة على السداد، تمنح الشركة EVO صندوق حقوق الأسهم SARs( وفقًا لنفس قرار مجلس الإدارة.
تنص اتفاقية السندات على أنه عند الاستحقاق، يجب على Metaplanet استخدام صندوق EVO لدفع النقود بموجب SARs المذكورة أعلاه وفقًا لسعر التنفيذ المتغير، كمصدر التمويل الوحيد لاسترداد السندات.
من خلال هذا الترتيب، تجنبت Metaplanet أي نفقات فائدة دورية.
إيرادات صندوق EVO تأتي من ضمان مزدوج:
ضمان رأس المال: يتم سداد رأس المال بالكامل نقدًا عند استحقاق السند، لتجنب مخاطر انخفاض الأسهم المستهدفة؛
العائدات الصاعدة: عندما يتجاوز سعر سهم Metaplanet سعر التنفيذ المتغير، يحصل صندوق EVO على أرباح الفرق بين سعر السوق وسعر التنفيذ من خلال ممارسة SARs.
"خطة 5.55 مليار" التي بدأت في 6 يونيو 2025، رقم حقوق زيادة الأسهم ) هو أكبر خطة تمويل منفردة حتى الآن لشركة Metaplanet. تم إصدار 5.55 مليار من حقوق زيادة الأسهم (SARs#20-#، والتي تعادل 92.4% من الأسهم المتداولة 600.7 مليون سهم، ويمكن أن تصل التمويلات بعد التنفيذ إلى 770 مليار ين ياباني. السعر الابتدائي القابل للتغيير لكل سهم هو 1388 ين ياباني، ويعاد تحديده كل ثلاثة أيام تداول بناءً على متوسط سعر الإغلاق لثلاثة أيام سابقة بنسبة 100%/101%/102%، ولكن لا يمكن أن يكون أقل من 777 ين ياباني كحد أدنى.
يمكن لمؤسسة EVO ممارسة حقوقها في أي وقت خلال الفترة من 24 يونيو 2025 إلى 23 يونيو 2027، حيث ستقوم Metaplanet بإصدار أسهم جديدة والحصول على أموال ممارسة الحقوق. للتحكم في تخفيف الملكية وصدمات السوق، يمكن لـ Metaplanet الإعلان عن تعليق الممارسة قبل خمسة أيام تداول أو إبلاغها قبل أسبوعين بشراء الحصص غير الممارسة.
تشكل مزايا الضرائب قيمة أساسية أخرى: في اليابان، تخضع أرباح رأس المال من الأسهم والأرباح الموزعة لمعدل ضريبي موحد يبلغ حوالي 20%، بينما تصنف أرباح تداول البيتكوين الفوري كدخل متنوع، ويجب أن تخضع لمعدل ضريبة وطنية تصاعدية يتراوح بين 5%-45%، بالإضافة إلى ضريبة المقيمين المحلية بنسبة 10% ) والضرائب الإضافية المطبقة (، ويمكن أن تصل نسبة الضريبة الإجمالية إلى 55%. بالنسبة للمستثمرين من ذوي الدخل المرتفع الذين يسعون للحصول على تعرض للبيتكوين، أصبح Metaplanet خياراً جذاباً للغاية، في حين أن اليابان لم توافق بعد على إدراج ETF للبيتكوين الفوري.
تاريخيًا، كانت Metaplanet تتداول بمضاعف mNAV مرتفع، عادةً ما يتجاوز 5×، ووصلت حتى إلى 20×، وهو ما يفوق بكثير حاملي العملات الرئيسيين الآخرين. على الرغم من أن هذه العلاوة تعكس ثقة المستثمرين في هيكلها التمويل، وامتيازات الضرائب، وعائدات البيتكوين المحسّنة، إلا أنها تأتي أيضًا مع مخاطر أعلى، وقد تعني أن سعر سهمها تم تضخيمه بشكل مفرط.
![IOSG：SB عملات SBET هي سرد مبتكر أم رافعة إيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp(
) شركات الاحتياطي الأخرى للبيتكوين: ركوب موجة SPAC
تتنافس العديد من الشركات لتقليد استراتيجية احتياطي البيتكوين لشركة MicroStrategy. ومن الجدير بالذكر أن شركة Twenty One Capital( التي تحتل المرتبة 3) وشركة ProCap المالية### التي تحتل المرتبة 13( من شركات SPAC، قد أصبحت بسرعة من كبار المالكين بعد اكتمال الاندماج من خلال هياكل تمويل معقدة.
تسعة وعشرون كابيتال، إنك.
أسسها جاك ماليرز، الرئيس التنفيذي لشركة سترايك. يجمع مسار SPAC لشركة توينتي وان بين التزام البيتكوين الفعلي، والتمويل من خلال PIPE والسندات القابلة للتحويل، وهيكل الاندماج ذو الخطوتين، مما يمنح الشركة احتياطيًا كاملًا من 42,000 بيتكوين في يوم إدراجها في ناسداك.
بدأت الصفقة عندما تعهدت Tether و Bitfinex بتوفير 31,500 عملة بيتكوين لكيان خاص يسمى NewCo، بينما استثمرت Tether 462 مليون دولار إضافية لشراء عملات بيتكوين. قدمت صفقة PIPE بقيمة 200 مليون دولار التمويل لصندوق ائتمان SPAC، الذي تم دمجه بعد ذلك مع شركته الفرعية المدمجة، وأصدر أسهم من الفئة A لمستثمري SPAC و PIPE.
في الوقت نفسه، أكملت NewCo الدمج مع الشركة الفرعية المدمجة من خلال تبادل الأسهم، حيث تم تبادل الأسهم من الفئة A والفئة B. في الوقت نفسه، تم ضخ تمويل بقيمة 340 مليون دولار من سندات قابلة للتحويل مباشرة في Twenty One. ثم استخدمت Twenty One الأموال الناتجة من PIPE وسندات القابلة للتحويل لاستعادة البيتكوين الذي تم التعهد به سابقًا من Tether وBitfinex. اشترت SoftBank، بصفتها طرفًا استراتيجيًا، حقوق ملكية تعادل 10,500 بيتكوين، وإذا لم تصل الاحتياطيات النهائية إلى هدف 42,000 بيتكوين، ستتحمل شركة Tether مسؤولية سد الفجوة.
بعد الانتهاء من دمج SPAC، ستحتفظ Tether وشركتها التابعة Bitfinex بالسيطرة الرئيسية على شركة Twenty One، بينما ستمتلك مجموعة SoftBank حصة أقلية مهمة.
تعهّدت كل من تيثير وبيتفينكس بكميات كبيرة من البيتكوين قبل الدمج مقابل الحصول على أسهم جديدة، حيث احتفظت كل منهما بالسيطرة بنسبة ) تيثير 42.8%، بيتفينكس 16.0% (. بعد ذلك، اشترت سوفتبانك الأسهم التي تساوي 10,500 بيتكوين بنفس السعر، مما حصلت على نسبة قريبة من الأسهم ) 24.0% (. بالمقارنة، كانت السيولة النقدية لصندوق SPAC حوالي ) 100 مليون دولار (، بينما كانت حصص PIPE والسندات القابلة للتحويل أقل.
![IOSG：SB عملة الأسهم هي سرد مبتكر أم رافعة إيثريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d6df194fe332959d39d43a1656a24682.webp(
ProCap BTC)PCAP(
جمعت ProCap Financial ما مجموعه 10.08 مليار دولار لبدء منصة احتياطي البيتكوين الخاصة بها، حيث جاء 2.56 مليار من ائتمان SPAC ) بافتراض أن مبلغ الاسترداد قليل جدًا (، و5.17 مليار من أسهم PIPE المميزة، و2.35 مليار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة. تم استثمار ما يقرب من 95% من إجمالي المبلغ الذي تم جمعه ) البالغ 19.5 مليار دولار ( فورًا في شراء 9,498 بيتكوين.
سيقوم المساهمون العموميون في SPAC بتبديل 256 مليون دولار من الأموال في الثقة مقابل 25 مليون سهم، بنسبة 19.7%؛ بقيادة Magnetar Capital وParaFi وBlockchain.com Ventures وArrington Capital وWoodline Partners وAnson Funds وRK Capital وOff the Chain Capital وFalconX وBSQ Capital في جولة PIPE بقيمة 517 مليون دولار من الأسهم الممتازة، مع تغطية 63.5 مليون سهم، بنسبة 50.1%؛ 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة، مع تداول 18.1 مليون سهم، بنسبة 14.3%؛ ستقوم Inflection Points Inc. بتبديل حصصها الحالية واستثمار إضافي قدره 8.5 مليون دولار في الاكتتاب، مما يمنحها 11.1 مليون سهم، بنسبة 8.7%؛ بينما يحتفظ مُنشئو SPAC بـ 9 ملايين سهم كحصة promote، بنسبة 7.1%.
على الرغم من أن مشاريع SPAC بشكل عام تعاني من أداء ضعيف، إلا أن SPAC المدعومة بالبيتكوين لا تزال تحظى بالتقدير بسبب شفافيتها فيما يتعلق بملكية الأسهم وتكاليف الأساس. تكشف مستندات S-1/S-4 الخاصة بها بالتفصيل عن المساهمات النقدية لكل طرف مشارك، وتوزيع الأسهم، وقيمة مساهمات البيتكوين المادية ) على سبيل المثال، تمويل PIPE بقيمة 200 مليون دولار من إحدى وعشرين كابيتال وفقاً لسعر تنفيذ قدره 10 دولارات للسهم، والسندات القابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة 385 مليون دولار تتحول بسعر 13 دولار للسهم، وتوضح بوضوح عدد الأسهم قبل وبعد التحويل (. نظرًا لأن هذه الشركات تتبنى نموذجًا تجاريًا مشابهًا "للاستحواذ والاحتفاظ بالبيتكوين"، فإن هذه الإفصاحات تفيد الاستثمار.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 23
أعجبني
23
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
WealthCoffee
· منذ 13 س
هذه فخ اللعب جريئة حقًا، الرافعة المالية العالية ليست مزحة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoDouble-O-Seven
· 08-08 00:32
هذا الشيء هو مجرد MSTR مع جلد مختلف.
شاهد النسخة الأصليةرد0
defi_detective
· 08-06 12:46
مرة أخرى مشروع حمقى للعب بالرافعة
شاهد النسخة الأصليةرد0
DefiOldTrickster
· 08-06 12:42
هل تبدو وكأنك تلعب مثل MicroStrategy؟ فقط انتظر حتى يظهر سعر التسوية~
SBET عملة الأسهم: استكشاف جديد لأساليب احتياطي بيتكوين في الشركات
SB عملة股: سرد مبتكر أم رافعة إثيريوم?
المقدمة
لا تزال موجة تحول الشركات المساهمة إلى استراتيجيات احتياطي العملات المشفرة مستمرة. بعض الشركات تعتبرها آخر محاولة لإنقاذ أعمالها، بينما تقلد أخرى ببساطة MicroStrategy، ولكن هناك عدد قليل من المشاريع التي تتمتع حقًا بالابتكار تبرز.
ستتناول هذه المقالة قادة مجال الاحتياطي الاستراتيجي لبيتكوين وإثيريوم، وتحليل كيف يقدمون بدائل لصناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية، وينشرون هياكل تمويل معقدة، ويحققون تحسينات ضريبية، ويخلقون عائدات عن طريق الرهن، ويجمعون بين بيئة التمويل اللامركزي، ويمارسون مزايا تنافسية فريدة.
بتكوين
نظرة شاملة
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، ارتفعت MicroStrategy بسرعة لتصبح أكبر حامل مؤسسي بين الكيانات التي تكشف عن حيازاتها، بعد iShares Bitcoin Trust، حيث تتحكم في حوالي 2.865% من إجمالي المعروض البالغ 21 مليون.
على الرغم من ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والصناديق الاستئمانية تحتل الصدارة، بقيادة iShares وفيديليتي وغراي سكال. على مستوى الدول ذات السيادة، تمتلك الولايات المتحدة والصين أكبر كمية من البيتكوين، بينما تحتفظ أوكرانيا أيضًا باحتياطي كبير. في الشركات الخاصة، تتصدر Block.one وTether Holdings القائمة.
من بين جميع الكيانات التي تمتلك بيتكوين، تحتل الولايات المتحدة وكندا المرتبتين الأولى، تليهما المملكة المتحدة. ولكن من الجدير بالذكر أيضًا أن Metaplanet( في اليابان تحتل المرتبة 5) و Next Technology Holding( في الصين تحتل المرتبة 12).
تُظهر القائمة التالية حالة ملكية البيتكوين لأفضل 30 شركة متداولة علنًا، حيث تتصدر MicroStrategy بفارق كبير.
حتى مع استبعاد MicroStrategy، لا تزال MARA وTwenty One Capital في المقدمة، لكن توزيع الحيازات لا يزال مركّزًا بشدة، حيث أن عدد البيتكوين الذي تمتلكه معظم الشركات خارج العشرة الأوائل يعتبر متوسطًا مقارنة بالرواد.
عند تقييم احتياطيات البيتكوين للشركات المعلنة، هناك مؤشرين يستحقان الانتباه بشكل خاص:
نسبة القيمة الحالية إلى التكلفة: مقارنة القيمة الحالية لاحتياطي البيتكوين بالدولار الأمريكي مع تكلفة الدفع الأولية. تشير النسبة الأعلى إلى مكاسب غير محققة ضخمة، مما يعزز العائد ويقدم حماية ضد تقلبات السوق.
مضاعف صافي الأصول لبيتكوين (BTC NAV Multiple): طريقة حساب mNAV هي قسمة القيمة السوقية للشركة على القيمة بالدولار لاحتياطياتها من بيتكوين; تستخدم بعض الشركات قيمة المؤسسة (EV) بدلاً من القيمة السوقية عند الإبلاغ عن mNAV.
يعكس هذا المضاعف تقييم المستثمرين لوجود علاوة على الأعمال الأساسية للشركة بخلاف الأصول المشفرة.
تحليل مضاعفات NAV لأفضل 30 شركة يظهر وجود اختلافات كبيرة، مثل تسلا وكوينباس. نظرًا لأن هذه الشركات ليست متخصصة في احتياطي البيتكوين ولديها أعمال أساسية أخرى، فإن مضاعفات NAV الخاصة بها أعلى بشكل متناسب.
بعد استبعاد شركات الاحتياطي غير بيتكوين، يظهر أن معظم الشركات تتداول في الواقع بمضاعفات NAV أعلى، حيث إن العديد منها يتجاوز 2. لا يوجد سوى أربع شركات أقل من NAV = 1، بينما لم تظهر حاملو الأسهُم الكبار مثل MSTR و MARA تلك المضاعفات المتطرفة الموجودة في الشركات الصغيرة.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f64fb422db023624e5473e5f753527ad.webp)
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، فإن الشركات التي تقدم إفصاحات شاملة علنية تظهر بالفعل نسب تكلفة أساسية عالية، مما يعكس مكاسب غير محققة كبيرة، ومن المحتمل أن يكون ذلك لأن الشركات ذات العوائد الأكثر جاذبية تميل إلى الكشف عن المعلومات ذات الصلة.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
من بين العديد من الشركات المدرجة التي تقلد استراتيجية MicroStrategy، برزت شركة يابانية واحدة: Metaplanet. حتى الآن، قامت بشراء 16,352 عملة بيتكوين، لتدخل ضمن أكبر خمس شركات مدرجة تمتلك عملة بيتكوين بشكل علني، وقد سرعت من وتيرة عمليات الشراء بشكل كبير خلال الأشهر القليلة الماضية.
كما تصف نفسها: "جمع 500 مليون دولار كع资本 أسهم"، "أكبر جهة إصدار أسهم في اليابان بحلول عام 2025"، "أكبر تمويل بدون تكلفة في التاريخ".
تظل معدلات الفائدة في اليابان منخفضة لفترة طويلة، حتى يتم تعديلها إلى 0.25% في يوليو 2024، ثم يتم تعديلها مرة أخرى إلى 0.5% في يناير 2025، ولا تزال حالياً عند 0.5%. يظهر هذا الفرق في السوق السندات القابلة للتحويل أيضاً: كما هو موضح في مخطط Metaplanet، عادةً ما تكون السندات القابلة للتحويل التي تصدرها الولايات المتحدة مصحوبة بعائدات أعلى، بينما تصدر اليابان بمعدلات فائدة منخفضة جداً وتقلبات أقل.
على الرغم من أن معدلات الفائدة في السوق الياباني عمومًا منخفضة، فإن "تمويل معدلات الفائدة الصفرية" لـ Metaplanet ليس بلا تكلفة، حيث تعوض الشركة عن التكاليف من خلال منح حقوق اكتتاب الأسهم (SARs).
تحصل Metaplanet أولاً على السيولة من خلال إصدار سندات بدون فائدة لمدة ستة أشهر بسعر ثابت. لضمان القدرة على السداد، تمنح الشركة EVO صندوق حقوق الأسهم SARs( وفقًا لنفس قرار مجلس الإدارة.
تنص اتفاقية السندات على أنه عند الاستحقاق، يجب على Metaplanet استخدام صندوق EVO لدفع النقود بموجب SARs المذكورة أعلاه وفقًا لسعر التنفيذ المتغير، كمصدر التمويل الوحيد لاسترداد السندات.
من خلال هذا الترتيب، تجنبت Metaplanet أي نفقات فائدة دورية.
إيرادات صندوق EVO تأتي من ضمان مزدوج:
"خطة 5.55 مليار" التي بدأت في 6 يونيو 2025، رقم حقوق زيادة الأسهم ) هو أكبر خطة تمويل منفردة حتى الآن لشركة Metaplanet. تم إصدار 5.55 مليار من حقوق زيادة الأسهم (SARs#20-#، والتي تعادل 92.4% من الأسهم المتداولة 600.7 مليون سهم، ويمكن أن تصل التمويلات بعد التنفيذ إلى 770 مليار ين ياباني. السعر الابتدائي القابل للتغيير لكل سهم هو 1388 ين ياباني، ويعاد تحديده كل ثلاثة أيام تداول بناءً على متوسط سعر الإغلاق لثلاثة أيام سابقة بنسبة 100%/101%/102%، ولكن لا يمكن أن يكون أقل من 777 ين ياباني كحد أدنى.
يمكن لمؤسسة EVO ممارسة حقوقها في أي وقت خلال الفترة من 24 يونيو 2025 إلى 23 يونيو 2027، حيث ستقوم Metaplanet بإصدار أسهم جديدة والحصول على أموال ممارسة الحقوق. للتحكم في تخفيف الملكية وصدمات السوق، يمكن لـ Metaplanet الإعلان عن تعليق الممارسة قبل خمسة أيام تداول أو إبلاغها قبل أسبوعين بشراء الحصص غير الممارسة.
تشكل مزايا الضرائب قيمة أساسية أخرى: في اليابان، تخضع أرباح رأس المال من الأسهم والأرباح الموزعة لمعدل ضريبي موحد يبلغ حوالي 20%، بينما تصنف أرباح تداول البيتكوين الفوري كدخل متنوع، ويجب أن تخضع لمعدل ضريبة وطنية تصاعدية يتراوح بين 5%-45%، بالإضافة إلى ضريبة المقيمين المحلية بنسبة 10% ) والضرائب الإضافية المطبقة (، ويمكن أن تصل نسبة الضريبة الإجمالية إلى 55%. بالنسبة للمستثمرين من ذوي الدخل المرتفع الذين يسعون للحصول على تعرض للبيتكوين، أصبح Metaplanet خياراً جذاباً للغاية، في حين أن اليابان لم توافق بعد على إدراج ETF للبيتكوين الفوري.
تاريخيًا، كانت Metaplanet تتداول بمضاعف mNAV مرتفع، عادةً ما يتجاوز 5×، ووصلت حتى إلى 20×، وهو ما يفوق بكثير حاملي العملات الرئيسيين الآخرين. على الرغم من أن هذه العلاوة تعكس ثقة المستثمرين في هيكلها التمويل، وامتيازات الضرائب، وعائدات البيتكوين المحسّنة، إلا أنها تأتي أيضًا مع مخاطر أعلى، وقد تعني أن سعر سهمها تم تضخيمه بشكل مفرط.
![IOSG：SB عملات SBET هي سرد مبتكر أم رافعة إيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp(
) شركات الاحتياطي الأخرى للبيتكوين: ركوب موجة SPAC
تتنافس العديد من الشركات لتقليد استراتيجية احتياطي البيتكوين لشركة MicroStrategy. ومن الجدير بالذكر أن شركة Twenty One Capital( التي تحتل المرتبة 3) وشركة ProCap المالية### التي تحتل المرتبة 13( من شركات SPAC، قد أصبحت بسرعة من كبار المالكين بعد اكتمال الاندماج من خلال هياكل تمويل معقدة.
تسعة وعشرون كابيتال، إنك.
أسسها جاك ماليرز، الرئيس التنفيذي لشركة سترايك. يجمع مسار SPAC لشركة توينتي وان بين التزام البيتكوين الفعلي، والتمويل من خلال PIPE والسندات القابلة للتحويل، وهيكل الاندماج ذو الخطوتين، مما يمنح الشركة احتياطيًا كاملًا من 42,000 بيتكوين في يوم إدراجها في ناسداك.
بدأت الصفقة عندما تعهدت Tether و Bitfinex بتوفير 31,500 عملة بيتكوين لكيان خاص يسمى NewCo، بينما استثمرت Tether 462 مليون دولار إضافية لشراء عملات بيتكوين. قدمت صفقة PIPE بقيمة 200 مليون دولار التمويل لصندوق ائتمان SPAC، الذي تم دمجه بعد ذلك مع شركته الفرعية المدمجة، وأصدر أسهم من الفئة A لمستثمري SPAC و PIPE.
في الوقت نفسه، أكملت NewCo الدمج مع الشركة الفرعية المدمجة من خلال تبادل الأسهم، حيث تم تبادل الأسهم من الفئة A والفئة B. في الوقت نفسه، تم ضخ تمويل بقيمة 340 مليون دولار من سندات قابلة للتحويل مباشرة في Twenty One. ثم استخدمت Twenty One الأموال الناتجة من PIPE وسندات القابلة للتحويل لاستعادة البيتكوين الذي تم التعهد به سابقًا من Tether وBitfinex. اشترت SoftBank، بصفتها طرفًا استراتيجيًا، حقوق ملكية تعادل 10,500 بيتكوين، وإذا لم تصل الاحتياطيات النهائية إلى هدف 42,000 بيتكوين، ستتحمل شركة Tether مسؤولية سد الفجوة.
بعد الانتهاء من دمج SPAC، ستحتفظ Tether وشركتها التابعة Bitfinex بالسيطرة الرئيسية على شركة Twenty One، بينما ستمتلك مجموعة SoftBank حصة أقلية مهمة.
تعهّدت كل من تيثير وبيتفينكس بكميات كبيرة من البيتكوين قبل الدمج مقابل الحصول على أسهم جديدة، حيث احتفظت كل منهما بالسيطرة بنسبة ) تيثير 42.8%، بيتفينكس 16.0% (. بعد ذلك، اشترت سوفتبانك الأسهم التي تساوي 10,500 بيتكوين بنفس السعر، مما حصلت على نسبة قريبة من الأسهم ) 24.0% (. بالمقارنة، كانت السيولة النقدية لصندوق SPAC حوالي ) 100 مليون دولار (، بينما كانت حصص PIPE والسندات القابلة للتحويل أقل.
![IOSG：SB عملة الأسهم هي سرد مبتكر أم رافعة إيثريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d6df194fe332959d39d43a1656a24682.webp(
ProCap BTC)PCAP(
جمعت ProCap Financial ما مجموعه 10.08 مليار دولار لبدء منصة احتياطي البيتكوين الخاصة بها، حيث جاء 2.56 مليار من ائتمان SPAC ) بافتراض أن مبلغ الاسترداد قليل جدًا (، و5.17 مليار من أسهم PIPE المميزة، و2.35 مليار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة. تم استثمار ما يقرب من 95% من إجمالي المبلغ الذي تم جمعه ) البالغ 19.5 مليار دولار ( فورًا في شراء 9,498 بيتكوين.
سيقوم المساهمون العموميون في SPAC بتبديل 256 مليون دولار من الأموال في الثقة مقابل 25 مليون سهم، بنسبة 19.7%؛ بقيادة Magnetar Capital وParaFi وBlockchain.com Ventures وArrington Capital وWoodline Partners وAnson Funds وRK Capital وOff the Chain Capital وFalconX وBSQ Capital في جولة PIPE بقيمة 517 مليون دولار من الأسهم الممتازة، مع تغطية 63.5 مليون سهم، بنسبة 50.1%؛ 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة، مع تداول 18.1 مليون سهم، بنسبة 14.3%؛ ستقوم Inflection Points Inc. بتبديل حصصها الحالية واستثمار إضافي قدره 8.5 مليون دولار في الاكتتاب، مما يمنحها 11.1 مليون سهم، بنسبة 8.7%؛ بينما يحتفظ مُنشئو SPAC بـ 9 ملايين سهم كحصة promote، بنسبة 7.1%.
على الرغم من أن مشاريع SPAC بشكل عام تعاني من أداء ضعيف، إلا أن SPAC المدعومة بالبيتكوين لا تزال تحظى بالتقدير بسبب شفافيتها فيما يتعلق بملكية الأسهم وتكاليف الأساس. تكشف مستندات S-1/S-4 الخاصة بها بالتفصيل عن المساهمات النقدية لكل طرف مشارك، وتوزيع الأسهم، وقيمة مساهمات البيتكوين المادية ) على سبيل المثال، تمويل PIPE بقيمة 200 مليون دولار من إحدى وعشرين كابيتال وفقاً لسعر تنفيذ قدره 10 دولارات للسهم، والسندات القابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة 385 مليون دولار تتحول بسعر 13 دولار للسهم، وتوضح بوضوح عدد الأسهم قبل وبعد التحويل (. نظرًا لأن هذه الشركات تتبنى نموذجًا تجاريًا مشابهًا "للاستحواذ والاحتفاظ بالبيتكوين"، فإن هذه الإفصاحات تفيد الاستثمار.