التحديات والاستراتيجيات لمواجهة العقود الآجلة الدائمة في DEX

مؤخراً، قام تاجر في منصة تداول العقود الآجلة الدائمة بأخذ مركز طويل في ETH برافعة مالية تبلغ 50 مرة، وبلغت أرباحه العائمة في مرحلة ما أكثر من 2 مليون دولار. نظراً لحجم مركزه الكبير وخصائص الشفافية في التمويل اللامركزي، فإن سوق التشفير بأسره يراقب عن كثب تحركات هذه "الحوت".

من المدهش أن هذا المتداول لم يختار مواصلة زيادة حجم الصفقة أو إغلاقها لتحقيق الأرباح، بل اتبع استراتيجية فريدة: من خلال سحب جزء من الهامش لتحقيق الربح، بينما تم تفعيل آلية النظام لرفع سعر تصفية الصفقة الطويلة تلقائيًا. في النهاية، نجح هذا المتداول في تفعيل التصفية وحقق ربحًا قدره 1,800,000 دولار.

لقد أثر هذا النوع من العمليات بشكل كبير على سيولة المنصة. تتحمل برك السيولة في المنصة مسؤولية السوق النشط، من خلال تحصيل رسوم التمويل وعوائد التسوية للحفاظ على التشغيل. نظرًا لأن هذا الحوت الضخم من ETH قد حقق أرباحًا عالية جدًا، فإن إغلاق الصفقة دفعة واحدة بشكل طبيعي قد يؤدي إلى نقص في سيولة الطرف المقابل. ومع ذلك، اختار تنشيط التسوية، مما يجعل الخسائر ذات الصلة تتحملها برك السيولة. فقط في يوم 12 مارس، انخفضت سيولة المنصة بحوالي 4 ملايين دولار.

تسلط هذه الحادثة الضوء على التحديات الجادة التي تواجهها DEX للعقود الآجلة الدائمة (Perp Dex)، خاصةً في ضرورة الابتكار في آلية تجمع السيولة. سنقوم بتحليل مقارنة لآليات التشغيل لعدة DEX رئيسية (بما في ذلك Hyperliquid و Jupiter Perp و GMX)، وسنستكشف كيفية منع حدوث هجمات مماثلة.

هايبرليكيد

تقديم السيولة:

• حوض السيولة المجتمعية HLP (حوض Hyperliquid) يوفر التمويل
• يمكن للمستخدمين إيداع أصول مثل USDC في خزينة HLP للمشاركة في صنع السوق
• دعم المستخدمين لبناء "Vault" للمشاركة في توزيع الأرباح من السوق

نموذج السوق:

• تعتمد على نظام مطابقة دفتر أوامر عالي الأداء على السلسلة، مما يوفر تجربة مشابهة لتبادل مركزي.
• HLP خزنة تعمل كصانع سوق، تقدم عمقًا من خلال وضع أوامر على دفتر الطلبات
• استخدام الأوراكل الخارجي لضمان أن تكون أسعار الطلبات قريبة من السوق العالمية

آلية التسوية:

• يتم تفعيل التصفية عندما تكون الهامش أقل من الحد الأدنى المطلوب (عادةً 20% وما فوق)
• يمكن لأي مستخدم لديه أموال كافية المشاركة في التسوية
• HLP Vault تعمل في نفس الوقت كمخزن تأمين للتسوية، وتتحمل خسائر التسوية.

إدارة المخاطر:

• استخدام موفر أسعار متعدد البورصات، يتم التحديث كل 3 ثوانٍ، لمنع التلاعب بأسعار السوق الفردية
• لزيادة متطلبات الهامش الأدنى بالنسبة للمراكز الكبيرة إلى 20%، وتقليل تأثير التصفية القسري على برك السيولة
• فتح حق المشاركة في التسوية، وزيادة درجة اللامركزية
• كشبكة خاصة جديدة، لم تخضع بعد لاختبار طويل الأمد، وقد ظهرت مخاطر خسائر تصفية ضخمة.

معدل التمويل وتكلفة المراكز:

• يتم حساب معدل رسوم التمويل الطويل والقصير كل ساعة ، وذلك لتثبيت سعر العقد بالقرب من السعر الفوري
• عندما تكون الهيمنة للثيران، يدفع الثيران رسوم التمويل للدببة (وبالعكس كذلك)
• بالنسبة لمراكز الصافي التي تتجاوز نطاق تحمل HLP، قد يتم إدارة المخاطر من خلال زيادة متطلبات الهامش وضبط معدل التمويل.
• الاحتفاظ بالموضع طوال الليل بدون فائدة إضافية، لكن الرافعة المالية العالية قد تؤدي إلى تكاليف تمويل مرتفعة

كوكب المشتري

توفير السيولة:

• عدة أصول JLP (حوض السيولة جوبيتر) توفر السيولة
• تحتوي الحوض على أصول مؤشرة مثل SOL و ETH و WBTC و USDC و USDT
• المستخدمون يقومون بصك JLP من خلال تبادل الأصول، حيث تتحمل JLP المخاطر كطرف مقابل.

نموذج صنع السوق:

• اعتماد آلية LP-to-Trader المبتكرة، والتخلي عن دفتر الطلبات التقليدي
• من خلال تسعير الأوراق المالية، يتداول المتداولون مباشرة مع JLP، ويتمتعون بتجربة قريبة من انزلاق السعر صفر
• يدعم أوامر الحد وغيرها من الميزات المتقدمة، ولكن يتم تنفيذ جميع المعاملات فعليًا بواسطة التجمع وفقًا لسعر oracle.

آلية التسوية:

• التسوية التلقائية، تُ triggered عندما تكون نسبة الهامش أقل من المتطلبات المستمرة (مثل <6.25%)
• العقود الذكية تغلق تلقائيًا بناءً على أسعار الأوراق المالية
• JLP كطرف مقابل يستوعب خسائر وأرباح المراكز، وعند تصفية المراكز، تذهب الهامش المتبقي إلى البركة.
• يمكن للمستخدمين تعديل الضمانات خلال فترة الاحتفاظ بالمراكز، ولكن السحب المفرط قد يؤدي إلى زيادة سهولة تفعيل التصفية.

إدارة المخاطر:

• استخدام الأورacles لضمان ارتباط أسعار العقود بالسوق الفورية، وتجنب التلاعب الداخلي في الأسعار
• تساعد TPS العالية على شبكة سولانا في تقليل مخاطر تأخير التسوية، لكن عدم استقرار الشبكة الأساسية قد يؤثر على المعاملات والتسويات.
• يمكن تحديد حد لمجموع مراكز الأصول الفردية، للحد من التلاعب الخبيث
• تتزايد معدلات الاقتراض مع ارتفاع نسبة استخدام الأصول، مما يثبط من الاحتفاظ بمراكز أحادية طويلة الأجل
• حالياً، يتعرض المتداولون بشكل عام لخسائر صافية، بينما تنمو أموال JLP بشكل مستقر نسبياً.

معدل التمويل وتكاليف المراكز:

• لا تستخدم آلية دفع رسوم التمويل التقليدية بين الشراء والبيع
• إدخال رسوم الاقتراض (Borrow Fee) ، بناءً على نسبة الأصول المقترضة من إجمالي الحوض يتم احتساب الفائدة بالساعة
• كلما زاد وقت الاحتفاظ بالموضع أو زادت نسبة استخدام الأصول، زادت الفائدة المتراكمة، واقترب سعر التسوية تدريجياً من سعر السوق
• هذه الآلية تعمل كقيود تكاليف للمراكز الأحادية الطويلة الأجل، مما يمنع مشكلة عدم توازن تكلفة رأس المال على المدى الطويل

! قائمة آليات Perp Dex الثلاثة: Hyperliquid مقابل Jupiter مقابل GMX

جي إم إكس

تقديم السيولة:

• مجموعة مؤشرات الأصول المتعددة GLP (خزانة GMX) توفر السيولة
• تحتوي على أصول مثل BTC و ETH و USDC و DAI
• يقوم المستخدمون بإيداع الأصول لصك GLP، ويصبح GLP الطرف المقابل لجميع المعاملات

نموذج السوق:

• بدون دفتر الطلبات التقليدي، يتم تقديم الأسعار من خلال الأوراق المالية وتعمل أصول المسبح تلقائيًا كطرف مقابل
• استخدام Chainlink للحصول على أسعار السوق من DEX
• تنفيذ交易 بدون انزلاق "زيرو"، فإن تجمع أصول GLP يعادل صانع سوق موحد
• ضبط الأصول داخل الحوض من خلال آلية تأثير الأسعار على الرسوم ، لضمان عمق السيولة

آلية التسوية:

• التسوية التلقائية، باستخدام سعر مؤشر Chainlink لحساب قيمة المركز
• يتم تفعيل التصفية عندما يكون معدل الهامش أقل من مستوى الصيانة (حوالي 1.25 ضعف الهامش الأولي)
• يتم إغلاق العقد تلقائيًا، ويتم استخدام الهامش أولاً لسداد خسائر الصندوق، ويتم إعادة المتبقي أو إدراجه في التأمين
• تتحمل مجموعة أصول GLP الخسائر مباشرة كطرف مقابل أو تحصل على أرباح ضمان الهامش من تصفية المراكز.

إدارة المخاطر:

• استخدام أوراق التنبؤ ذات المصادر المتعددة الموثوقة لتقليل مخاطر التلاعب في الأسعار
• تحديد الحد الأقصى لفتح المراكز للأصول القابلة للتلاعب (مثل حد AVAX 2 مليون دولار)
• تحديد مخاطر الرافعة المالية من خلال حدود المراكز وآلية الرسوم الديناميكية
• 70% من رسوم المعاملات كمكافأة لـ GLP، لزيادة دافع LP لتحمل الخسائر

معدل التمويل وتكلفة المراكز:

• GMX V1 لا توجد رسوم تمويل متبادلة بين الشراء والبيع
• يتم فرض رسوم اقتراض (0.01% تُفرض كل ساعة بناءً على نسبة الأصول المستعارة)
• يتم دفع الرسوم مباشرة إلى حوض GLP، ويجب على جميع حاملي المراكز دفع فائدة المراكز.
• كلما زادت نسبة استخدام الأصول، زادت نسبة الفائدة السنوية على القروض (يمكن أن تتجاوز 50%)، عقوبة على المراكز الطويلة الأحادية المكتظة.
• السعر الدائم قريب دائمًا من السعر الفوري، لكن يجب على الحوض تحمل الأرباح والخسائر الناتجة عن التقلبات الشديدة في الأسعار

! قائمة آليات Perp Dex الثلاثة: Hyperliquid مقابل Jupiter مقابل GMX

الخاتمة: طريق تطوير تبادل العقود اللامركزية

كشفت هذه الحادثة عن التحديات التي تجلبها الخصائص اللامركزية لـ Perp Dex: الشفافية العالية، والقواعد التي تحددها الشيفرة. استغل المهاجمون هذه الخصائص لتحقيق أرباح كبيرة من خلال مراكز ضخمة، مما أثر على السيولة الداخلية في التبادل.

لحماية أنفسهم من هجمات مماثلة، يمكن للمنصة اتخاذ التدابير التالية:

1. تقليل كمية فتح المراكز للمستخدمين:

   • تعديل مضاعف الرافعة ومتطلبات الهامش
   • تم الإعلان عن خفض الحد الأقصى للرافعة المالية لـ BTC و ETH (40 مرة و 25 مرة على التوالي)
   • زيادة نسبة تحويل الهامش (زيادة 20%)

2. تنفيذ آلية التصفية التلقائية (ADL):

   • بدء التشغيل عندما لا تستطيع احتياطيات المخاطر تحمل خسائر التسوية
   • تحوط مواقع الخسارة مع مواقع الربح أو مواقع الرافعة العالية، إغلاق كلا الموقعين في نفس الوقت
   • تقليل خسائر احتياطي المخاطر، ولكن قد يتم إجبارك على تصفية المراكز الرابحة

3. تعزيز تتبع ارتباط العناوين:

   • منع هجمات الحسابات المتعددة وهجمات الساحرات
   • لكن قد يتعارض مع الفكرة الأساسية لاستخدام DeFi بدون إذن

على المدى الطويل، يحتاج بروتوكول Perp Dex إلى التطور مع نضوج السوق، وزيادة السيولة تدريجياً، وزيادة تكلفة الهجمات، حتى يصبح من غير المجدي القيام بمثل هذه الهجمات. التحدي الحالي هو طريق لا مفر منه لتطور التمويل اللامركزي، ويتطلب جهوداً مشتركة من الصناعة لاستكشاف نماذج تشغيل أكثر أماناً وكفاءة.