IPO الدائرة يثير الجدل: انحياز المصالح يثير تأملات في الصناعة

مؤخراً، أكمل مُصدر عملة USDC المستقرة Circle الاكتتاب العام الأولي (IPO)، لكن عملية التخصيص الخاصة به أثارت جدلاً واسعاً في صناعة العملات المشفرة. حيث قدم بعض الخبراء في هذا المجال انتقادات شديدة لأسلوب Circle الذي يميل إلى المؤسسات المالية التقليدية ويتجاهل المشاركين الأصليين في عالم التشفير، ومن ثم تم استكشاف التحديات التي تواجه مفهوم "توافق المصالح"، وهو فكرة أساسية في صناعة التشفير، في نظام الاكتتاب العام التقليدي.

سعر إصدار Circle في الاكتتاب العام الأولي كان 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع الذي تراوح بين 24 إلى 26 دولارًا. سعر الإغلاق في اليوم الأول كان 84 دولارًا، وبعد أسبوع تجاوز سعر السهم 107 دولارات. هذا يظهر أن البنوك الاستثمارية ارتكبت خطأً فادحًا في تسعير الاكتتاب العام الأولي، كما يعكس أيضًا ارتفاع حماس وول ستريت للاستثمار في الأصول المشفرة، وخاصة العملات المستقرة.

تشمل الأسباب الداعمة لأسهم Circle (CRCL):

• هذه هي أول وأحد المنتجات الاستثمارية المدرجة في السوق التي تركز على نمو العملات المستقرة.
• من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من 1 تريليون دولار من الأصول المدارة
• تمتلك USDC حاليًا حجم أصول تحت الإدارة قدره 60 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي يصل إلى 91%

ومع ذلك، هناك بعض العوامل التي تدعم الاتجاه الهبوطي:

• نموذج عمل يعتمد بالكامل على الفائدة، حيث تأتي جميع الإيرادات من دخل الفائدة
• الاعتماد على منصة تداول معينة كوكيل للإصدار، وأخذت هذه المنصة حوالي نصف الأرباح من الفوائد
• الاعتماد على شركة إدارة الأصول معينة، وهذه الشركة تتعاون مع عدة بنوك، وهذه البنوك تدخل في منافسة سوق العملات المستقرة.
• على مدى الثلاث سنوات ونصف الماضية، كانت إيرادات الشركة وأرباحها تنمو ببطء
• سعر السهم الحالي البالغ 107 دولارات مبالغ فيه.

يعتقد بعض المتخصصين في الصناعة أن اختيار Circle لتوزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من صناديق التشفير الأصلية خلال عملية طرحها العام الأولي هو خطأ فادح. وقد أفادت العديد من صناديق وشركات التشفير بأنها تلقت توزيعًا ضئيلاً أو لم تتلق أي توزيع على الإطلاق، مما يؤكد مرة أخرى ميل Circle نحو المؤسسات المالية التقليدية في وول ستريت وتجاهلها للداعمين الأصليين للعملات المشفرة.

هذا النهج تعرض للنقد باعتباره انحرافًا عن الغرض الأصلي لصناعة التشفير. لفترة طويلة، كانت هناك دعم متبادل وتطور مشترك داخل صناعة التشفير، لكن الطرح العام الأولي لشركة Circle لم يُكافئ تلك الصناديق المشفرة التي شاركت بعمق واستثمرت باستمرار. إذا حصلت هذه الصناديق على عوائد جيدة، فإنها ستتمكن من جمع المزيد من الأموال لإعادة استثمارها في النظام البيئي للتشفير، مما يخلق حلقة إيجابية.

على العكس من ذلك، تقوم Circle بتوزيع حصص الاكتتاب العام على صناديق الاستثمار المشترك وصناديق التحوط في التمويل التقليدي. قد تفتقر هذه المؤسسات إلى فهم عميق لمنتجات Circle، ومن غير المرجح أن تصبح مستخدمين على المدى الطويل، بل يبدو أنها ترغب في تحقيق أرباح قصيرة الأجل من خلال ذلك.

بالنسبة لبعض الأصوات النقدية، قدم المتخصصون في الصناعة ردودًا:

1. حول الاتهامات بـ "الرغبة في الحصول على الفوائد مجانًا": الإصدار الأولي للاكتتاب (IPO) يختلف عن التوزيع المجاني (Airdrop)، حيث يرغب المستثمرون في شراء الأسهم بنفس السعر، بدلاً من الحصول عليها مجانًا. والأهم من ذلك أن تخصيص الإصدار الأولي للاكتتاب هو عملية يتم التحكم فيها بشريًا، حيث يمكن لـ Circle تحديد المستفيدين والنسب.

2. حول مسألة مسؤولية التوزيع: على الرغم من أن البنك الاستثماري مسؤول عن خلق الطلب في السوق وتحديد الأسعار، إلا أن الجهة التي تقرر قائمة التوزيع والنسب النهائية هي الجهة المصدرة Circle. كعميل، تمتلك Circle السلطة النهائية الكاملة في اتخاذ القرار.

3. حول الدفاع عن الاكتتاب الزائد: آلية طلب الاكتتاب الأولي معقدة، وقد تخفي البيانات النهائية "25 ضعف الاكتتاب الزائد" في الواقع مشكلة العدالة. في هذه العمليات، يتم تهميش المشترين الذين يعبرون عن الطلب الحقيقي في وقت مبكر.

لا يزال من الصعب الحكم على ما إذا كانت عملية توزيع الأسهم في الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle ستؤثر على تطورها المستقبلي واعتماد USDC. ستراقب الصناعة عن كثب تقرير حيازة المؤسسات الذي سيصدر قريبًا، لمعرفة المستثمرين الذين اختارتهم Circle لمشاركة عائدات نموها. وقد أثار هذا الحدث تفكيرًا عميقًا في صناعة التشفير حول كيفية الحفاظ على القيم الأساسية في النظام المالي التقليدي.