عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول محددة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين نظام التمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي، وأيضًا تعتبر بنية تحتية مهمة لنظام التمويل اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير قوانين تنظيم العملات المستقرة، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. في حين أن التمويل اللامركزي يواجه فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يطرح تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
ملخص
مؤخراً، اعتمدت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، ليكون أول قانون في أمريكا يضع إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. وبعد يومين فقط، اعتمدت هونغ كونغ قانوناً مماثلاً للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على مركز التمويل الرقمي العالمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات الرقمية في النظام المالي السائد.
يستهدف مشروع القانون المتعلق بالعملة المستقرة المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم وضوح الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملة المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، ويضع مجموعة من المعايير. تعتمد مشاريع القوانين على إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، لكن تكون إدارة السيولة أكثر صرامة. تقترب نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ من 0%، ولكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%. لا تعتبر الهيئات التنظيمية الخارجية العملة المستقرة "إيداعًا على السلسلة"، بل "نقدًا على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
بحلول نهاية مايو 2025، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية إلى حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في أوائل عام 2020، وهو معدل نمو سريع، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من الودائع الأمريكية على الساحل. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث يصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية إلى 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أيضًا أن تشهد المالية اللامركزية فرصًا للتطوير وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.
استخدام عملة مستقرة في المدفوعات عبر الحدود يكون أكثر كفاءة، وعادة ما تكون الرسوم أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون بضع دقائق. ولكن مع تنظيم القوانين، قد تزداد تكاليف الامتثال لعملة مستقرة. على المدى الطويل، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصحوبة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
تتطلب نظرية 100% من الأصول الاحتياطية تقييد قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان. إن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض الدولار من النقود، ولكن عندما تتدفق الأموال باستمرار من الودائع، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنوك للميزانية، مما يقلل من عرض النقود. إن عملية تحويل عملات أخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تُنتج فعليًا تأثير تبادل العملات، ولكن هذا يتجلى في تدفق الدولار عبر الحدود أو بين الحسابات، دون التأثير على إجمالي عرض الدولار من النقود.
إن تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي يتمثل بشكل رئيسي في تأثيرات التحرر المالي، حيث إن تحويل الودائع إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي. ووفقًا لإحصاءات شركة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، اعتبارًا من نهاية عام 2024، فإن حوالي 6 تريليون دولار من ودائع البنوك الأمريكية، التي تبلغ حوالي 18 تريليون دولار، تُعتبر ودائع قابلة للتداول، وتصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه مخاطر الفقدان من الناحية النظرية، لكن بالنظر إلى أن تطور العملات المستقرة قد تم إدراجه ضمن إطار الرقابة الحكومية، فإن تأثيرها على النظام المالي نسبيًا قابل للتحكم.
بحلول الربع الأول من عام 2025، يحتفظ مُصدرو USDT و USDC باحتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار. إذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشر في تصنيف حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية قد يزداد. لكن العملات المستقرة قادرة بشكل رئيسي على تحمل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة. بينما تخضع أسعار الفائدة على سندات الخزانة قصيرة الأجل لسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والتوظيف. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يقلل من أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي استعادة السيولة لمواجهة ذلك. على المدى الطويل، قد يؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى ظهور اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مع انتقال التمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يُضعف أيضًا فعالية سياسة البنك المركزي النقدية.
من منظور خلق العملة، فإن أنشطة الإقراض في النظام المالي اللامركزي تحقق وظيفة خلق "عملة شبه"، خاصة من خلال شراء الأسهم المرمزة باستخدام العملة المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور معنويات السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، تظهر علاقة معينة بين مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين؛ في سوق الأسهم، تؤثر الأصول المشفرة والأصول المرتبطة بالعملات المستقرة، مثل بورصات العملات المشفرة والمؤسسات المالية، على أسعار الأسهم من خلال التغيرات في الأساسيات.
بالنسبة للدولار الأمريكي، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطوير العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على زيادة مخاطر القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي في ظل الاتجاهات المعاكسة للعولمة، فضلاً عن الطلب في بعض الاقتصادات لتقليل الاعتماد على الدولار. ولذلك، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في النظام المالي العالمي بعيدًا عن هيمنة الدولار، وهذا قد يفسر لماذا جاءت زيادة أسعار الأصول المشفرة وانتشارها في السنوات الأخيرة مصاحبة لتصاعد الاتجاهات المعاكسة للعولمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يشكل تنافسًا على الهيمنة الأمريكية في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يبقى أن نرى ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت توجيه إطار التنظيم الجديد للعملات المستقرة، أو أنها ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، ولا يزال يتعين مراقبة ذلك باستمرار في تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات قد يؤدي إلى تحويل العملة المحلية فعليًا إلى الدولار، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة والتضخم؛ وبالتالي، نظرًا للاعتبارات الأمنية المالية، فرضت العديد من الاقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.
بالنسبة لدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملة هونغ كونغ المستقرة، يساعد على تعزيز تأثير دولار هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لصناعة التمويل في هونغ كونغ ودولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن أن تستفيد هونغ كونغ من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة لتوفير "أرض تجريبية" لتدويل العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في سيناريوهات الدفع الدولي والتسوية وتمويل الاستثمار، مما يعجل من عملية التدويل. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على تدويل العملات، ولكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وضبط السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
مخاطر تطور صناعة العملات المشفرة ، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات ، تقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
أنشأت الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية على التوالي إطاراً تنظيمياً لعملة مستقرة. وقد أقرّت الولايات المتحدة مؤخراً مشروع قانون العملة المستقرة، ليكون أول مشروع قانون ينشئ إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة في الولايات المتحدة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. وبعد يومين فقط، أقرّت هونغ كونغ الصينية أيضاً مشروع قانون للعملة المستقرة ذو وظائف مشابهة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على المركز المالي الرقمي العالمي، وتعزيز وضعها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي التقليدي.
من "النمو الفوضوي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا عدة مخاطر كبيرة وأحداث تنظيمية، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وعدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) مما أدى إلى فرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي في عام 2024، وتوقف إصدار Binance USD (BUSD) في عام 2023. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المخاطر السابقة في الصناعة، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلكين، حيث تم وضع مجموعة من اللوائح، تشمل المحتويات الرئيسية التالية:
في جانب السيولة، يُطلب أن تكون أصول احتياطي العملة المستقرة مرتبطة بنسبة 100% بالعملات القانونية أو الأصول عالية السيولة، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب أن تكون أصول الاحتياطي معزولة عن أموال التشغيل لمنع الاستخدام غير المصرح به؛
في ما يتعلق بمؤهلات القبول، يُطلب من جهة الإصدار الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد حد أدنى لرأس المال للقبول؛
مطالبة عملة مستقرة بإدراجها في إطار الرقابة الحالية على غسل الأموال، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان تمكّن المستخدمين من استرداد القيمة الاسمية، وفي حالة الإفلاس، تتمتع أموال العملاء بحق الأولوية في السداد.
يمنع بشكل صارم دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل آثارها على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، تستند جميع مشاريع قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مماثلة للرخصة، ورأس المال، وإدارة السيولة، ومكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلك، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. تبلغ نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ حوالي 0%، لكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، وذلك مع أخذ في الاعتبار أن هناك رقابة صارمة ناضجة على البنوك، وعادة ما تكون ودائع البنوك ناتجة عن مدخرات الأفراد والشركات واحتياجات التشغيل الفعلي، كما أن البنوك تدفع فوائد على الودائع، مما يؤدي إلى استقرار السيولة. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول فيها أكثر تكرارًا، مما يجعل وضع السيولة غير مستقر. بالإضافة إلى ذلك، باعتبارها بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي، تحتاج العملات المستقرة التي تربط الدولار الأمريكي وغيرها من العملات القانونية إلى أصول احتياطية أقوى كدعم أساسي. بناءً على ما سبق، فإن تصنيف الهيئات التنظيمية الخارجية للعملات المستقرة ليس "ودائع على السلسلة"، بل هي "نقد على السلسلة" (على الرغم من أن الجهة المصدرة هي مؤسسة تجارية، مما يميزها عن العملات الرقمية للبنك المركزي)، وبالتالي تعزيز أساس نظام التمويل اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟
من حيث الحجم، اعتبارًا من نهاية مايو 2025، تقدر القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية بحوالي 230 مليار دولار أمريكي، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مع نمو سريع. لكن بالمقارنة مع حجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، على سبيل المثال، ودائع الدولار (حوالي 19 تريليون دولار أمريكي للودائع على اليابسة)، وسندات الخزانة الأمريكية (حوالي 37 تريليون دولار أمريكي)، كما أنها أقل من العملات المشفرة الرئيسية (تبلغ القيمة السوقية للبيتكوين حوالي 2 تريليون دولار أمريكي). ولكن من حيث حجم المعاملات، تعتبر العملات المستقرة وسيلة دفع أساسية وبنية تحتية ضمن نظام العملات المشفرة، حيث تقدر المؤسسات حجم المعاملات السنوية للعملات المستقرة الرئيسية (USDT و USDC) بحوالي 28 تريليون دولار أمريكي، متجاوزة حجم المعاملات السنوية لمنظمات بطاقات الائتمان Visa و Mastercard (حوالي 26 تريليون دولار أمريكي، على الرغم من أن العملات المستقرة تتضمن العديد من المعاملات عالية التردد مما قد يؤدي إلى عدم قابلية مقارنة هذه البيانات بالكامل)؛ وهذه البيانات أيضًا أعلى من حجم معاملات البيتكوين في عام 2024 (19 تريليون دولار أمريكي). مع إدراج العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أن تنشأ فرص تطوير للتمويل اللامركزي وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يخلق تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إقامة إطار تنظيم عملة مستقرة له تأثير عميق على النظام المالي العالمي
تأثير العملات المستقرة على النظام المالي
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول محددة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين نظام التمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي، وأيضًا تعتبر بنية تحتية مهمة لنظام التمويل اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير قوانين تنظيم العملات المستقرة، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. في حين أن التمويل اللامركزي يواجه فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يطرح تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
ملخص
مؤخراً، اعتمدت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، ليكون أول قانون في أمريكا يضع إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. وبعد يومين فقط، اعتمدت هونغ كونغ قانوناً مماثلاً للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على مركز التمويل الرقمي العالمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات الرقمية في النظام المالي السائد.
يستهدف مشروع القانون المتعلق بالعملة المستقرة المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم وضوح الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملة المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، ويضع مجموعة من المعايير. تعتمد مشاريع القوانين على إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، لكن تكون إدارة السيولة أكثر صرامة. تقترب نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ من 0%، ولكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%. لا تعتبر الهيئات التنظيمية الخارجية العملة المستقرة "إيداعًا على السلسلة"، بل "نقدًا على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
بحلول نهاية مايو 2025، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية إلى حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في أوائل عام 2020، وهو معدل نمو سريع، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من الودائع الأمريكية على الساحل. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث يصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية إلى 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أيضًا أن تشهد المالية اللامركزية فرصًا للتطوير وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.
استخدام عملة مستقرة في المدفوعات عبر الحدود يكون أكثر كفاءة، وعادة ما تكون الرسوم أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون بضع دقائق. ولكن مع تنظيم القوانين، قد تزداد تكاليف الامتثال لعملة مستقرة. على المدى الطويل، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصحوبة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
تتطلب نظرية 100% من الأصول الاحتياطية تقييد قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان. إن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض الدولار من النقود، ولكن عندما تتدفق الأموال باستمرار من الودائع، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنوك للميزانية، مما يقلل من عرض النقود. إن عملية تحويل عملات أخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تُنتج فعليًا تأثير تبادل العملات، ولكن هذا يتجلى في تدفق الدولار عبر الحدود أو بين الحسابات، دون التأثير على إجمالي عرض الدولار من النقود.
إن تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي يتمثل بشكل رئيسي في تأثيرات التحرر المالي، حيث إن تحويل الودائع إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي. ووفقًا لإحصاءات شركة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، اعتبارًا من نهاية عام 2024، فإن حوالي 6 تريليون دولار من ودائع البنوك الأمريكية، التي تبلغ حوالي 18 تريليون دولار، تُعتبر ودائع قابلة للتداول، وتصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه مخاطر الفقدان من الناحية النظرية، لكن بالنظر إلى أن تطور العملات المستقرة قد تم إدراجه ضمن إطار الرقابة الحكومية، فإن تأثيرها على النظام المالي نسبيًا قابل للتحكم.
بحلول الربع الأول من عام 2025، يحتفظ مُصدرو USDT و USDC باحتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار. إذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشر في تصنيف حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية قد يزداد. لكن العملات المستقرة قادرة بشكل رئيسي على تحمل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة. بينما تخضع أسعار الفائدة على سندات الخزانة قصيرة الأجل لسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والتوظيف. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يقلل من أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي استعادة السيولة لمواجهة ذلك. على المدى الطويل، قد يؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى ظهور اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مع انتقال التمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يُضعف أيضًا فعالية سياسة البنك المركزي النقدية.
من منظور خلق العملة، فإن أنشطة الإقراض في النظام المالي اللامركزي تحقق وظيفة خلق "عملة شبه"، خاصة من خلال شراء الأسهم المرمزة باستخدام العملة المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور معنويات السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، تظهر علاقة معينة بين مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين؛ في سوق الأسهم، تؤثر الأصول المشفرة والأصول المرتبطة بالعملات المستقرة، مثل بورصات العملات المشفرة والمؤسسات المالية، على أسعار الأسهم من خلال التغيرات في الأساسيات.
بالنسبة للدولار الأمريكي، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطوير العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على زيادة مخاطر القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي في ظل الاتجاهات المعاكسة للعولمة، فضلاً عن الطلب في بعض الاقتصادات لتقليل الاعتماد على الدولار. ولذلك، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في النظام المالي العالمي بعيدًا عن هيمنة الدولار، وهذا قد يفسر لماذا جاءت زيادة أسعار الأصول المشفرة وانتشارها في السنوات الأخيرة مصاحبة لتصاعد الاتجاهات المعاكسة للعولمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يشكل تنافسًا على الهيمنة الأمريكية في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يبقى أن نرى ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت توجيه إطار التنظيم الجديد للعملات المستقرة، أو أنها ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، ولا يزال يتعين مراقبة ذلك باستمرار في تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات قد يؤدي إلى تحويل العملة المحلية فعليًا إلى الدولار، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة والتضخم؛ وبالتالي، نظرًا للاعتبارات الأمنية المالية، فرضت العديد من الاقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.
بالنسبة لدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملة هونغ كونغ المستقرة، يساعد على تعزيز تأثير دولار هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لصناعة التمويل في هونغ كونغ ودولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن أن تستفيد هونغ كونغ من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة لتوفير "أرض تجريبية" لتدويل العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في سيناريوهات الدفع الدولي والتسوية وتمويل الاستثمار، مما يعجل من عملية التدويل. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على تدويل العملات، ولكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وضبط السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
مخاطر تطور صناعة العملات المشفرة ، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات ، تقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
أنشأت الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية على التوالي إطاراً تنظيمياً لعملة مستقرة. وقد أقرّت الولايات المتحدة مؤخراً مشروع قانون العملة المستقرة، ليكون أول مشروع قانون ينشئ إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة في الولايات المتحدة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. وبعد يومين فقط، أقرّت هونغ كونغ الصينية أيضاً مشروع قانون للعملة المستقرة ذو وظائف مشابهة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة على المركز المالي الرقمي العالمي، وتعزيز وضعها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملة المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي التقليدي.
من "النمو الفوضوي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا عدة مخاطر كبيرة وأحداث تنظيمية، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وعدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) مما أدى إلى فرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي في عام 2024، وتوقف إصدار Binance USD (BUSD) في عام 2023. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المخاطر السابقة في الصناعة، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلكين، حيث تم وضع مجموعة من اللوائح، تشمل المحتويات الرئيسية التالية:
في جانب السيولة، يُطلب أن تكون أصول احتياطي العملة المستقرة مرتبطة بنسبة 100% بالعملات القانونية أو الأصول عالية السيولة، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب أن تكون أصول الاحتياطي معزولة عن أموال التشغيل لمنع الاستخدام غير المصرح به؛
في ما يتعلق بمؤهلات القبول، يُطلب من جهة الإصدار الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد حد أدنى لرأس المال للقبول؛
مطالبة عملة مستقرة بإدراجها في إطار الرقابة الحالية على غسل الأموال، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان تمكّن المستخدمين من استرداد القيمة الاسمية، وفي حالة الإفلاس، تتمتع أموال العملاء بحق الأولوية في السداد.
يمنع بشكل صارم دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل آثارها على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، تستند جميع مشاريع قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مماثلة للرخصة، ورأس المال، وإدارة السيولة، ومكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلك، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. تبلغ نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ حوالي 0%، لكن يُطلب من جهات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، وذلك مع أخذ في الاعتبار أن هناك رقابة صارمة ناضجة على البنوك، وعادة ما تكون ودائع البنوك ناتجة عن مدخرات الأفراد والشركات واحتياجات التشغيل الفعلي، كما أن البنوك تدفع فوائد على الودائع، مما يؤدي إلى استقرار السيولة. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول فيها أكثر تكرارًا، مما يجعل وضع السيولة غير مستقر. بالإضافة إلى ذلك، باعتبارها بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي، تحتاج العملات المستقرة التي تربط الدولار الأمريكي وغيرها من العملات القانونية إلى أصول احتياطية أقوى كدعم أساسي. بناءً على ما سبق، فإن تصنيف الهيئات التنظيمية الخارجية للعملات المستقرة ليس "ودائع على السلسلة"، بل هي "نقد على السلسلة" (على الرغم من أن الجهة المصدرة هي مؤسسة تجارية، مما يميزها عن العملات الرقمية للبنك المركزي)، وبالتالي تعزيز أساس نظام التمويل اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟
من حيث الحجم، اعتبارًا من نهاية مايو 2025، تقدر القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية بحوالي 230 مليار دولار أمريكي، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مع نمو سريع. لكن بالمقارنة مع حجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، على سبيل المثال، ودائع الدولار (حوالي 19 تريليون دولار أمريكي للودائع على اليابسة)، وسندات الخزانة الأمريكية (حوالي 37 تريليون دولار أمريكي)، كما أنها أقل من العملات المشفرة الرئيسية (تبلغ القيمة السوقية للبيتكوين حوالي 2 تريليون دولار أمريكي). ولكن من حيث حجم المعاملات، تعتبر العملات المستقرة وسيلة دفع أساسية وبنية تحتية ضمن نظام العملات المشفرة، حيث تقدر المؤسسات حجم المعاملات السنوية للعملات المستقرة الرئيسية (USDT و USDC) بحوالي 28 تريليون دولار أمريكي، متجاوزة حجم المعاملات السنوية لمنظمات بطاقات الائتمان Visa و Mastercard (حوالي 26 تريليون دولار أمريكي، على الرغم من أن العملات المستقرة تتضمن العديد من المعاملات عالية التردد مما قد يؤدي إلى عدم قابلية مقارنة هذه البيانات بالكامل)؛ وهذه البيانات أيضًا أعلى من حجم معاملات البيتكوين في عام 2024 (19 تريليون دولار أمريكي). مع إدراج العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أن تنشأ فرص تطوير للتمويل اللامركزي وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يخلق تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
![تفسير Zhongjin للعملة المستقرة: ثلاثة نماذج تنظيمية تم تأسيسها، الدولار على السلسلة يتشكل بسرعة](