مؤخراً، أطلقت منصة تداول معروفة منتجاً لترميز الأصول الأسهم، مما أثار جدلاً واسعاً في دائرة Web3. وكشاهد على تقنية البلوكتشين على المدى الطويل، أود أن أشارككم بعض الآراء حول الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر مثل حملة تسويقية مدروسة بدلاً من أن تكون ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
المنتج الذي أطلقته المنصة لترميز الأصول للأسهم، في جوهره يبدو أشبه بحملة تسويقية مدروسة. الهدف الرئيسي منه هو الاستحواذ على حقوق الحديث حول موضوع RWA الشائع، ولكن من ناحية الابتكار الفعلي، لا توجد ميزات بارزة. باختصار، يستخدم البلوكتشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين مثل اللامركزية وقابلية التجميع.
تعتبر هذه "نموذج التعبئة التركيبية" غير كافية من حيث الهيكل القانوني والوظيفة مقارنةً بنموذج "التوأم الرقمي" لبعض المنصات. ما تقدمه للمستخدمين هو في الواقع عقد مشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من أنها تدعي أنها تستطيع توفير تعرض للأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أنه يمكن تحقيق ذلك بالكامل من خلال أدوات التمويل التقليدية، دون الحاجة إلى هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من التحديات في الواقع.
على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن معناها الحقيقي هو أنها تشير إلى مسار محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن تقود هذا المسار الشركات من Web2 القادرة على تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.
أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم
قبل الشروع في تحليل متعمق لهذا المنتج، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول للأسهم. هناك عدة مسارات لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين، وكل منها له ميزاته.
الأصول الاصطناعية
هذه نموذج مالي لامركزي بحت. لا يحتاج المستخدمون إلى امتلاك أسهم فعلية، بل يقومون بإنشاء عملات قادرة على تتبع أسعار أي أصول واقعية (بما في ذلك الأسهم) من خلال تقديم ضمانات زائدة من الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقود الذكية. يتم تحديد سعر العملة الاصطناعية من خلال العقود الذكية: من خلال استخدام الأوراق المالية للحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم تسوية أرباح وخسائر حاملي العملة بناءً على ذلك، مما يضمن أن قيمة العملة ترتبط بسعر الأصول المستهدفة.
يثق المستخدمون بشكل أساسي في الشيفرة ونموذج الاقتصاد، حيث يراهنون على أن نظام العقود الذكية هذا قوي بما يكفي، وأن أسعار الضمانات المبالغ فيها مستقرة ولن تنهار.
تغليف التركيب
هذه في الأساس نموذج مشتقات. الرموز التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا تم التوقيع عليه مع الجهة المصدرة - حيث تلتزم الجهة المصدرة بدفع أرباح تعادل مقدار تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي الرموز. للوفاء بهذا الالتزام، عادة ما تقوم الجهة المصدرة بشراء الأسهم الفعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. نظريًا، طالما حصلت على موافقة تنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى، دون الحاجة لشراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن الجهة المصدرة ليست ملزمة بإبلاغ حاملي الرموز عن تفاصيل حيازتها للأسهم.
يثق المستخدمون تمامًا في الشركة المصدرة والهيئات التنظيمية وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا حاليًا. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة إيداع حصة من الأسهم المقابلة في بنك وصاية خاضع للتنظيم. العملات التي يمتلكها المستخدمون تشبه "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم.
يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة التنظيمية في نفس الوقت، ولكن عادةً ما توجد أدوات على البلوكتشين (مثل إثبات الاحتياطي) تتيح للمستخدمين التحقق من وجود الأسهم "في الخزنة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" للأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على البلوكتشين. البلوكتشين نفسه هو سجل الملكية القانوني، مما يخلص تمامًا من الشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
الثقة التي يمتلكها المستخدمون هي في شبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل المقارنة بين الأنماط المختلفة
تجميع التعبئة مقابل الأصول المجمعة
نقطة مشتركة: كلاهما يوفران للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء أسعار الأسهم.
النقاط المختلفة: يكمن الاختلاف الأساسي في أساس الثقة.
تأتي ثقة نمط التعبئة الاصطناعية من المؤسسات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة نموذج الأصول الاصطناعية من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الشيفرة، وأن الضمانات الزائدة يمكن أن تضمن استقرار قيمة الأصول الاصطناعية.
التوليف والتغليف مقابل التوأم الرقمي
النقطة المشتركة: في كلا النموذجين، يحتفظ مصدر الإطلاق، من الناحية النظرية، بأسهم حقيقية كدعم.
نقاط الاختلاف:
الغرض من امتلاك الأسهم مختلف: في نموذج التعبئة التركيبية، يحتفظ المصدر بالأسهم لتغطية مخاطرها الخاصة، وهذه وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يكون للمصدر التزام قانوني للاحتفاظ بأصل حقيقي واحد لكل عملة يتم إصدارها.
تختلف ملكية الأصول والمخاطر: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم تعود إلى أصول الشركة المصدرة، والمستخدم هو مجرد دائن غير مضمون. إذا أفلس الطرف المصدّر، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدم أي أولوية. أما في نموذج التوأم الرقمي، فتُخزّن الأسهم في حسابات أمانة معزولة تم إنشاؤها لصالح المستخدمين، ويمكن نظريًا عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يضمن حماية أقوى لملكية أصول المستخدم.
تختلف الفائدة على السلسلة: عادةً ما تكون العملات في نموذج التعبئة التركيبية محصورة في النظام البيئي المغلق للجهة المصدرة، ولا يمكن التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. أما في نموذج التوأم الرقمي، فإن العملات مفتوحة، ويمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم، لاستخدامها في الإقراض اللامركزي، والتداول، وما إلى ذلك، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات حول المنتج
هل نحتاج حقًا إلى البلوكتشين؟
الإجابة هي: يمكن القيام بذلك تمامًا بدون. الوظيفة التي يقدمها هذا المنتج، والتي تتيح للمستخدمين الأوروبيين الاستمتاع بعوائد ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك أسهم أمريكية، يمكن تحقيقها تمامًا من خلال عقود الفروقات (CFD) أو مشتقات أخرى، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في عالم المال التقليدي لسنوات عديدة. يمكن للجهة المصدرة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات، ولا يحتاجون إلى استخدام البلوكتشين على الإطلاق.
لماذا لا يزال هناك حاجة لاستخدامها؟ الجواب بسيط: التسويق. في الوقت الذي أصبحت فيه فكرة ترميز الأصول شائعة في جميع أنحاء العالم، فإن إضفاء طابع "البلوكتشين" و"عملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويزيد من قيمة أسهم الشركة، ويجعل منها مبتكرة تسير في طليعة العصر.
أين ذهبت قابلية تجميع التمويل اللامركزي؟
الواقع هو: هذه الرموز السهمية لا يمكنها الابتعاد خطوة عن تطبيق الجهة المصدرة. على الرغم من أنها تصدر على البلوكتشين العامة، إلا أن عقدها الذكي يحتوي على "رمز الوصول"، الذي يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من الجهة المصدرة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في منصات التداول اللامركزية، ولا يمكنهم استخدامها كضمان للإقراض - كل ألعاب التركيب في Web3 لا تتعلق بالمستخدم.
لماذا يتم القيام بذلك؟ هذا من أجل السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح، لن يتمكن المصدّر من إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، يفضل التضحية بروح الانفتاح الأكثر جوهرية في البلوكتشين، من أجل إنشاء "حديقة مسوّرة" آمنة تمامًا.
أين هي اللامركزية؟
الواقع هو: يجب على المستخدمين الثقة التامة في الجهة المصدرة. الشيء الوحيد الذي يمكن للبلوكتشين إثباته للمستخدمين هو "أنك قد اشتريت فعلاً عقداً من الجهة المصدرة". لكنه لا يمكنه إثبات ما إذا كانت الجهة المصدرة قد قامت فعلاً بشراء الأسهم لتغطية المخاطر، ولا يمكنه إثبات ما إذا كان لدى الجهة المصدرة القدرة على الوفاء بهذا العقد في حال إفلاسها.
هذا يشكل تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء البلوكتشين في الأصل لإزالة الثقة في المؤسسات المركزية، لكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما مدى أهمية استخدام البلوكتشين لإثبات "أنك اشتريت" هذه المسألة الصغيرة؟
بعض الميزات "الثورية" المبالغ فيها
التحديات الواقعية للتداول على مدار الساعة
يبدو أنه جميل، لكن الحقيقة قاسية. لماذا يجرؤ المصدّر على الوعد "24x5" وليس "24x7"؟ لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "فجوة المخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحديات صانعي السوق: يحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. ولتغطية المخاطر، يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في سوق الأسهم الحقيقي عندما يشتري المستخدمون العملات. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يستطيع صانعو السوق التغطية. وإذا لم يتمكنوا من التغطية، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. وإذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع، وافتتح السوق يوم الاثنين بانخفاض كبير في أسعار الأسهم، فقد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في أوقات ما بعد العمل خلال أيام الأسبوع، وبسبب إغلاق السوق الحقيقي، لا يمكن لصانعي السوق إلا استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للتحوط بشكل غير مثالي. لتعويض المخاطر، سيقومون بزيادة الفارق بين أسعار الشراء والبيع بشكل كبير. لذلك، ستكون تكاليف التداول بعد ساعات العمل مرتفعة جداً، وسيكون هناك نقص في السيولة، مما يجعلها مناسبة فقط للمستخدمين ذوي الاحتياجات العاجلة. إنها تشبه "مخرج الطوارئ" المكلف أكثر من كونها طريق سريع سلس.
"سراب" الاستثمار في الأسهم الخاصة
المثير للجدل هو: أطلقت بعض المنصات أنشطة تمنح عملات من شركات غير مدرجة، مما أثار متابعة على الفور - حيث قامت الشركات المعنية بتوضيح أنها لم تخول إصدار أي عملات، مما أثار ضجة في السوق. هناك نقطتان رئيسيتان تتعلقان بهذا الأمر: الأولى هي لماذا يتم منح أسهم شركات شهيرة كهذه؟ والثانية هي، بما أن العملة يُزعم أنها مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟
مصدر الأسهم: قد تكون الإجابة مخفية في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على الأشخاص العاديين الوصول إليه. هنا، تكون المعاملات غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن يكون المصدر قد حصل على كمية محدودة من الأسهم من خلال هيكل "حامل الأغراض الخاصة" (SPV) المعقد. ونظرًا لندرة هذه الحصص، حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، وبالتالي تُستخدم كحيلة تسويقية مقدمة.
هل هي فرصة أم خطر؟ استثمار الأسهم الخاصة عادة ما يكون له عائق دخول عالٍ، حيث إنه مفتوح فقط لـ "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر الكبيرة وعدم توافق المعلومات. المؤسسات التي لديها القدرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات يمكنها إتمام المعاملات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يتم تقييد الأشخاص العاديين من الوصول إلى ذلك لأنهم لا يحتاجون لذلك ولا يستطيعون تحمل هذه المخاطر. يبدو أن تحويل هذه الأصول إلى رموز هو "نشر الفرص"، ولكن في الواقع، هو دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون إلى الجمهور - في جوهره، هو أشبه بـ "نشر المخاطر".
انتصارات التسويق وآفاق المستقبل
على الرغم من وجود العديد من الجدل، إلا أنه من زاوية أخرى، قد تكون هذه خطوة استراتيجية أولى.
أولاً، هذه هي انتصار في حرب السرد. على الرغم من أن المنتج نفسه ليس به الكثير من الابتكار من الناحية التقنية، إلا أن الجهة المصدرة تفوقت في الوعي بالعلامة التجارية وصوت السوق على أولئك المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر صلابة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير "مستقبل المال"، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
ثانياً، هذا يمهد الطريق للمستقبل. أعلن المصدر أنه يخطط في المستقبل لإنشاء بلوكتشينه الخاص من الطبقة الثانية، ويدعم المستخدمين في "إدارة" الأصول بأنفسهم. هذه هي النقطة الرئيسية! هذا يعني أن "الحديقة المسورة" اليوم هي مجرد مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، اختبار التكنولوجيا، والتفاوض مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، قد يتم قلب جميع القيود التي نناقشها اليوم.
في النهاية، تُظهر هذه المسألة أيضًا أن الاعتماد الواسع لـ Web3 قد لا يخلو من مشاركة شركات التمويل التقليدية على الإنترنت. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للمستخدمين العاديين. وما تتقنه هذه الشركات هو تبسيط الأمور المعقدة وجعلها سهلة الاستخدام وغير محسوسة. إنهم يشبهون المترجمين، يتحدثون بلغة يمكن للجميع فهمها، ويروون قصة Web3.
لذلك، استنتاجنا النهائي هو:
الرموز المميزة للأسهم التي تم إطلاقها هذه المرة، في المرحلة الحالية، هي بالفعل أكثر رمزية من المعنى الفعلي، وتبدو وكأنها حملة تسويقية ناجحة.
لكنها أيضًا مثل وتد، فتحت باب دمج المالية التقليدية مع البلوكتشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة عملية للغاية. التغيير الحقيقي لن يحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون بداية هذه التحولات الكبيرة.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الحفاظ على الوعي وفهم الجوهر، وعدم الانجراف وراء السرد البراق، وعدم إنكار احتمالات المستقبل تماماً، قد يكون هو الموقف الأكثر حكمة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 12
أعجبني
12
10
مشاركة
تعليق
0/400
GasFeeCrier
· 07-19 00:13
مرة أخرى، معاملته كأحمق للعب بالألعاب البهلوانية
شاهد النسخة الأصليةرد0
SelfCustodyBro
· 07-18 16:53
مجرد أداة مضاربة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoPhoenix
· 07-16 10:16
مرة أخرى أصبحت حمقى لا أستطيع تحمّل ذلك
شاهد النسخة الأصليةرد0
CantAffordPancake
· 07-16 00:46
من يستطيع القيام بالتسويق طوال اليوم؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
ser_ngmi
· 07-16 00:46
التسويق مجرد هراء من الابتكار
شاهد النسخة الأصليةرد0
DaoGovernanceOfficer
· 07-16 00:42
*آه* لا يزال هناك حيلة تسويقية أخرى متنكرة في صورة ابتكار... أين القيمة الحقيقية للحكم؟
ترميز الأصول الأسهم: خطوة تسويقية أم بداية ابتكار مالي
مؤخراً، أطلقت منصة تداول معروفة منتجاً لترميز الأصول الأسهم، مما أثار جدلاً واسعاً في دائرة Web3. وكشاهد على تقنية البلوكتشين على المدى الطويل، أود أن أشارككم بعض الآراء حول الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر مثل حملة تسويقية مدروسة بدلاً من أن تكون ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
المنتج الذي أطلقته المنصة لترميز الأصول للأسهم، في جوهره يبدو أشبه بحملة تسويقية مدروسة. الهدف الرئيسي منه هو الاستحواذ على حقوق الحديث حول موضوع RWA الشائع، ولكن من ناحية الابتكار الفعلي، لا توجد ميزات بارزة. باختصار، يستخدم البلوكتشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين مثل اللامركزية وقابلية التجميع.
تعتبر هذه "نموذج التعبئة التركيبية" غير كافية من حيث الهيكل القانوني والوظيفة مقارنةً بنموذج "التوأم الرقمي" لبعض المنصات. ما تقدمه للمستخدمين هو في الواقع عقد مشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من أنها تدعي أنها تستطيع توفير تعرض للأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أنه يمكن تحقيق ذلك بالكامل من خلال أدوات التمويل التقليدية، دون الحاجة إلى هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من التحديات في الواقع.
على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن معناها الحقيقي هو أنها تشير إلى مسار محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن تقود هذا المسار الشركات من Web2 القادرة على تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.
أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم
قبل الشروع في تحليل متعمق لهذا المنتج، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول للأسهم. هناك عدة مسارات لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين، وكل منها له ميزاته.
الأصول الاصطناعية
هذه نموذج مالي لامركزي بحت. لا يحتاج المستخدمون إلى امتلاك أسهم فعلية، بل يقومون بإنشاء عملات قادرة على تتبع أسعار أي أصول واقعية (بما في ذلك الأسهم) من خلال تقديم ضمانات زائدة من الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقود الذكية. يتم تحديد سعر العملة الاصطناعية من خلال العقود الذكية: من خلال استخدام الأوراق المالية للحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم تسوية أرباح وخسائر حاملي العملة بناءً على ذلك، مما يضمن أن قيمة العملة ترتبط بسعر الأصول المستهدفة.
يثق المستخدمون بشكل أساسي في الشيفرة ونموذج الاقتصاد، حيث يراهنون على أن نظام العقود الذكية هذا قوي بما يكفي، وأن أسعار الضمانات المبالغ فيها مستقرة ولن تنهار.
تغليف التركيب
هذه في الأساس نموذج مشتقات. الرموز التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا تم التوقيع عليه مع الجهة المصدرة - حيث تلتزم الجهة المصدرة بدفع أرباح تعادل مقدار تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي الرموز. للوفاء بهذا الالتزام، عادة ما تقوم الجهة المصدرة بشراء الأسهم الفعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. نظريًا، طالما حصلت على موافقة تنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى، دون الحاجة لشراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن الجهة المصدرة ليست ملزمة بإبلاغ حاملي الرموز عن تفاصيل حيازتها للأسهم.
يثق المستخدمون تمامًا في الشركة المصدرة والهيئات التنظيمية وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا حاليًا. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة إيداع حصة من الأسهم المقابلة في بنك وصاية خاضع للتنظيم. العملات التي يمتلكها المستخدمون تشبه "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم.
يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة التنظيمية في نفس الوقت، ولكن عادةً ما توجد أدوات على البلوكتشين (مثل إثبات الاحتياطي) تتيح للمستخدمين التحقق من وجود الأسهم "في الخزنة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" للأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على البلوكتشين. البلوكتشين نفسه هو سجل الملكية القانوني، مما يخلص تمامًا من الشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
الثقة التي يمتلكها المستخدمون هي في شبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل المقارنة بين الأنماط المختلفة
تجميع التعبئة مقابل الأصول المجمعة
نقطة مشتركة: كلاهما يوفران للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء أسعار الأسهم.
النقاط المختلفة: يكمن الاختلاف الأساسي في أساس الثقة.
تأتي ثقة نمط التعبئة الاصطناعية من المؤسسات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة نموذج الأصول الاصطناعية من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الشيفرة، وأن الضمانات الزائدة يمكن أن تضمن استقرار قيمة الأصول الاصطناعية.
التوليف والتغليف مقابل التوأم الرقمي
النقطة المشتركة: في كلا النموذجين، يحتفظ مصدر الإطلاق، من الناحية النظرية، بأسهم حقيقية كدعم.
نقاط الاختلاف:
الغرض من امتلاك الأسهم مختلف: في نموذج التعبئة التركيبية، يحتفظ المصدر بالأسهم لتغطية مخاطرها الخاصة، وهذه وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يكون للمصدر التزام قانوني للاحتفاظ بأصل حقيقي واحد لكل عملة يتم إصدارها.
تختلف ملكية الأصول والمخاطر: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم تعود إلى أصول الشركة المصدرة، والمستخدم هو مجرد دائن غير مضمون. إذا أفلس الطرف المصدّر، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدم أي أولوية. أما في نموذج التوأم الرقمي، فتُخزّن الأسهم في حسابات أمانة معزولة تم إنشاؤها لصالح المستخدمين، ويمكن نظريًا عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يضمن حماية أقوى لملكية أصول المستخدم.
تختلف الفائدة على السلسلة: عادةً ما تكون العملات في نموذج التعبئة التركيبية محصورة في النظام البيئي المغلق للجهة المصدرة، ولا يمكن التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. أما في نموذج التوأم الرقمي، فإن العملات مفتوحة، ويمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم، لاستخدامها في الإقراض اللامركزي، والتداول، وما إلى ذلك، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات حول المنتج
هل نحتاج حقًا إلى البلوكتشين؟
الإجابة هي: يمكن القيام بذلك تمامًا بدون. الوظيفة التي يقدمها هذا المنتج، والتي تتيح للمستخدمين الأوروبيين الاستمتاع بعوائد ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك أسهم أمريكية، يمكن تحقيقها تمامًا من خلال عقود الفروقات (CFD) أو مشتقات أخرى، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في عالم المال التقليدي لسنوات عديدة. يمكن للجهة المصدرة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات، ولا يحتاجون إلى استخدام البلوكتشين على الإطلاق.
لماذا لا يزال هناك حاجة لاستخدامها؟ الجواب بسيط: التسويق. في الوقت الذي أصبحت فيه فكرة ترميز الأصول شائعة في جميع أنحاء العالم، فإن إضفاء طابع "البلوكتشين" و"عملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويزيد من قيمة أسهم الشركة، ويجعل منها مبتكرة تسير في طليعة العصر.
أين ذهبت قابلية تجميع التمويل اللامركزي؟
الواقع هو: هذه الرموز السهمية لا يمكنها الابتعاد خطوة عن تطبيق الجهة المصدرة. على الرغم من أنها تصدر على البلوكتشين العامة، إلا أن عقدها الذكي يحتوي على "رمز الوصول"، الذي يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من الجهة المصدرة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في منصات التداول اللامركزية، ولا يمكنهم استخدامها كضمان للإقراض - كل ألعاب التركيب في Web3 لا تتعلق بالمستخدم.
لماذا يتم القيام بذلك؟ هذا من أجل السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح، لن يتمكن المصدّر من إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، يفضل التضحية بروح الانفتاح الأكثر جوهرية في البلوكتشين، من أجل إنشاء "حديقة مسوّرة" آمنة تمامًا.
أين هي اللامركزية؟
الواقع هو: يجب على المستخدمين الثقة التامة في الجهة المصدرة. الشيء الوحيد الذي يمكن للبلوكتشين إثباته للمستخدمين هو "أنك قد اشتريت فعلاً عقداً من الجهة المصدرة". لكنه لا يمكنه إثبات ما إذا كانت الجهة المصدرة قد قامت فعلاً بشراء الأسهم لتغطية المخاطر، ولا يمكنه إثبات ما إذا كان لدى الجهة المصدرة القدرة على الوفاء بهذا العقد في حال إفلاسها.
هذا يشكل تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء البلوكتشين في الأصل لإزالة الثقة في المؤسسات المركزية، لكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما مدى أهمية استخدام البلوكتشين لإثبات "أنك اشتريت" هذه المسألة الصغيرة؟
بعض الميزات "الثورية" المبالغ فيها
التحديات الواقعية للتداول على مدار الساعة
يبدو أنه جميل، لكن الحقيقة قاسية. لماذا يجرؤ المصدّر على الوعد "24x5" وليس "24x7"؟ لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "فجوة المخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحديات صانعي السوق: يحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. ولتغطية المخاطر، يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في سوق الأسهم الحقيقي عندما يشتري المستخدمون العملات. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يستطيع صانعو السوق التغطية. وإذا لم يتمكنوا من التغطية، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. وإذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع، وافتتح السوق يوم الاثنين بانخفاض كبير في أسعار الأسهم، فقد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في أوقات ما بعد العمل خلال أيام الأسبوع، وبسبب إغلاق السوق الحقيقي، لا يمكن لصانعي السوق إلا استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للتحوط بشكل غير مثالي. لتعويض المخاطر، سيقومون بزيادة الفارق بين أسعار الشراء والبيع بشكل كبير. لذلك، ستكون تكاليف التداول بعد ساعات العمل مرتفعة جداً، وسيكون هناك نقص في السيولة، مما يجعلها مناسبة فقط للمستخدمين ذوي الاحتياجات العاجلة. إنها تشبه "مخرج الطوارئ" المكلف أكثر من كونها طريق سريع سلس.
"سراب" الاستثمار في الأسهم الخاصة
المثير للجدل هو: أطلقت بعض المنصات أنشطة تمنح عملات من شركات غير مدرجة، مما أثار متابعة على الفور - حيث قامت الشركات المعنية بتوضيح أنها لم تخول إصدار أي عملات، مما أثار ضجة في السوق. هناك نقطتان رئيسيتان تتعلقان بهذا الأمر: الأولى هي لماذا يتم منح أسهم شركات شهيرة كهذه؟ والثانية هي، بما أن العملة يُزعم أنها مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟
مصدر الأسهم: قد تكون الإجابة مخفية في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على الأشخاص العاديين الوصول إليه. هنا، تكون المعاملات غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن يكون المصدر قد حصل على كمية محدودة من الأسهم من خلال هيكل "حامل الأغراض الخاصة" (SPV) المعقد. ونظرًا لندرة هذه الحصص، حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، وبالتالي تُستخدم كحيلة تسويقية مقدمة.
هل هي فرصة أم خطر؟ استثمار الأسهم الخاصة عادة ما يكون له عائق دخول عالٍ، حيث إنه مفتوح فقط لـ "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر الكبيرة وعدم توافق المعلومات. المؤسسات التي لديها القدرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات يمكنها إتمام المعاملات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يتم تقييد الأشخاص العاديين من الوصول إلى ذلك لأنهم لا يحتاجون لذلك ولا يستطيعون تحمل هذه المخاطر. يبدو أن تحويل هذه الأصول إلى رموز هو "نشر الفرص"، ولكن في الواقع، هو دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون إلى الجمهور - في جوهره، هو أشبه بـ "نشر المخاطر".
انتصارات التسويق وآفاق المستقبل
على الرغم من وجود العديد من الجدل، إلا أنه من زاوية أخرى، قد تكون هذه خطوة استراتيجية أولى.
أولاً، هذه هي انتصار في حرب السرد. على الرغم من أن المنتج نفسه ليس به الكثير من الابتكار من الناحية التقنية، إلا أن الجهة المصدرة تفوقت في الوعي بالعلامة التجارية وصوت السوق على أولئك المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر صلابة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير "مستقبل المال"، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
ثانياً، هذا يمهد الطريق للمستقبل. أعلن المصدر أنه يخطط في المستقبل لإنشاء بلوكتشينه الخاص من الطبقة الثانية، ويدعم المستخدمين في "إدارة" الأصول بأنفسهم. هذه هي النقطة الرئيسية! هذا يعني أن "الحديقة المسورة" اليوم هي مجرد مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، اختبار التكنولوجيا، والتفاوض مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، قد يتم قلب جميع القيود التي نناقشها اليوم.
في النهاية، تُظهر هذه المسألة أيضًا أن الاعتماد الواسع لـ Web3 قد لا يخلو من مشاركة شركات التمويل التقليدية على الإنترنت. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للمستخدمين العاديين. وما تتقنه هذه الشركات هو تبسيط الأمور المعقدة وجعلها سهلة الاستخدام وغير محسوسة. إنهم يشبهون المترجمين، يتحدثون بلغة يمكن للجميع فهمها، ويروون قصة Web3.
لذلك، استنتاجنا النهائي هو:
الرموز المميزة للأسهم التي تم إطلاقها هذه المرة، في المرحلة الحالية، هي بالفعل أكثر رمزية من المعنى الفعلي، وتبدو وكأنها حملة تسويقية ناجحة.
لكنها أيضًا مثل وتد، فتحت باب دمج المالية التقليدية مع البلوكتشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة عملية للغاية. التغيير الحقيقي لن يحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون بداية هذه التحولات الكبيرة.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الحفاظ على الوعي وفهم الجوهر، وعدم الانجراف وراء السرد البراق، وعدم إنكار احتمالات المستقبل تماماً، قد يكون هو الموقف الأكثر حكمة.