تحليل Ethena من وجهة نظر الأعمال: الانتعاش بعد big dump، هل يستحق ENA الاستثمار؟
المقدمة
Ethena هو أحد المشاريع الظاهرة في دورة هذا العام في عالم DeFi، حيث تجاوزت القيمة السوقية لتوكناته 2 مليار دولار بعد إطلاقه. ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، انخفض سعر توكناته بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية لـ Ethena بأكثر من 80% في أقصى حد.
بعد دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في التعاون مع مختلف المشاريع، حيث وسعت من مجالات استخدام عملتها المستقرة USDE، وبدأت حجم العملة المستقرة في التعافي بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له في سبتمبر وهو 400 مليون دولار، ليصل حالياً إلى حوالي مليار دولار.
سيركز هذا المقال على 3 مسائل رئيسية:
مستوى الأعمال الحالي: تشمل المؤشرات الأساسية للأعمال الحالية لشركة Ethena الحجم والإيرادات والتكاليف ومستوى الأرباح.
آفاق الأعمال المستقبلية: السرد والتطور المستقبلي لEthena يستحقان الانتظار
مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في نطاق undervalued؟
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية في Ethena
1.1 نموذج الأعمال لEthena
يتم تحديد Ethena كمشروع دولار اصطناعي "يحقق عائدًا أصليًا"، ونموذج أعماله مشابه بشكل أساسي لمشاريع العملات المستقرة الأخرى:
جمع الأموال، إصدار العملات المستقرة، توسيع الميزانية العمومية
استخدام الأموال المجمعة في العمليات المالية للحصول على الأرباح
عندما تكون عائدات الأموال التشغيلية أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، فإن المشروع يكون مربحًا.
تعتبر Ethena كواحدة من المشاركين الجدد، مما يجعلها في وضع غير مواتٍ من حيث تأثير الشبكة وثقة العلامة التجارية، وهو ما يتجلى في تكاليف التمويل المرتفعة. تقوم Ethena بجمع الأموال عن طريق تقديم حوافز رموز ENA للمستخدمين وعوائد العملات المستقرة.
1.2 بيانات الأعمال الأساسية لـ Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE وتوزيعه
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، تراجع بشكل مستمر إلى 24.1 مليار منتصف أكتوبر، وهو الآن في حالة انتعاش، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار حتى 31 أكتوبر.
64% من USDE في حالة رهن، في الوقت الحالي العائد السنوي المئوي المقابل هو 13%. الغالبية العظمى من المستخدمين يحتفظون بـ USDE بهدف تحقيق دخل استثماري.
خلال نفس الفترة، كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%، وكانت معدلات الإيداع لـ USDT على Aave 3.9%، و USDC 4.64%. يمكن ملاحظة أن Ethena لا تزال تحافظ على تكاليف تمويل مرتفعة لتوسيع حجم جمع الأموال.
USDE ليس فقط صادرًا على شبكة Ethereum الرئيسية، بل تم توسيعه أيضًا على العديد من L2 وL1، حاليًا حجم USDE الصادر على سلاسل أخرى هو 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
تعتبر Bybit منصة تعاون مهمة، تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، وتوفر معدل عائد مرتفع على USDE المودعة. Bybit هي واحدة من أكبر أمناء USDE، وتملك حالياً 263 مليون USDE.
1.2.2 الإيرادات من البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena الحالية هي ثلاثة:
عائدات ETH المرهونة في الأصول الأساسية
معدل التمويل الناتج عن التحوط بالأدوات المشتقة وإيرادات الفارق
عوائد استثمار العملات المستقرة
انتعشت إيرادات Ethena الشهرية مؤخرا ، حيث بلغت إيرادات اتفاقية أكتوبر 10.63 مليون دولار ، بزيادة 84.5٪ بالمقارنة مع الربع السابق.
تمت مراجعة نسبة توزيع إيرادات الاتفاقية عدة مرات بعد الإطلاق، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر في البداية للاحتياطي، ثم تم توجيهها نحو المستخدمين المراهنين لاستقرار حجم USDE، ولم تبدأ الإيرادات في التدفق إلى الاحتياطي إلا مؤخرًا.
من حيث الأصول الأساسية، 52% هي مراكز تداول BTC، 21% هي مراكز تداول ETH، 11% هي مراكز تداول أصول ETH المرهونة، و16% هي عملات مستقرة. المصدر الأساسي للإيرادات هو مراكز التداول التي تركز على BTC.
شهدت متوسط عوائد التحكيم لعقود BTC و ETH الآجلة انتعاشًا في الربع الرابع، حيث بلغت العوائد السنوية حاليًا أكثر من 8%.
سيتم إدراج SOL كأصل أساسي، ولا توجد مزايا واضحة في حجم العقد والعائد مقارنة بـ BTC و ETH، ومن الصعب أن تحقق أي دخل إضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى الإنفاق والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية: يتم الدفع للمستثمرين من خلال USDE
نفقات التسويق: الدفع لمستخدمي النشاط من خلال رموز ENA
منذ إطلاق Ethena حتى الآن، تم حساب إجمالي الإنفاق البروتوكولي بشكل تقريبي في 31 أكتوبر (.
النفقات المالية: 8164.7 مليون دولار أمريكي
نفقات التسويق: حوالي 9.1 مليار دولار
إجمالي الإيرادات من الاتفاقيات المماثلة: 1.24 مليار دولار أمريكي
في الواقع، بلغت الخسارة الصافية لإيثينا حتى نهاية أكتوبر من هذا العام 868 مليون دولار. هذه هي تكلفة تحقيق قيمة سوقية قدرها 2.7 مليار دولار خلال عام.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
![تحليل على المستوى التجاري لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
2. آفاق الأعمال المستقبلية: السرد المستقبلي والتطورات المتوقعة ل Ethena
كان الانتعاش الأخير ل ENA من أدنى مستوياته عند 100٪ تقريبا مدفوعا بالعوامل التالية:
توقعات دافئة لأسواق العملات المشفرة، مما يساعد على زيادة عائدات التحكيم الدائم
تم إطلاق مشروع إيثينا البيئي تباعًا، مما زاد من دخل توزيع ENA
من المتوقع إطلاق سلسلة الكتل العامة Ethena
الأهم بالنسبة لـ Ethena هو أن يتم قبول USDE كضمان وأصول تداول في المزيد من بورصات العملات الكبرى. حالياً، يوجد تعاون عميق مع Bybit، وهناك احتمال معين مع OKX، ولكن احتمال قبول USDE من قبل Binance و Coinbase منخفض.
![تحليل من حيث الأعمال لـ Ethena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp(
3.مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة التقدير المنخفض؟
) 3.1 التحليل النوعي
عوامل إيجابية:
انتعاش السوق يؤدي إلى زيادة أرباح التحكيم
إدراج SOL كأصل أساسي، لجذب انتباه نظام SOL البيئي
مشاريع البيئة تواصل الإطلاق مما يؤدي إلى إيرادات رمزية
لدى المشروع دوافع لرفع سعر العملة
عوامل غير مؤاتية:
ENA تفتقر إلى توزيع العوائد الفعلية
حالة الربح الحقيقية للمشروع ليست جيدة
تواجه البلاد ضغط تضخمي كبير في الأشهر الستة المقبلة
3.2 مقارنة كمية
مع رائد العملات المستقرة MakerDAO:
نسبة إيرادات Ethena إلى FDV هي 1.42% ، بينما MakerDAO هي 11.49%
نسبة الأرباح/FDV لإيثينا هي -30.93% و MakerDAO هي 7.73%
يتضح أنه مقارنةً بـ MakerDAO، فإن سعر Ethena الحالي لا يتمتع بميزة قيمة واضحة.
![تحليل من منظور الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
![تحليل من حيث الأعمال Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546.webp(
![تحليل الجانب التجاري لإيثينا: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95.webp(
![تحليل من وجهة نظر الأعمال لEthena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل من المجدي شراء ENA؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a.webp(
ملخص
على الرغم من أن Ethena تُعتبر مشروعًا مبتكرًا، إلا أن نموذجها التجاري الأساسي لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. هي حاليًا في مرحلة خسائر ضخمة، وليست "مربحة للغاية" كما يشير بعض الآراء. تقييمها ليس منخفضًا مقارنةً بـ MakerDAO.
أظهرت Ethena قدرة قوية على توسيع الأعمال، وقد تؤدي سرعة التوسع في الحجم إلى ارتفاع سعر العملة، مما يشكل دورة إيجابية. ولكن هذه النموذج من النمو سيواجه في النهاية نقطة حرجة، ويحتاج إلى وقت للتحقق من استقرار بنية المنتج وقدرته على البقاء بعد انخفاض الدعم.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 17
أعجبني
17
8
مشاركة
تعليق
0/400
FloorSweeper
· 07-16 04:48
مشروع ngmi... مجرد عملة مستقرة أخرى بأسس ضعيفة بصراحة
تحليل نموذج أعمال Ethena: خسائر ضخمة وآفاق مستقبلية
تحليل Ethena من وجهة نظر الأعمال: الانتعاش بعد big dump، هل يستحق ENA الاستثمار؟
المقدمة
Ethena هو أحد المشاريع الظاهرة في دورة هذا العام في عالم DeFi، حيث تجاوزت القيمة السوقية لتوكناته 2 مليار دولار بعد إطلاقه. ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، انخفض سعر توكناته بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية لـ Ethena بأكثر من 80% في أقصى حد.
بعد دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في التعاون مع مختلف المشاريع، حيث وسعت من مجالات استخدام عملتها المستقرة USDE، وبدأت حجم العملة المستقرة في التعافي بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له في سبتمبر وهو 400 مليون دولار، ليصل حالياً إلى حوالي مليار دولار.
سيركز هذا المقال على 3 مسائل رئيسية:
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية في Ethena
1.1 نموذج الأعمال لEthena
يتم تحديد Ethena كمشروع دولار اصطناعي "يحقق عائدًا أصليًا"، ونموذج أعماله مشابه بشكل أساسي لمشاريع العملات المستقرة الأخرى:
عندما تكون عائدات الأموال التشغيلية أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، فإن المشروع يكون مربحًا.
تعتبر Ethena كواحدة من المشاركين الجدد، مما يجعلها في وضع غير مواتٍ من حيث تأثير الشبكة وثقة العلامة التجارية، وهو ما يتجلى في تكاليف التمويل المرتفعة. تقوم Ethena بجمع الأموال عن طريق تقديم حوافز رموز ENA للمستخدمين وعوائد العملات المستقرة.
1.2 بيانات الأعمال الأساسية لـ Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE وتوزيعه
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، تراجع بشكل مستمر إلى 24.1 مليار منتصف أكتوبر، وهو الآن في حالة انتعاش، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار حتى 31 أكتوبر.
64% من USDE في حالة رهن، في الوقت الحالي العائد السنوي المئوي المقابل هو 13%. الغالبية العظمى من المستخدمين يحتفظون بـ USDE بهدف تحقيق دخل استثماري.
خلال نفس الفترة، كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%، وكانت معدلات الإيداع لـ USDT على Aave 3.9%، و USDC 4.64%. يمكن ملاحظة أن Ethena لا تزال تحافظ على تكاليف تمويل مرتفعة لتوسيع حجم جمع الأموال.
USDE ليس فقط صادرًا على شبكة Ethereum الرئيسية، بل تم توسيعه أيضًا على العديد من L2 وL1، حاليًا حجم USDE الصادر على سلاسل أخرى هو 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
تعتبر Bybit منصة تعاون مهمة، تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، وتوفر معدل عائد مرتفع على USDE المودعة. Bybit هي واحدة من أكبر أمناء USDE، وتملك حالياً 263 مليون USDE.
1.2.2 الإيرادات من البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena الحالية هي ثلاثة:
انتعشت إيرادات Ethena الشهرية مؤخرا ، حيث بلغت إيرادات اتفاقية أكتوبر 10.63 مليون دولار ، بزيادة 84.5٪ بالمقارنة مع الربع السابق.
تمت مراجعة نسبة توزيع إيرادات الاتفاقية عدة مرات بعد الإطلاق، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر في البداية للاحتياطي، ثم تم توجيهها نحو المستخدمين المراهنين لاستقرار حجم USDE، ولم تبدأ الإيرادات في التدفق إلى الاحتياطي إلا مؤخرًا.
من حيث الأصول الأساسية، 52% هي مراكز تداول BTC، 21% هي مراكز تداول ETH، 11% هي مراكز تداول أصول ETH المرهونة، و16% هي عملات مستقرة. المصدر الأساسي للإيرادات هو مراكز التداول التي تركز على BTC.
شهدت متوسط عوائد التحكيم لعقود BTC و ETH الآجلة انتعاشًا في الربع الرابع، حيث بلغت العوائد السنوية حاليًا أكثر من 8%.
سيتم إدراج SOL كأصل أساسي، ولا توجد مزايا واضحة في حجم العقد والعائد مقارنة بـ BTC و ETH، ومن الصعب أن تحقق أي دخل إضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى الإنفاق والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
منذ إطلاق Ethena حتى الآن، تم حساب إجمالي الإنفاق البروتوكولي بشكل تقريبي في 31 أكتوبر (.
في الواقع، بلغت الخسارة الصافية لإيثينا حتى نهاية أكتوبر من هذا العام 868 مليون دولار. هذه هي تكلفة تحقيق قيمة سوقية قدرها 2.7 مليار دولار خلال عام.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
![تحليل على المستوى التجاري لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
2. آفاق الأعمال المستقبلية: السرد المستقبلي والتطورات المتوقعة ل Ethena
كان الانتعاش الأخير ل ENA من أدنى مستوياته عند 100٪ تقريبا مدفوعا بالعوامل التالية:
الأهم بالنسبة لـ Ethena هو أن يتم قبول USDE كضمان وأصول تداول في المزيد من بورصات العملات الكبرى. حالياً، يوجد تعاون عميق مع Bybit، وهناك احتمال معين مع OKX، ولكن احتمال قبول USDE من قبل Binance و Coinbase منخفض.
![تحليل من حيث الأعمال لـ Ethena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp(
3.مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة التقدير المنخفض؟
) 3.1 التحليل النوعي
عوامل إيجابية:
عوامل غير مؤاتية:
3.2 مقارنة كمية
مع رائد العملات المستقرة MakerDAO:
يتضح أنه مقارنةً بـ MakerDAO، فإن سعر Ethena الحالي لا يتمتع بميزة قيمة واضحة.
![تحليل من منظور الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(
![تحليل من حيث الأعمال Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546.webp(
![تحليل الجانب التجاري لإيثينا: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95.webp(
![تحليل من وجهة نظر الأعمال لEthena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل من المجدي شراء ENA؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7.webp(
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a.webp(
ملخص
على الرغم من أن Ethena تُعتبر مشروعًا مبتكرًا، إلا أن نموذجها التجاري الأساسي لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. هي حاليًا في مرحلة خسائر ضخمة، وليست "مربحة للغاية" كما يشير بعض الآراء. تقييمها ليس منخفضًا مقارنةً بـ MakerDAO.
أظهرت Ethena قدرة قوية على توسيع الأعمال، وقد تؤدي سرعة التوسع في الحجم إلى ارتفاع سعر العملة، مما يشكل دورة إيجابية. ولكن هذه النموذج من النمو سيواجه في النهاية نقطة حرجة، ويحتاج إلى وقت للتحقق من استقرار بنية المنتج وقدرته على البقاء بعد انخفاض الدعم.